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2017 年3月16日，由普陀區(qū)司法局、金融辦、長(zhǎng)風(fēng)商務(wù)區(qū)管委辦主辦，上海律協(xié)普陀律師工作委員會(huì)、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)研究委員會(huì)承辦的上海并購(gòu)金融集聚區(qū)“創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)防控”法治論壇舉行。普陀區(qū)副區(qū)長(zhǎng)張偉、上海律協(xié)會(huì)長(zhǎng)俞衛(wèi)鋒出席論壇并致辭。普陀區(qū)司法局黨委書(shū)記、局長(zhǎng)張文瑤，市司法局、市金融辦相關(guān)處室負(fù)責(zé)人，普陀區(qū)打擊非法金融活動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)小組部分成員單位分管領(lǐng)導(dǎo)，并購(gòu)金融機(jī)構(gòu)代表，普陀律工委委員、律師事務(wù)所主任及律師代表共100余人參加論壇。
一、上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所會(huì)員管理部副總經(jīng)理婁金洋：國(guó)際國(guó)內(nèi)并購(gòu)概況和未來(lái)趨勢(shì)
上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所（下稱：上海聯(lián)交所）發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的資源配置作用和政府作用，積極圍繞服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)型改革和深化國(guó)資國(guó)企改革戰(zhàn)略。2016年，上海聯(lián)交所在市場(chǎng)規(guī)模、交易品種、人氣、地位都有穩(wěn)步增長(zhǎng)。
目前，上海聯(lián)交所股權(quán)退出的項(xiàng)目占一半左右，雖然還是占據(jù)主導(dǎo)地位，但是比重下降，央企及異地國(guó)企大幅增長(zhǎng)。房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)三年成交金額第一。交易規(guī)模擴(kuò)大，東部沿海地區(qū)的項(xiàng)目占到了九成。從服務(wù)主體看，央企和異地的項(xiàng)目表現(xiàn)突出。從投資主體看，非國(guó)有主體收購(gòu)的金額遠(yuǎn)超國(guó)企。平臺(tái)在運(yùn)行中做到了規(guī)范、公允、高效。
上海聯(lián)交所需要打造專業(yè)化、市場(chǎng)化、產(chǎn)融結(jié)合的投融資平臺(tái)，增加投行化服務(wù)，共享各類資源，發(fā)展專業(yè)化的平臺(tái)，施行國(guó)際化、區(qū)域化戰(zhàn)略，打造開(kāi)放的平臺(tái)。
在風(fēng)險(xiǎn)防控方面，上海聯(lián)交所事前的責(zé)任定位是綜合性的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、技術(shù)性的資本市場(chǎng)、權(quán)益性的要素市場(chǎng)，是體現(xiàn)政府“三公”的平臺(tái)；上海聯(lián)交所的事中交易屬性是非標(biāo)準(zhǔn)化的資本市場(chǎng)，從事非標(biāo)的項(xiàng)目、非標(biāo)的模式、非標(biāo)的股權(quán)交易；上海聯(lián)交所的事后監(jiān)管定位是要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)層、平臺(tái)層、監(jiān)管層三權(quán)分立，按照前中后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離。
結(jié)合普陀區(qū)十三五計(jì)劃，建議從內(nèi)涵上集聚各類金融，從外延輻射上成立長(zhǎng)三角并購(gòu)金融區(qū)，打造成互聯(lián)互通、互利互惠的并購(gòu)共同體。
二、上海潤(rùn)一律師事務(wù)所主任金冰一：上海并購(gòu)金融集聚區(qū)配套法規(guī)及政策完善
普陀區(qū)并購(gòu)金融產(chǎn)業(yè)依據(jù)《普陀區(qū)金融產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)扶持辦法》、《“上海普陀并購(gòu)金融集聚區(qū)”政策扶持辦法》等政策性文件，從產(chǎn)業(yè)的集聚、交易的促進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)的防控方面起到了積極作用。
普陀區(qū)并購(gòu)金融集聚區(qū)主要配套政策中包括平臺(tái)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、機(jī)構(gòu)扶持、交易促進(jìn)、人才保障等方面。其中，機(jī)構(gòu)扶持類政策對(duì)中介機(jī)構(gòu)有著較大的推動(dòng)作用：1、對(duì)于落戶集聚區(qū)內(nèi)的并購(gòu)金融企業(yè)，一次性給予最高500萬(wàn)元的開(kāi)辦費(fèi)補(bǔ)貼；2、并購(gòu)金融機(jī)構(gòu)取得投資收益，按其對(duì)區(qū)域金融的貢獻(xiàn)度，一次性給予不超過(guò)60%的專項(xiàng)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼；3、并購(gòu)金融機(jī)構(gòu)在集聚區(qū)內(nèi)購(gòu)置自用辦公樓房，按實(shí)際購(gòu)房?jī)r(jià)格的10%給予最高不超過(guò)100萬(wàn)元的購(gòu)房補(bǔ)貼；并購(gòu)金融機(jī)構(gòu)在集聚區(qū)內(nèi)租用辦公樓房自用的，且第一年對(duì)外投資不低于資本規(guī)模40%，第二年累計(jì)對(duì)外投資不低于資本規(guī)模80%的，三年內(nèi)每年給予最高45萬(wàn)的房租補(bǔ)貼。另外，交易促進(jìn)類政策與法律平臺(tái)的建設(shè)息息相關(guān)，在并購(gòu)交易活動(dòng)過(guò)程中，對(duì)于聘請(qǐng)集聚區(qū)內(nèi)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)而產(chǎn)生的各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用，給予50%補(bǔ)貼。最高不超過(guò)50萬(wàn)元。
通過(guò)對(duì)比江西共青城市、寧波梅山保稅港區(qū)、嘉興南湖區(qū)與上海并購(gòu)金融集聚區(qū)的稅收政策和財(cái)政扶持政策，江西共青城市的所得稅率最低，并且地方財(cái)政保留最好，可以更好扶持企業(yè)發(fā)展。盡管上海并購(gòu)金融集聚區(qū)的稅收及財(cái)政扶持力度不是最優(yōu)的，但依靠區(qū)域優(yōu)勢(shì)、環(huán)境優(yōu)勢(shì)、樓宇優(yōu)勢(shì)、對(duì)接優(yōu)勢(shì)等，交易金額不弱于其他集聚區(qū)。
從三方面進(jìn)一步完善的建議：1、相關(guān)稅收政策及財(cái)政扶持政策，可以進(jìn)一步爭(zhēng)取優(yōu)惠，縮小與華東地區(qū)其他基金集聚區(qū)的政策優(yōu)惠差距；2、對(duì)于有限合伙制股權(quán)投資企業(yè)的LP所得稅稅收，可以先行在區(qū)內(nèi)征收；3、繼續(xù)積極維護(hù)及做大做強(qiáng)上海并購(gòu)金融集聚區(qū)品牌，凸顯上海并購(gòu)金融集聚區(qū)品牌優(yōu)勢(shì)。
三、上海天衍禾律師事務(wù)所副主任汪東：發(fā)揮律師作用加強(qiáng)并購(gòu)金融集聚區(qū)平臺(tái)上的產(chǎn)融對(duì)接
在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，IPO發(fā)審大提速，基金投資企業(yè)的熱情定會(huì)高漲；并購(gòu)雖然有政策限制，但仍大量存在；新三板則不少在籌劃轉(zhuǎn)板IPO，作為場(chǎng)外市場(chǎng)有很大發(fā)展空間。在私募投資基金業(yè)務(wù)中，律師為私募股權(quán)投資基金的建立、資金募集、尋找項(xiàng)目、收購(gòu)、處置到退出、清算提供全方位的法律顧問(wèn)服務(wù)，與基金建立更穩(wěn)定的關(guān)系。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（ABS）發(fā)展空間很大，包括私募類信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、企業(yè)資產(chǎn)證券化、PPP資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）。
四、上海市朝華律師事務(wù)所合伙人徐培龍：并購(gòu)市場(chǎng)中的野蠻收購(gòu)及其防范
資本無(wú)善惡、唯恐野蠻人。并購(gòu)的動(dòng)因，是一個(gè)交易行為，是一個(gè)市場(chǎng)主體對(duì)另一個(gè)主體控制權(quán)的謀求。在這個(gè)過(guò)程中的動(dòng)因，從金融學(xué)角度最主要的是托賓Q比例，托賓Q=公司的市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本。從管理學(xué)角度，并購(gòu)的動(dòng)因最主要是協(xié)同效應(yīng)。惡意并購(gòu)則是逐利性質(zhì)的投機(jī)行為，通過(guò)對(duì)控制權(quán)的取得，進(jìn)行掠奪榨取、逐利投機(jī)。
諸如毒丸計(jì)劃、焦土計(jì)劃、白衣騎士等措施都是源自美國(guó)，是否能夠適用于中國(guó)的法制環(huán)境需要進(jìn)行研究探討。反并購(gòu)措施主要分為完善公司章程、完善公司治理結(jié)構(gòu)、集合股權(quán)優(yōu)勢(shì)、增加收購(gòu)成本、主動(dòng)出擊等方式。
實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的謀求，可以在股東會(huì)或股東大會(huì)層面進(jìn)行控制權(quán)謀求，也可以在管理層董事會(huì)層面進(jìn)行控制權(quán)謀求。對(duì)于反并購(gòu)方，采取反并購(gòu)措施要遵守例如公司利益至上、反并購(gòu)措施的適度、抵御措施適當(dāng)?shù)脑瓌t。
五、圓桌討論：并購(gòu)金融活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)防控體系構(gòu)建——以促進(jìn)并購(gòu)金融集聚區(qū)平臺(tái)建設(shè)為視角
市金融辦金融穩(wěn)定處錢(qián)謹(jǐn)表示，對(duì)金融辦來(lái)說(shuō)，主要關(guān)注非法金融活動(dòng)。如果合法的金融有渠道，非法的金融勢(shì)必會(huì)被擠壓的。非法金融活動(dòng)的特點(diǎn)是一旦爆發(fā)，影響會(huì)很大。需要進(jìn)一步探討如何對(duì)金融與類金融進(jìn)行管理。目前一行三會(huì)的格局不會(huì)發(fā)生變化，監(jiān)管規(guī)則會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。關(guān)于風(fēng)控、投資者適當(dāng)性審查，希望金融從業(yè)人員具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。群眾的核查意識(shí)不足，需要協(xié)同一行三會(huì)，開(kāi)展“進(jìn)街道、進(jìn)家庭”的活動(dòng)，并在微博官網(wǎng)進(jìn)行宣傳教育。
國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所陳楓律師指出，從律師法律服務(wù)角度看，并購(gòu)金融的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要包括：并購(gòu)標(biāo)的本身存在的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)交易架構(gòu)的設(shè)計(jì)缺陷、并購(gòu)資金的來(lái)源、政策不確定的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)?fù)旰蟮恼巷L(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)這些風(fēng)險(xiǎn)的原因主要在于：法律的滯后，監(jiān)管的疏忽。從業(yè)者要防微杜漸，防患于未然，從訴訟的解決者變成問(wèn)題的防范者。
上海平易股權(quán)投資有限公司總裁張邁指出，金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)是必然的。主流投資市場(chǎng)沒(méi)有做好，民間投資需求沒(méi)有得到釋放。目前一行三會(huì)備案的金融機(jī)構(gòu)并不能滿足社會(huì)的投資需求，需要對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管和支持，加強(qiáng)渠道建設(shè)。
企業(yè)可以嘗試從央企、國(guó)企并購(gòu)收益類的項(xiàng)目入手，例如PPP，可以導(dǎo)入社會(huì)資金。對(duì)于從業(yè)人員而言，風(fēng)險(xiǎn)防范要具有專業(yè)能力；對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)而言，要組織強(qiáng)有力的行業(yè)協(xié)會(huì)，能夠查到詳細(xì)的公開(kāi)披露事項(xiàng)；對(duì)于政府而言，立法、風(fēng)險(xiǎn)防范要具有前瞻性。
上海星瀚律師事務(wù)所主任衛(wèi)新表示，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有金融，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制就不存在法律服務(wù)行業(yè)；但對(duì)于系統(tǒng)性的道德風(fēng)險(xiǎn)，律師無(wú)能為力，還是要依靠監(jiān)管部門(mén)。曾經(jīng)的觀念認(rèn)為，金融是國(guó)家管的，帶“金融”字眼的就都是賺錢(qián)的。這屬于投資者的教育不到位。互聯(lián)網(wǎng)金融是金融體制改革的潮流方向，但不等于是在互聯(lián)網(wǎng)上做金融，而是用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)去提高金融效率、降低成本。
法規(guī)的滯后性是很緊迫的問(wèn)題?；ヂ?lián)網(wǎng)金融有很多產(chǎn)品，多少都會(huì)跟法規(guī)有沖突，仍然需要完善法規(guī)。風(fēng)控不能自我擔(dān)保，但要做到實(shí)質(zhì)兜底。普陀金融集聚區(qū)在專業(yè)產(chǎn)業(yè)的集聚下，專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)跟上，產(chǎn)生了良好的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。另外，風(fēng)險(xiǎn)可以被保險(xiǎn)產(chǎn)品所覆蓋，在金融領(lǐng)域可以適度引入保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。要做到信息披露，需要一個(gè)公開(kāi)展示、集中信息發(fā)布的平臺(tái)，讓老百姓知道能夠投哪些，知道哪些企業(yè)有哪些問(wèn)題。最后律師也要用專業(yè)能力在風(fēng)險(xiǎn)防范中發(fā)揮作用。
（注：以上嘉賓觀點(diǎn)，根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱）
供稿：上海律協(xié)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)研究委員會(huì)
執(zhí)筆：江子揚(yáng) 國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所
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