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金融工具在中國不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域的創(chuàng)新運(yùn)用

2024年第05期    作者:朱峰    閱讀 1,154 次

全球范圍內(nèi)，不良資產(chǎn)管理是各國金融體系面臨的重大挑戰(zhàn)之一。2008年全球金融危機(jī)以來，歐美國家通過諸如資產(chǎn)證券化、債務(wù)重組等金融工具，顯著提升了不良資產(chǎn)處置的效率。美國的TARP計(jì)劃（問題資產(chǎn)救助計(jì)劃）通過創(chuàng)新的金融工具解決次貸危機(jī)帶來的不良資產(chǎn)問題，日本在經(jīng)濟(jì)衰退后通過資產(chǎn)證券化減少了銀行系統(tǒng)的不良貸款，這些國際經(jīng)驗(yàn)為中國提供了有益的借鑒。

中國經(jīng)濟(jì)在過去幾十年里經(jīng)歷了高速增長，但隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動以及金融體系的不太完善，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)中累積了大量不良資產(chǎn)。這些資產(chǎn)不僅是金融風(fēng)險的來源，也成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心議題之一。金融市場的發(fā)展為不良資產(chǎn)的處置提供了新的機(jī)會，特別是通過資產(chǎn)證券化和債務(wù)重組等金融工具的創(chuàng)新運(yùn)用，解決了傳統(tǒng)處置方式的諸多限制。

不良資產(chǎn)的積累不僅影響金融機(jī)構(gòu)的健康運(yùn)營，也影響了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。隨著全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜化和不確定性增加，中國不良資產(chǎn)管理面臨的挑戰(zhàn)進(jìn)一步加劇。在這個背景下，利用創(chuàng)新金融工具有效處置不良資產(chǎn)已成為當(dāng)務(wù)之急。本文在結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，分析金融工具在中國不良資產(chǎn)管理中的實(shí)際應(yīng)用，探討其未來發(fā)展前景。

 

一、中國不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)

（一）不良資產(chǎn)的定義及分類

不良資產(chǎn)是指金融機(jī)構(gòu)因借款人無法按時償還貸款或發(fā)生其他違約行為而產(chǎn)生的資產(chǎn)，通常包括不良貸款（NPLs）、不良債券及其他信用不良的金融工具。在中國，銀行系統(tǒng)仍是主要的不良資產(chǎn)持有者，特別是國有銀行負(fù)擔(dān)了大量由國企產(chǎn)生的不良貸款。此外，隨著金融市場的發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)債券市場的不良資產(chǎn)規(guī)模也在不斷上升。

不良資產(chǎn)的類型多樣，不僅包括傳統(tǒng)的貸款違約，還包括其他形式的金融工具違約。例如，隨著金融市場衍生品的發(fā)展，一些企業(yè)的信用違約掉期（CDS）和抵押支持證券（MBS）等復(fù)雜金融產(chǎn)品的不良資產(chǎn)也不斷涌現(xiàn)。這些非傳統(tǒng)不良資產(chǎn)的處置難度更大，需要更多創(chuàng)新工具和市場化的解決方案。

（二）不良資產(chǎn)積累的原因

不良資產(chǎn)的積累有多種原因，主要包括以下幾個方面：  

1.經(jīng)濟(jì)下行周期：在經(jīng)濟(jì)衰退期，企業(yè)收入下降，償還債務(wù)的能力大幅削弱，導(dǎo)致不良貸款增加。隨著全球經(jīng)濟(jì)增長放緩以及外部需求下降，特別是在疫情等外部沖擊的影響下，許多企業(yè)尤其是中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險，不良資產(chǎn)規(guī)模隨之攀升。  

2.過度擴(kuò)張和杠桿作用：一些企業(yè)在經(jīng)濟(jì)繁榮期過度依賴債務(wù)融資，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑時無法應(yīng)對債務(wù)壓力，導(dǎo)致違約率上升。在過去十年中，部分行業(yè)如房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過高杠桿進(jìn)行擴(kuò)張，但宏觀調(diào)控政策的變化加劇了這些行業(yè)的不良資產(chǎn)問題。  

3.公司治理問題：國有企業(yè)中，管理不善、內(nèi)部控制薄弱的問題依然存在，特別是決策鏈中的問題可能導(dǎo)致資金鏈斷裂。許多國企缺乏有效的公司治理結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致財務(wù)透明度不高、融資決策錯誤，增加了不良資產(chǎn)的形成幾率。  

4.監(jiān)管相對滯后：中國金融體系中的監(jiān)管制度在過去幾年里取得了長足的進(jìn)步，但相較于市場的發(fā)展速度，仍然存在滯后性。這種滯后性導(dǎo)致部分金融風(fēng)險未能及時識別和處理，從而轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的不良資產(chǎn)。例如，在影子銀行體系中的非銀行金融機(jī)構(gòu)積累了大量風(fēng)險資產(chǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以全面掌控其風(fēng)險。

（三）國際經(jīng)驗(yàn)借鑒：歐美與日本的不良資產(chǎn)管理

全球金融危機(jī)期間，美國通過TARP計(jì)劃救助金融機(jī)構(gòu)，采用資產(chǎn)證券化等手段化解不良資產(chǎn)，極大提升了不良貸款的處置效率。TARP計(jì)劃的核心是通過聯(lián)邦政府購買或擔(dān)保不良資產(chǎn)，從而為金融機(jī)構(gòu)提供流動性，防止大規(guī)模破產(chǎn)。同時，美國還采取了破產(chǎn)重整和大規(guī)模注資的方式穩(wěn)定金融市場。

日本在其泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，通過大規(guī)模資產(chǎn)證券化削減了銀行系統(tǒng)的不良貸款負(fù)擔(dān)，使其金融體系得以恢復(fù)健康運(yùn)轉(zhuǎn)。日本的經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)證券化在處置長期滯留的不良貸款方面有顯著效果，同時通過嚴(yán)格的信用增級措施，可以有效吸引投資者參與不良資產(chǎn)市場。

相比之下，中國的不良資產(chǎn)管理領(lǐng)域雖已開始探索，但仍面臨體量龐大、透明度不足等挑戰(zhàn)。盡管中國近年來推動了資產(chǎn)管理公司（AMC）接收不良資產(chǎn)的改革，但與國際市場相比，創(chuàng)新的金融工具尚未廣泛應(yīng)用。未來，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，提升不良資產(chǎn)處置的市場化、透明化將是中國金融體系穩(wěn)定的關(guān)鍵。

二、金融工具在不良資產(chǎn)處置中的創(chuàng)新運(yùn)用

（一）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是一種將缺乏流動性的資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)化金融工具轉(zhuǎn)化為可流通證券產(chǎn)品的金融創(chuàng)新。其核心在于將未來現(xiàn)金流作為證券的還款來源，通過信用增級等方式提高證券的信用等級，降低投資者的風(fēng)險。在中國，不良資產(chǎn)證券化自2016年啟動試點(diǎn)以來，規(guī)模逐漸擴(kuò)大并在多家銀行推廣，尤其是國有大行在這方面取得了重要進(jìn)展。

1.不良資產(chǎn)證券化的國際經(jīng)驗(yàn)

美國通過資產(chǎn)證券化處理次貸危機(jī)中產(chǎn)生的大量不良貸款，極大緩解了金融機(jī)構(gòu)的壓力。TARP計(jì)劃中的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不僅幫助銀行將不良資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，還通過政府擔(dān)保和信用增級措施增強(qiáng)了市場信心。日本在上世紀(jì)90年代金融危機(jī)后也通過類似手段，減少了銀行系統(tǒng)的不良貸款比例，恢復(fù)了金融體系的健康水平。

2.操作流程

（1）資產(chǎn)池的選擇：將一批類似的不良貸款打包成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的質(zhì)量決定了證券化產(chǎn)品的信用等級，因此在選擇資產(chǎn)池時，通常會對不良資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)評估，以確定其現(xiàn)金流的可靠性。  

（2）設(shè)立特殊目的載體（SPV）：SPV負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)池并發(fā)行證券。SPV通常與原始資產(chǎn)分離，以確保投資者能夠獲得更高的安全性和透明度。  

（3）信用增級：通過第三方擔(dān)保、超額抵押或分級結(jié)構(gòu)等方式提高證券的信用等級。通過這些方式，可以將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為投資者可接受的高等級債券，從而降低投資風(fēng)險。  

（4）發(fā)行證券：將證券出售給投資者，銀行通過出售資產(chǎn)獲取現(xiàn)金流，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。不良資產(chǎn)證券化的市場需求主要來自投資者對固定收益產(chǎn)品的偏好，特別是在利率較低的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，證券化產(chǎn)品提供了相對較高的回報率。

不良資產(chǎn)證券化不僅減輕了銀行的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，也為投資者提供了新的投資機(jī)會。然而，證券化過程中的信息不對稱問題仍然存在，特別是對于不良資產(chǎn)的實(shí)際回收率和現(xiàn)金流的預(yù)測，投資者可能無法獲得全面的信息。未來，如何提升不良資產(chǎn)證券化的透明度將是該市場可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

（二）債務(wù)重組與債轉(zhuǎn)股

債務(wù)重組是通過重新協(xié)商債務(wù)條款，調(diào)整企業(yè)的償還能力，減輕企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。近年來，中國的債務(wù)重組案例不斷增多，債轉(zhuǎn)股作為減輕企業(yè)負(fù)債的有效方式，被廣泛應(yīng)用于具有長期發(fā)展?jié)摿Φ唐诹鲃有岳щy的企業(yè)中。

1.債務(wù)重組

（1）延期償還：通過延長還款期限緩解企業(yè)壓力。延期償還通常適用于那些有長期盈利潛力但短期現(xiàn)金流困難的企業(yè)，通過調(diào)整償還期限，企業(yè)可以獲得更多時間來恢復(fù)生產(chǎn)和銷售。  

（2）減少債務(wù)負(fù)擔(dān)：協(xié)商減少部分利息或本金。債權(quán)人與企業(yè)通過協(xié)商，可能會同意減少部分債務(wù)，以避免企業(yè)破產(chǎn)，并為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造條件。  

（3）債務(wù)互換：將債務(wù)轉(zhuǎn)換為其他形式的資產(chǎn)或權(quán)益。債務(wù)互換的形式多樣，可以用企業(yè)的股權(quán)或其他實(shí)物資產(chǎn)替代債務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)財務(wù)重組。

2.債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股適用于短期流動性困難但具備長期發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。通過將債務(wù)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，銀行成為股東，以企業(yè)未來的發(fā)展為投資收益，降低企業(yè)的杠桿水平，減少其財務(wù)壓力。  

在中國，債轉(zhuǎn)股主要集中于大型國有企業(yè)。近年來，銀行通過市場化手段推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，幫助一些負(fù)債沉重的企業(yè)重獲發(fā)展動力。例如，在鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)，通過債轉(zhuǎn)股的方式，部分企業(yè)成功降低了債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高了資產(chǎn)負(fù)債表的健康度。

債轉(zhuǎn)股的成功案例顯示了這一工具在不良資產(chǎn)處置中的重要作用。然而，債轉(zhuǎn)股過程中也存在一定的風(fēng)險，例如企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)惡化、債務(wù)與股權(quán)轉(zhuǎn)換的評估不公正等問題。為確保債轉(zhuǎn)股的有效性，銀行需要在實(shí)施過程中進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險評估和監(jiān)管。

（三）非標(biāo)準(zhǔn)化金融工具的創(chuàng)新

近年來，非標(biāo)準(zhǔn)化金融工具在不良資產(chǎn)處置中的應(yīng)用逐漸興起，如不良資產(chǎn)基金、特殊機(jī)會投資基金等。這些金融工具憑借靈活的結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的法律安排，能夠提高不良資產(chǎn)的處置效率。

1.不良資產(chǎn)基金：這些基金專門投資不良資產(chǎn)，通過專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的深度介入，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。不良資產(chǎn)基金通常由大型私募股權(quán)公司設(shè)立，利用其豐富的市場經(jīng)驗(yàn)和資源，對不良資產(chǎn)進(jìn)行重新評估和包裝。  

2.特殊機(jī)會投資基金：這些基金針對短期內(nèi)出現(xiàn)困境的企業(yè)，通過重組或注資使企業(yè)恢復(fù)盈利，進(jìn)而獲得收益。近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化，特殊機(jī)會投資基金在不良資產(chǎn)處置中的作用日益重要。這類基金通過靈活的投資策略，在市場波動中發(fā)現(xiàn)機(jī)會，從而為投資者帶來回報。

三、不良資產(chǎn)處置的法律與監(jiān)管框架

（一）政策支持

近年來，中國出臺了多項(xiàng)政策，鼓勵銀行通過市場化手段處置不良資產(chǎn)，如資產(chǎn)證券化和債轉(zhuǎn)股等。此外，政府也推出了支持金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處理的稅收和金融政策，以降低處置成本。

隨著不良資產(chǎn)處置的市場化推進(jìn)，政府通過稅收減免和金融支持措施，為金融機(jī)構(gòu)和不良資產(chǎn)投資者提供了更多政策便利。例如，對不良資產(chǎn)處置收益的稅收減免政策降低了金融機(jī)構(gòu)在處置不良資產(chǎn)時的財務(wù)壓力。此外，政府還推出了多項(xiàng)支持金融機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)新金融工具處置不良資產(chǎn)的政策，鼓勵市場主體通過多種手段優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。

在資產(chǎn)證券化的推廣過程中，政府的政策支持尤為關(guān)鍵。自2016年起，中國政府逐步放寬了不良貸款證券化的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并通過金融市場改革，提升了金融機(jī)構(gòu)和投資者對不良資產(chǎn)證券化的接受度。通過對金融機(jī)構(gòu)的政策性支持，尤其是在資本金、貸款利率和融資成本等方面，政府為金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理提供了更加靈活的工具。

（二）法律保障

近年來，隨著破產(chǎn)重整制度的逐步完善，中國企業(yè)通過市場化方式處置不良資產(chǎn)的法律基礎(chǔ)得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

中國的《企業(yè)破產(chǎn)法》在不良資產(chǎn)處置中的重要性日益突出。通過破產(chǎn)重整，許多企業(yè)得以在債務(wù)危機(jī)中獲得重生。對于不良資產(chǎn)的市場化處置，破產(chǎn)重整為債權(quán)人提供了一個法律框架，確保其能夠在企業(yè)破產(chǎn)程序中獲得合理的償債安排。同時，合同法律制度的完善也使得企業(yè)在與債權(quán)人進(jìn)行債務(wù)重組時，能夠通過合法合規(guī)的方式達(dá)成協(xié)議，減少了不必要的法律糾紛。

在不良資產(chǎn)的證券化過程中，金融法律的健全性至關(guān)重要。如何在確保投資者權(quán)益的同時，防止過度證券化引發(fā)新的金融風(fēng)險，是當(dāng)前中國法律體系需要面對的挑戰(zhàn)。加強(qiáng)對不良資產(chǎn)證券化的法律監(jiān)管，確保市場透明度，將有助于進(jìn)一步提升市場信心。

（三）監(jiān)管挑戰(zhàn)

隨著不良資產(chǎn)處置方式的多樣化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需在推動金融創(chuàng)新與防范風(fēng)險之間尋找平衡。例如，資產(chǎn)證券化涉及復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)，信息不對稱和道德風(fēng)險依然存在，因此加強(qiáng)透明度和信息披露是監(jiān)管的重點(diǎn)。

中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在過去幾年中出臺了一系列政策，以增強(qiáng)對不良資產(chǎn)處置市場的監(jiān)管。例如，中國人民銀行和原銀保監(jiān)會分別出臺了多項(xiàng)文件，要求金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時加強(qiáng)風(fēng)險披露，防止金融風(fēng)險的過度累積。與此同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還通過建立金融市場的風(fēng)險評估體系，定期監(jiān)測金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)處置情況，確保整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

在不良資產(chǎn)的創(chuàng)新處置過程中，如何應(yīng)對新的監(jiān)管挑戰(zhàn)仍然是未來的重點(diǎn)。隨著金融科技的廣泛應(yīng)用，新的金融工具不斷涌現(xiàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須在鼓勵創(chuàng)新與防范風(fēng)險之間保持微妙的平衡。

四、金融工具創(chuàng)新運(yùn)用中的挑戰(zhàn)與風(fēng)險

盡管金融工具的創(chuàng)新提高了不良資產(chǎn)的處置效率，但也伴隨一些挑戰(zhàn)和潛在風(fēng)險。

1.風(fēng)險集中化問題：資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)的風(fēng)險分散給投資者，但在系統(tǒng)性危機(jī)中，可能導(dǎo)致風(fēng)險再集中，觸發(fā)更大的金融風(fēng)險。證券化過程中的復(fù)雜金融結(jié)構(gòu)可能掩蓋底層資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時，這些證券化產(chǎn)品可能面臨大規(guī)模違約風(fēng)險。

2.信息不對稱：在不良資產(chǎn)證券化的過程中，如果投資者無法了解底層資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量，可能導(dǎo)致判斷失誤。提升證券化產(chǎn)品的透明度，確保投資者能夠獲得充分的信息，是金融市場發(fā)展的重要前提。

3.法律與監(jiān)管空白：中國當(dāng)前的金融體系中，針對非標(biāo)準(zhǔn)化金融工具的法律規(guī)范仍待完善，可能引發(fā)法律糾紛和監(jiān)管難題。特別是在跨境不良資產(chǎn)處置中，法律與監(jiān)管的協(xié)調(diào)性不足，可能導(dǎo)致國際投資者對中國市場的信任度下降。

五、展望與結(jié)論

隨著中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)轉(zhuǎn)型升級，不良資產(chǎn)的處置壓力將進(jìn)一步加大。在此過程中，金融工具的創(chuàng)新運(yùn)用將扮演關(guān)鍵角色。未來，隨著金融科技的發(fā)展，區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)有望進(jìn)一步推動不良資產(chǎn)處置效率的提升。與此同時，法律和監(jiān)管框架的完善也是保證創(chuàng)新金融工具安全、有效運(yùn)用的前提。

全球化與本地化相結(jié)合，將是中國不良資產(chǎn)市場未來的發(fā)展趨勢。中國可以借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，特別是歐美和日本的不良資產(chǎn)處置模式，但也需根據(jù)本土的經(jīng)濟(jì)和市場特點(diǎn)，制定適合自身的創(chuàng)新工具。同時，隨著金融科技的不斷進(jìn)步，更多新型工具和技術(shù)將應(yīng)用于不良資產(chǎn)處置中，包括智能合約和自動化資產(chǎn)管理系統(tǒng)。隨著不良資產(chǎn)市場的不斷成熟，未來幾年內(nèi)，金融工具在該領(lǐng)域的應(yīng)用將更加廣泛和深入。通過不斷完善不良資產(chǎn)的處置機(jī)制，提升金融工具的創(chuàng)新應(yīng)用能力，中國金融體系的穩(wěn)定性將會得到加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的步伐也將更加穩(wěn)健。

 

朱峰北京浩天（上海）律師事務(wù)所合伙人，上海律協(xié)金融工具與金融基礎(chǔ)設(shè)施專業(yè)委員會副主任，華東理工大學(xué)法學(xué)院、上海交通大學(xué)凱原法學(xué)院、北京外國語大學(xué)國際商學(xué)院等高校兼職教授/碩導(dǎo)業(yè)務(wù)方向：證券及資本市場、金融工具、資產(chǎn)管理