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QFII參與我國(guó)期貨市場(chǎng)的利弊分析及建議

2013年第05期    作者:陳 潔 姚 思    閱讀 7,391 次

一、QFII簡(jiǎn)介

　　QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）是合格的境外機(jī)構(gòu)投資者的簡(jiǎn)稱(chēng)，指的是符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》規(guī)定條件, 經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)投資于中國(guó)證券市場(chǎng),并取得國(guó)家外匯管理局額度批準(zhǔn)的中國(guó)境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司和其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。QFII制度首先由中國(guó)臺(tái)灣在1990年提出并實(shí)行，它并不是世界各國(guó)通行的做法，而是一國(guó)（地區(qū)）在貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未完全對(duì)外開(kāi)放的情況下，有限度地、穩(wěn)健地引進(jìn)外資、開(kāi)放資本市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡性的制度。這種制度要求外國(guó)投資者要符合相關(guān)準(zhǔn)入條件、經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審核和監(jiān)管才能進(jìn)入當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)。包括韓國(guó)、臺(tái)灣、印度和巴西等國(guó)（地區(qū)）的資本市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)表明，在貨幣未自由兌換時(shí)，QFII不失為一種通過(guò)資本市場(chǎng)穩(wěn)健引進(jìn)外資的方式。

　　

       二、QFII在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

　　2002 年12 月,《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的正式實(shí)施標(biāo)志著中國(guó)正式引入QFII制度。2006年9月1日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合頒布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，標(biāo)志著境外投資者進(jìn)駐國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的正式立法，境外投資者的投資門(mén)檻進(jìn)一步降低。如今，QFII已伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)走過(guò)近十年，從2003年7月第一家QFII瑞士銀行宣布買(mǎi)入4只藍(lán)籌公司股票，到目前QFII資產(chǎn)2656億元，持有股票市值約占A股流通市值的1.09%，QFII已經(jīng)在中國(guó)資本市場(chǎng)生根發(fā)芽、扮演了極其重要的角色。目前，我國(guó)共有231家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，該等境外機(jī)構(gòu)幾乎遍布世界各地。

　　2011年5月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“指引”），該法規(guī)的出臺(tái)，標(biāo)志著境外投資者投資境內(nèi)的股指期貨市場(chǎng)的準(zhǔn)入正式放開(kāi)。從某種程度上看,雖然中國(guó)期貨市場(chǎng)的“請(qǐng)進(jìn)來(lái)、走出去”是兩條必經(jīng)之路，但國(guó)內(nèi)眾多的期貨公司依然擔(dān)心會(huì)“引狼人室”，有專(zhuān)家評(píng)論稱(chēng)：“QFII入期指雖無(wú)近憂(yōu)但存遠(yuǎn)慮”。但是，任何事情都具有兩面性，允許QFII參與我國(guó)期貨市場(chǎng)存在許多弊端的同時(shí)肯定也會(huì)給我們帶來(lái)許多有利之處，下文筆者將對(duì)QFII參與中國(guó)期貨市場(chǎng)的利弊進(jìn)行具體分析。

　　

       三、QFII參與我國(guó)期貨市場(chǎng)的有利方面

　?。ㄒ唬┰鰪?qiáng)我國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力

　　近年來(lái)，隨著2006年《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》的實(shí)施、后續(xù)中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)成果的達(dá)成以及2009年10月《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》的出臺(tái)，我國(guó)對(duì)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的門(mén)檻不斷放低、QFII總額度不斷增大，外匯等一系列配套規(guī)定也得以放松，這將會(huì)吸引更多的國(guó)外合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入。國(guó)際資本進(jìn)入我國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的金額不斷增加、QFII參與我國(guó)資本市場(chǎng)的程度不斷加深，必然要求能夠利用相關(guān)金融衍生品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn), 股指期貨作為一種有效的套期保值工具, 在風(fēng)險(xiǎn)防范方面起著至關(guān)重要的作用。但是由于我國(guó)期貨市場(chǎng)起步較晚，所以期貨市場(chǎng)規(guī)模及先進(jìn)程度較之于證券市場(chǎng)及國(guó)外先進(jìn)期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，依然存在較大差距和發(fā)展空間，我國(guó)的期貨價(jià)格也僅僅只是區(qū)域性的價(jià)格，未能得到國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可形成國(guó)際價(jià)格。目前我國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際上并不享有定價(jià)權(quán)，因此，允許QFII進(jìn)入期貨領(lǐng)域不但更加促進(jìn)了QFII對(duì)于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的投資，也必然會(huì)擴(kuò)大我國(guó)期貨市場(chǎng)的資金規(guī)模,市場(chǎng)功能及運(yùn)作模式也會(huì)得到進(jìn)一步發(fā)展和完善, 才能有望加大我國(guó)在國(guó)際期貨產(chǎn)品領(lǐng)域中的發(fā)言權(quán)，增加國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。

　?。ǘ┐偈刮覈?guó)期貨市場(chǎng)快速成長(zhǎng)成熟

　　相對(duì)于國(guó)外已經(jīng)較為成熟的期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我國(guó)無(wú)疑還處于期貨市場(chǎng)的初步發(fā)展階段，不論從期貨種類(lèi)、風(fēng)險(xiǎn)控制、期貨從業(yè)人員業(yè)務(wù)水平還是監(jiān)管方式等其他眾多方面來(lái)說(shuō)，中國(guó)都還有很長(zhǎng)的路要走。引進(jìn)QFII的參與可以從兩個(gè)方面影響國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)，一是“鯰魚(yú)效應(yīng)”，二是“羊群效應(yīng)”。一方面，QFII 有著先進(jìn)的管理水平與投資技巧，這將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者造成一定壓力，促使他們能在技術(shù)服務(wù)等各方面加快完善。另一方面，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者以中小散戶(hù)為主體，缺少機(jī)構(gòu)投資者，限制了期貨市場(chǎng)正常功能的發(fā)揮，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)并不符合發(fā)達(dá)國(guó)家正常的期貨市場(chǎng)的參與者的格局。少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)壟斷和操縱價(jià)格，使得市場(chǎng)失靈，制約了期貨市場(chǎng)前進(jìn)的步伐。QFII的參與能在一定程度上激勵(lì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的加入，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者所占比例，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的規(guī)模、改善期貨市場(chǎng)的活躍程度、降低投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以保護(hù)投資者，特別是中小投資者的利益，使得我國(guó)的期貨市場(chǎng)日趨走向成熟。

　?。ㄈ┯兄谔岣呶覈?guó)期貨公司的整體水平

　　根據(jù)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》第三條規(guī)定：“合格投資者應(yīng)當(dāng)委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動(dòng)?！彼裕?span>QFII 進(jìn)入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)需要委托國(guó)內(nèi)的期貨公司進(jìn)行投資,為了受到QFII的青睞，國(guó)內(nèi)的期貨公司必須充分發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)性、控制風(fēng)險(xiǎn)的水平等各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，才有機(jī)會(huì)被QFII選中作為受托辦理證券交易的期貨公司。因此，QFII的引入也將形成一個(gè)國(guó)內(nèi)期貨公司整體改革的契機(jī)，形成良性競(jìng)爭(zhēng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，將會(huì)對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展和秩序的規(guī)范起到一定的促進(jìn)作用。

　　

       四、QFII參與我國(guó)期貨市場(chǎng)的不利方面

　?。ㄒ唬┟媾R外資操縱風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

　　由于我國(guó)期貨發(fā)展時(shí)間尚短，加之法律本身所存在的“滯后性”使得我國(guó)現(xiàn)行期貨相關(guān)法律規(guī)制的風(fēng)險(xiǎn)控制手段不足。且由于我國(guó)股指期貨剛推出不久，國(guó)內(nèi)投資者經(jīng)驗(yàn)不足，而QFII有著先進(jìn)的投資技術(shù)和嫻熟的操作手法，期貨市場(chǎng)有可能受其控制致使國(guó)內(nèi)交易者遭受損失。另外，我國(guó)對(duì)于期貨的監(jiān)管尚不健全，所以對(duì)于QFII只能采取更加嚴(yán)格的準(zhǔn)入規(guī)則，但是，這同樣意味著能夠進(jìn)入中國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者都是具備相當(dāng)實(shí)力，在市場(chǎng)這個(gè)“無(wú)形的手”尚未發(fā)展成熟之前，是否單憑政府這“有形的手”就能監(jiān)控變幻莫測(cè)的期貨市場(chǎng)，能夠監(jiān)控合格境外機(jī)構(gòu)投資者可能存在違法操作行為？或許對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)這也是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。如何能有效地、長(zhǎng)期地引入QFII，并放大其對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)的積極促進(jìn)作用，抑制消極破壞作用，就要求監(jiān)管部門(mén)在不斷的摸索中掌握好監(jiān)管最有效的力度。

　?。ǘ┙o國(guó)際資本提供大量謀取利益的機(jī)會(huì)

　　盡管QFII 的引入會(huì)增強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)的活躍度，但同時(shí)相當(dāng)于是把巨大的利益拱手相讓、給了國(guó)外資本又一次獲取巨額利益的機(jī)會(huì)。自2002 年底QFII進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)以來(lái)，已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)多次套利行為。特別是在我國(guó)銀行業(yè)改革期間，國(guó)際資本大肆唱空我國(guó)銀行業(yè)，當(dāng)以一個(gè)極低的價(jià)格參與后又接著唱多,通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)謀取了巨額收益。期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較之于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)更大，也意味著其一旦獲利，獲取利潤(rùn)的空間也越大。

 

       五、QFII參與我國(guó)期貨市場(chǎng)我們應(yīng)采取的應(yīng)對(duì)措施

　?。ㄒ唬┙⒔∪嚓P(guān)法律體系

　　我國(guó)關(guān)于QFII進(jìn)入期貨市場(chǎng)的法律體系尚待完善。目前，我國(guó)關(guān)于QFII進(jìn)入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的相關(guān)法律僅有中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》及證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》,這對(duì)于QFII投資我國(guó)期貨市場(chǎng)起到了一定的規(guī)范引導(dǎo)作用，但是對(duì)于許多具體操作問(wèn)題沒(méi)有具體規(guī)定，其效力層級(jí)和法律約束力還不夠。希望立法機(jī)關(guān)能夠給予重視，總結(jié)國(guó)外教訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)，借鑒其先進(jìn)立法技術(shù)、結(jié)合我國(guó)國(guó)情，及時(shí)制定有效的法律規(guī)范。

　?。ǘ┩晟破谪浭袌?chǎng)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管措施，防范風(fēng)險(xiǎn)

　　QFII制度的引入對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)完善、監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)防范措施方面都提出了更高的要求。我們要完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、提高機(jī)構(gòu)投資者的比例。對(duì)QFII的監(jiān)管涉及包括證監(jiān)會(huì)在內(nèi)的多個(gè)管理部門(mén)，這就要求各部門(mén)相互協(xié)作、共同配合形成市場(chǎng)監(jiān)管的合力。另外，期貨交易所還要有針對(duì)性地修改現(xiàn)有交易規(guī)則和交割政策，加大市場(chǎng)信息披露的力度和對(duì)投資行為的監(jiān)控，降低各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，更快與國(guó)際市場(chǎng)完成接軌。

　?。ㄈ┘訌?qiáng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的自身建設(shè), 加快培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才

　　QFII的強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲對(duì)于國(guó)內(nèi)期貨投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。我們?cè)谥苯用鎸?duì)資本雄厚、技術(shù)手段豐富的QFII時(shí)，需要取其精華去其糟粕，借助他們的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，幫助我們建立起良好的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方式和管理技術(shù)、投資技巧，完善自身建設(shè)。同時(shí)注重專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)，提高整個(gè)期貨行業(yè)的專(zhuān)業(yè)水平，在較短的時(shí)間內(nèi)提升國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，迎接其挑戰(zhàn)，才能抵御來(lái)自外國(guó)資本市場(chǎng)的諸多風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融期貨市場(chǎng)、促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展。

綜上所述，期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放是必然的趨勢(shì)，每一個(gè)新的制度的推行都會(huì)因?yàn)楦鱾€(gè)國(guó)家的國(guó)情有“水土不服”的反應(yīng)，但是這并不意味著這項(xiàng)制度是不利的。所以，對(duì)于QFII進(jìn)入中國(guó)期貨市場(chǎng)，雖然其存在一定的弊端，但是，它給我們帶來(lái)的利益也是顯而易見(jiàn)的。為了我國(guó)金融市場(chǎng)能夠盡快走向成熟、擴(kuò)大國(guó)際影響力，我們不能因其存在一定的困難就止步不前，也不能因其存在風(fēng)險(xiǎn)就一味采取抑制的手段加以控制，而應(yīng)當(dāng)找出問(wèn)題所在，對(duì)癥下藥，才能在挑戰(zhàn)中抓住機(jī)遇，取長(zhǎng)補(bǔ)短。通過(guò)向其他國(guó)家學(xué)習(xí)，對(duì)癥下藥，真正實(shí)現(xiàn)QFII參與我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)值?！?