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前言
2023 年 2 月 1 日， 證監(jiān)會(huì)就《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》 ( “《注 冊(cè)管理辦法》 ”) 等全面實(shí)行注冊(cè)制的主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開征求意見。 同 日， 滬深北交易所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng) 、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 、中國(guó)證券金 融股份有限公司就全面實(shí)行注冊(cè)制相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見，標(biāo)志 著全面注冊(cè)制改革的實(shí)施及落地。全面注冊(cè)制下， 企業(yè)上市可預(yù)期性增強(qiáng)， 上市 板塊可選項(xiàng)也隨之增加。但是問題也隨之而來—— 同系注冊(cè)制， 擬上市公司應(yīng)如 何選擇適合的上市板塊？ 筆者通過對(duì) A 股所有板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)要求 、發(fā)行上市條 件、板塊定位、支持鼓勵(lì)行業(yè)、股票鎖定期、審核時(shí)限、股票估值、投資者門檻、
交易機(jī)制、信息披露要求等要素進(jìn)行對(duì)比分析， 并提出板塊選擇建議， 供讀者參考。
一 、關(guān)于各板塊相關(guān)事項(xiàng)比較分析
( 一 ) 財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比
全面注冊(cè)制下，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所上市財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合考慮市值、 收入、凈利潤(rùn) 、現(xiàn)金流等方面， 設(shè)置了多套上市標(biāo)準(zhǔn)， 以支持不同成長(zhǎng)階段 、不 同類型企業(yè)的融資上市需求。主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所上市財(cái)務(wù)指標(biāo)要求 對(duì)比如下：
通過對(duì)比分析可見： ( 1 ) 主板相比科創(chuàng)板 、 創(chuàng)業(yè)板及北交所， 對(duì)于企業(yè)的市值 、 凈利潤(rùn) 、 收入等均設(shè)置了更高的門檻， 這與主板定位支持“大盤藍(lán)籌”企業(yè)息息相關(guān)， 注冊(cè)制下主板取消了最近 一 期末不存在未彌補(bǔ)虧損 、無形資產(chǎn)占比等要求， 主板第 一 套標(biāo)準(zhǔn)要求發(fā)行人最近三年凈利潤(rùn)累計(jì)≥1 .5 億元 、最近 一 年凈利潤(rùn)≥6,000 萬元較核準(zhǔn) 制下三年凈利潤(rùn)累計(jì)≥3,000 萬元的“門檻”有實(shí)質(zhì)提升， 不過該財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與目前主板審 核中實(shí)際把握的標(biāo)準(zhǔn)趨同， 主板標(biāo)準(zhǔn)二 、標(biāo)準(zhǔn)三的市值要求分別為 50 和 80 億元， 根 據(jù) WIND 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 截至 2022 年底， A 股上市公司中， 市值低于 50 億元的有 2,000 多家， 占全市場(chǎng)上市公司的 45%以上， 基于主板定位于服務(wù)“大盤藍(lán)籌”企業(yè)的特性， 預(yù)計(jì)未來仍有較多企業(yè)有望通過標(biāo)準(zhǔn)二 、標(biāo)準(zhǔn)三實(shí)現(xiàn)主板上市； (2) 就盈利要求而言， 主板對(duì)于擬上市企業(yè)盈利要求最高， 最看重企業(yè)盈利能力， 其次為創(chuàng)業(yè)板， 主板目前 上市標(biāo)準(zhǔn)均為盈利性指標(biāo)， 而科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板及北交所均設(shè)置了非盈利性指標(biāo)； 同時(shí)， 科創(chuàng)板和北交所均包含“無收入的技術(shù)/研發(fā)”指標(biāo)，為前期研發(fā)投入較多而難以產(chǎn)生收 益性現(xiàn)金流的科技成長(zhǎng)型企業(yè)上市預(yù)留空間； (4) 主板吸取了科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板此前紅 籌企業(yè)上市的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)， 對(duì)紅籌企業(yè)上市形成統(tǒng) 一 、公開的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)， 相比科創(chuàng)板及 創(chuàng)業(yè)板此前上市規(guī)則， 此次全面注冊(cè)制改革取消了紅籌企業(yè)及存在差異表決權(quán)安排企 業(yè)在科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板上市需要滿足凈利潤(rùn)為正的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求， 增強(qiáng)了 A 股對(duì)于相關(guān) 企業(yè)的吸引力； (5) 北交所目前尚未為紅籌企業(yè)上市提供通道， 這與 A 股目前重點(diǎn)加 速引進(jìn)具備 一 定規(guī)模的紅籌企業(yè)回歸而北交所定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的背景有 一 定關(guān)聯(lián) 。
(二) 發(fā)行條件對(duì)比
全面注冊(cè)制下， 主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所在發(fā)行上市條件方面的主要 要 求 對(duì) 比 如 下 ：
通過對(duì)比分析可見： ( 1 ) 各板塊在主體資格 、財(cái)務(wù)規(guī)范 、 內(nèi)控健全 、業(yè)務(wù) 完整 、股權(quán)清晰 、合法合規(guī)等發(fā)行條件上沒有實(shí)質(zhì)差別； ( 2 ) 針對(duì)董監(jiān)高 、核 心技術(shù)人員穩(wěn)定性， 主板要求發(fā)行人最近 3 年董高人員沒有發(fā)生重大不利變化，
科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所要求最近 2 年沒有發(fā)生重大不利變化， 科創(chuàng)板額外對(duì)發(fā) 行人核心技術(shù)人員穩(wěn)定性作出規(guī)定而其他板塊未作要求； ( 3 ) 申請(qǐng)?jiān)诒苯凰?IPO 的企業(yè)須為在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿 12 個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司， 同時(shí)需要符 合公開發(fā)行的股份不少于 100 萬股、發(fā)行對(duì)象不少于 100 人及發(fā)行后公司股東人 數(shù)不少于 200 人等條件要求。
(三) 板塊定位對(duì)比
《注冊(cè)管理辦法》對(duì)主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的板塊定位提出了總體要求， 同 時(shí)滬、深、北交易所分別在配套業(yè)務(wù)規(guī)則中對(duì)相關(guān)板塊定位進(jìn)一步釋明。全面注 冊(cè)制下， 主板 、科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板和北交所的板塊定位總體要求如下：
通過對(duì)比分析可見： ( 1 ) 主板定位于突出“大盤藍(lán)籌”特色， 重點(diǎn)支持業(yè)務(wù) 模式成熟 、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)， 《注冊(cè)管理 辦法》 中對(duì)于主板的板塊定位表述相對(duì)宏觀， 對(duì)于其中提及的“業(yè)務(wù)模式成熟 、 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定 、規(guī)模較大 、具有行業(yè)代表性”的具體認(rèn)定 、是否有相關(guān)更明確或 量化的指標(biāo)還有待后續(xù)規(guī)則進(jìn)一步明確或結(jié)合后續(xù)審核實(shí)踐進(jìn)一步觀察； ( 2 ) 科創(chuàng)板聚焦服務(wù)“硬科技”企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板聚焦“三創(chuàng)四新”重點(diǎn)服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng) 業(yè)企業(yè) 、北交所則聚焦“專精特新”打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地； ( 3 ) 上述 各個(gè)板塊的定位雖然存在差異， 但也有重合的地方， 具體適用層面也有更細(xì)化標(biāo) 準(zhǔn)把握的尺度問題，此前創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板申請(qǐng)上市企業(yè)中有不少因?yàn)閷?duì)板塊定位 把握不到位而撤回材料或終止審核 ?！蹲?cè)管理辦法》本次明確由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì) 發(fā)行人是否符合板塊定位進(jìn)行把關(guān)，這意味認(rèn)定發(fā)行人是否符合板塊定位的最終 決定權(quán)還在證監(jiān)會(huì)； ( 4 ) 全面實(shí)行注冊(cè)制下， 各個(gè)板塊定位方面形成了各有側(cè) 重、錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的市場(chǎng)格局， 有利于避免各證券交易所和板塊之間對(duì)上 市企業(yè)資源的過度競(jìng)爭(zhēng)。
(四) 支持鼓勵(lì)行業(yè)對(duì)比
根據(jù)《注冊(cè)管理辦法》《科創(chuàng)板上市申報(bào)及推薦規(guī)定》《創(chuàng)業(yè)板上市申報(bào)及 推薦規(guī)定》《北交所發(fā)行注冊(cè)管理辦法》《北京證券交易所向不特定合格投資者 公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第 1 號(hào)》等相關(guān)規(guī)定， 全面注冊(cè)制下， 科 創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板及北交所對(duì)支持鼓勵(lì)行業(yè)各有側(cè)重， 具體情況如下：
通過對(duì)比分析可見： ( 1 ) 主板目前并無明顯的行業(yè)偏好設(shè)置， 針對(duì)主板上 市企業(yè)，《注冊(cè)管理辦法》僅規(guī)定“發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定， 符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策”， 并未出現(xiàn)近期網(wǎng)傳的“禁止類”“限制類”“允許類”“支 持類”等關(guān)于行業(yè)的要求； ( 2 ) 科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板及北交所關(guān)于支持鼓勵(lì)行業(yè)的 類型均有各自的側(cè)重點(diǎn)， 科創(chuàng)板重點(diǎn)支持六大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)， 同時(shí)傳統(tǒng)行業(yè)中致力于推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融 合， 引領(lǐng)中高端消費(fèi)， 推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革的企業(yè)都可以在科創(chuàng) 板上市； 創(chuàng)業(yè)板定位高成長(zhǎng)、高科技企業(yè)， 互聯(lián)網(wǎng)模式很多屬于技術(shù)、模式與服 務(wù)業(yè)融合， 尤受創(chuàng)業(yè)板青睞。創(chuàng)業(yè)板對(duì)于行業(yè)的包容性大于科創(chuàng)板， 雖然《深圳 證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》 明確了 12 個(gè)負(fù)面行業(yè)， 但仍留有余地， 即仍支持新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè) 企業(yè)， 體現(xiàn)了對(duì)新舊產(chǎn)業(yè)融合及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代的支持； 北交所主要服務(wù)創(chuàng)新 型中小企業(yè)， 重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)， 推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn) 型升級(jí)； ( 3 ) 根據(jù) WIND 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 截至 2022 年底， 科創(chuàng)板掛牌上市企業(yè)共 有 501 家， 其行業(yè)主要分布于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè) 和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)等行業(yè)； 創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下的上市公司共有 412 家， 其行業(yè)主 要分布于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造、專用設(shè)備制造等； 北交所上市公司 共有 162 家， 其行業(yè)主要分布于制造業(yè) 、信息傳輸 、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。
(五) 股份鎖定期對(duì)比
根據(jù)相關(guān)規(guī)定， 全面注冊(cè)制下， 主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所針對(duì)首發(fā)前 股份鎖定期限對(duì)比如下：
通過對(duì)比分析可見： ( 1) 注冊(cè)制下的主板 、科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板關(guān)于股東所持 首發(fā)前公司股票的鎖定期限要求基本一致； ( 2) 因主板上市財(cái)務(wù)指標(biāo)均為盈利 指標(biāo)， 故未規(guī)定公司上市時(shí)未盈利情形下的股票鎖定要求； ( 3) 科創(chuàng)板對(duì)于核 心技術(shù)人員的所持首發(fā)前公司股票的鎖定期限有特別的要求，而其他板塊未對(duì)此
作要求； ( 4) 與主板 、科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板相比， 北交所對(duì)于股東所持首發(fā)前公司 股票的鎖定期限的要求更為寬松， 公司控股股東、實(shí)際控制人及其親屬、上市前 直接持有 10%以上股份的股東或雖未直接持有但可實(shí)際支配 10%以上股份表決 權(quán)的相關(guān)主體所持首發(fā)前公司股票僅要求鎖定 12 個(gè)月。
(六) 審核時(shí)限對(duì)比
根據(jù)相關(guān)規(guī)定， 全面注冊(cè)制下， 主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所的審核時(shí)限 情況具體如下：
通過對(duì)比分析可見： ( 1) 注冊(cè)制下主板 、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板審核及問詢回復(fù) 周期一般不超過 6 個(gè)月， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)在受理申請(qǐng)文件后， 將在 20 個(gè)工作日內(nèi)對(duì) 發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出同意注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定； ( 2) 與主板 、科創(chuàng)板及 創(chuàng)業(yè)板相比， 北交所股票發(fā)行上市審核時(shí)限相對(duì)較短， 預(yù)計(jì)為 3-4 個(gè)月， 中國(guó)證 監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)文件后， 將在 15 個(gè)工作日內(nèi)作出同意注冊(cè)或不予注冊(cè)的決定， 但 同時(shí)需要注意的是在北交所掛牌上市的企業(yè)必須為在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿 12 個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司。
(七) 股票估值對(duì)比
在不同板塊上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的體現(xiàn)程度是企業(yè)選擇上市板塊的重要考量因 素之一， 正如某業(yè)內(nèi)資深人士所述： “哪個(gè) (板) 估值高就奔哪里” 。此外， 股 票交易的活躍度也是影響投資者作出決策的重要參考因素。根據(jù) WIND、上交所 和深交所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 截至 2022 年底， 主板 、科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板和北交所上市 公司數(shù)量 、 當(dāng)日成交金額和平均市盈率情況如下：
注： 上述當(dāng)日成交金額為 2022 年 12 月 30 日數(shù)據(jù) 。
通過對(duì)比分析可見： ( 1) 市盈率是衡量上市公司股票估值比較常用的方法， 上市公司股票當(dāng)日成交金額是衡量上市公司股票活躍度的重要指標(biāo)。從上述表格 來看， 科創(chuàng)板上市公司的市盈率最高， 其次是創(chuàng)業(yè)板， 上證主板的市盈率最低。 從交易活躍度上來看， 主板與創(chuàng)業(yè)板交易活躍度比較高， 北交所上市公司股票交
易活躍度則比較低； ( 2) 根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》《上海證券交易所 交易規(guī)則》《深圳證券交易所交易規(guī)則》等配套規(guī)則征求意見稿， 主板取消了新 股發(fā)行定價(jià)不得超過市盈率 23 倍的限制， 未來與科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板一致， 將新股 發(fā)行定價(jià)交由市場(chǎng)并由市場(chǎng)根據(jù)公司質(zhì)地和發(fā)展前景來給予其相匹配的發(fā)行估 值。
(八) 投資者門檻對(duì)比
全面注冊(cè)制下， 主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所投資者門檻具體規(guī)定對(duì)比如 下：
通過對(duì)比分析可見： 全面注冊(cè)制下， 主板維持現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變， 對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制， 仍為無“特別門檻”， 科創(chuàng)板與北交所的 開戶“門檻”相同， 創(chuàng)業(yè)板開戶“門檻”相比略低， 相關(guān)板塊目前均未對(duì)機(jī)構(gòu)投 資者設(shè)置資金或經(jīng)驗(yàn)“門檻”。
(九) 交易機(jī)制對(duì)比
全面注冊(cè)制下， 主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所上市公司股票漲跌幅限制具 體規(guī)定對(duì)比如下：
通過對(duì)比分析可見： ( 1) 全面注冊(cè)制下， 主板 、科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板股票上市 后的前 5 個(gè)交易日、重新上市首日、進(jìn)入退市整理期的首日均不設(shè)價(jià)格漲跌幅限 制； ( 2) 主板仍保持通常情況下每日 10%的漲跌幅比例限制， 相應(yīng)的科創(chuàng)板 、 創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制均為每日 20%， 而北交所股票漲跌幅限制比例為每日 30%。
(十) 信息披露要求對(duì)比
《注冊(cè)管理辦法》承襲以信息披露為核心的注冊(cè)制審核經(jīng)驗(yàn)， 在各板塊均適 用的一般性信息披露規(guī)則中進(jìn)一步強(qiáng)化以投資者需求為導(dǎo)向強(qiáng)化信息披露要求， 壓實(shí)市場(chǎng)主體信息披露責(zé)任， 并補(bǔ)充規(guī)定了關(guān)于申報(bào)前制定、上市后實(shí)施的期權(quán) 激勵(lì)計(jì)劃的信息披露義務(wù) 。同時(shí)， 基于主板、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板板塊定位方面的差 異， 《注冊(cè)管理辦法》亦對(duì)各板塊信息披露做出一些特殊要求： ( 1) 主板定位 業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)， 在信息披露方面特 別要求應(yīng)對(duì)發(fā)行人的業(yè)務(wù)發(fā)展過程、模式成熟度、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、行業(yè)地位進(jìn)行充 分披露； ( 2) 科創(chuàng)板聚焦科技創(chuàng)新企業(yè)， 在信息披露方面強(qiáng)化了關(guān)于科研水平、 科研人員、科研資金投入、募集資金重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的具體安排以及核心 技術(shù)人員股份鎖定安排等方面的信披要求； ( 3) 創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)三創(chuàng)四新企業(yè)， 因此要求充分披露發(fā)行人創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征， 并要求針對(duì)性地披露科技創(chuàng)新、 模式創(chuàng)新或者業(yè)態(tài)創(chuàng)新情況， 以及募集資金對(duì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)意性的支持作用。
上述在同一性基礎(chǔ)上對(duì)各板塊又進(jìn)行差異化規(guī)定的信息披露制度安排，既貫 徹了注冊(cè)制改革過程中高度重視全面信息披露的理念，又兼顧了不同板塊企業(yè)的 不同性質(zhì)和特點(diǎn)。
二 、關(guān)于上市板塊選擇的建議
全面注冊(cè)制下， 主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所均包含多套上市指標(biāo)， 企業(yè) 上市的時(shí)間和結(jié)果更可預(yù)期。對(duì)于擬上市公司而言， 企業(yè)上市板塊和上市指標(biāo)的 選擇變得更多 。如何選擇最適合的上市板塊， 筆者建議如下：
( 一 ) “硬科技”/“軟科技”企業(yè)
總體而言， 科創(chuàng)板更偏重于硬科技類企業(yè)， 對(duì)技術(shù)驅(qū)動(dòng)方面要求會(huì)高一些， 創(chuàng)業(yè)板更傾向創(chuàng)意創(chuàng)新以及新模式， 對(duì)企業(yè)科技含量方面的包容度會(huì)更高一些。 科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)一與創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二近乎相同/接近， 在企業(yè)同時(shí)滿足科創(chuàng)板、 創(chuàng)業(yè)板相關(guān)條件情況下， 筆者建議此時(shí)應(yīng)考慮以下因素：
1. 自身所屬行業(yè)
科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)的是“科技”， 定位于服務(wù)“硬科技”類企業(yè)， 包括新技術(shù) 、新 產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式等。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推 薦暫行規(guī)定》科創(chuàng)板目前主要面向新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、 節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等六大領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng) 新企業(yè)。根據(jù)科創(chuàng)板審核實(shí)踐， 擬上市企業(yè)科創(chuàng)屬性、是否符合科創(chuàng)板定位是最 受關(guān)注的問題之一。創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)的是“創(chuàng)新”，創(chuàng)業(yè)板從 2008 年開板至今其定位 在不斷修正， 創(chuàng)業(yè)板支持的是支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式 深度融合的企業(yè)， 行業(yè)屬性上采用負(fù)面清單制， 即不在負(fù)面清單的行業(yè)和商業(yè)模 式都可以接受，而且明確即使在負(fù)面清單的行業(yè)如果與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、
自動(dòng)化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新 創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍可以在創(chuàng)業(yè)板上市， 現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布則相對(duì)較為分 散， 從這一角度來看， 創(chuàng)業(yè)板可以針對(duì)“軟科技”類企業(yè)。
2. 自身研發(fā)投入 、營(yíng)業(yè)收入 、研發(fā)人員占比和發(fā)明專利等情況
滬深交易所分別另行發(fā)布了《科創(chuàng)板上市申報(bào)及推薦規(guī)定》《創(chuàng)業(yè)板上市申 報(bào)及推薦規(guī)定》， 制定了相應(yīng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)以便進(jìn)一步判斷是否符合科創(chuàng)板 、創(chuàng)
業(yè)板定位， 具體評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)如下：
科創(chuàng)板從研發(fā)投入、營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)人員占比和發(fā)明專利四個(gè)維度對(duì)其上市 企業(yè)提出了多方面要求，盡管存在五類允許未達(dá)到前述四項(xiàng)指標(biāo)的企業(yè)上市的情 形， 但實(shí)踐中通過論證符合該五類例外情形實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市的企業(yè)占比極?。?而 創(chuàng)業(yè)板對(duì)研發(fā)人員占比和發(fā)明專利沒有硬性指標(biāo)規(guī)定，關(guān)于研發(fā)投入和營(yíng)業(yè)收入 方面的要求較之科創(chuàng)板也更為寬松 。因此， 科技企業(yè)還需結(jié)合研發(fā)投入、營(yíng)業(yè)收 入 、研發(fā)人員占比和發(fā)明專利等在科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板中作出選擇。
(二) 模式成熟 、盈利能力強(qiáng)而科技創(chuàng)新屬性偏弱的企業(yè)
如前文所述， 主板對(duì)企業(yè)盈利能力的要求仍明顯高于其他板塊， 目前已上市 的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中， 少數(shù)企業(yè)的首發(fā)市值和財(cái)務(wù)指標(biāo)能達(dá)到主板注冊(cè)制下 的上市條件 。同時(shí)， 主板市場(chǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展， 已經(jīng)聚集了一大批事關(guān)國(guó)計(jì)民生 的骨干企業(yè)和行業(yè)龍頭企業(yè)。全面注冊(cè)制下， 主板定位突出大盤藍(lán)籌特色， 重點(diǎn) 支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)， 因 此整體而言， 模式成熟、盈利能力強(qiáng)而科技創(chuàng)新屬性偏弱的企業(yè)更適合選擇主板 上市。
(三) 尚未盈利的科技創(chuàng)新型企業(yè)
全面注冊(cè)制下，創(chuàng)業(yè)板的 3 套上市標(biāo)準(zhǔn)均對(duì)擬申報(bào)公司的凈利潤(rùn)或收入作出 具體要求， 主板更是如前所述對(duì)凈利潤(rùn)和收入均有較高要求 。因此， 對(duì)于暫時(shí)收 入較少 、尚未盈利的創(chuàng)新類企業(yè)而言， 主板及創(chuàng)業(yè)板并非最佳選擇。相比主板和 創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板和北交所均設(shè)置了“研發(fā)投入”指標(biāo)，該類創(chuàng)新類企業(yè)如滿足“市 值+研發(fā)投入+ (收入) ”指標(biāo)的， 可以根據(jù)自身情況考慮申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板或北交所 上市。另外， 針對(duì)新藥研發(fā)等特殊行業(yè)發(fā)展模式及規(guī)律， 上交所參考聯(lián)交所上市
規(guī)則 18A 章節(jié)中關(guān)于新藥研發(fā)企業(yè)的上市要求， 頒布了第五套上市標(biāo)準(zhǔn)， 打開 了未盈利新藥研發(fā)企業(yè)通往資本市場(chǎng)上市融資的大門 。2022 年 6 月， 上交所進(jìn) 一步發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第 7 號(hào)— 醫(yī)療器械 企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)》， 將第五套標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)容至醫(yī)療器械行業(yè)， 讓更多處于研 發(fā)攻堅(jiān)階段的企業(yè)能夠?qū)淤Y本市場(chǎng)?？苿?chuàng)板的第五套上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)“最近一年?duì)I 業(yè)收入”“最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”“最近三年累計(jì)研發(fā)投入占 最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例”等指標(biāo)均不作要求， 稱得上為未盈利的研發(fā)型企 業(yè)“量身定制”的一套上市標(biāo)準(zhǔn) 。根據(jù) WIND 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 截至 2022 年底， 已有 18 家新藥研發(fā)企業(yè)和 1 家醫(yī)藥器械企業(yè)采用科創(chuàng)板的第五套標(biāo)準(zhǔn)上市， 研發(fā)投 入較多 、 尚未實(shí)現(xiàn)盈利的科技型企業(yè)可以考慮通過該套標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)在科創(chuàng)板上市。
(四) 暫時(shí)無法達(dá)到主板 、創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板上市門檻的企業(yè)
根據(jù)《注冊(cè)管理辦法》， 北交所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)， 重點(diǎn)支持先進(jìn)制 造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。相比北交所， 主板 、科創(chuàng)板 、創(chuàng)業(yè)板對(duì)于企業(yè)的市值 、凈利潤(rùn) 、收入等均設(shè)置了更高的門檻， 對(duì)于暫時(shí)無法達(dá)到主板、科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市門檻的企業(yè)，可將北交所作為目標(biāo)， 目前北交所與滬深交易所之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制已經(jīng)打開，相關(guān)企業(yè)可在符合條件后通 過轉(zhuǎn)板機(jī)制到滬深交易所相關(guān)板塊上市。
三 、結(jié)束語(yǔ)
全面注冊(cè)制下，上市條件更加包容、板塊定位更加明晰，將為不同發(fā)展階段、 不同風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)提供更廣闊的舞臺(tái)，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效也將進(jìn)一 步提升。期待未來各個(gè)板塊形成錯(cuò)位發(fā)展、相互補(bǔ)充并適度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局， 進(jìn) 一步豐富資本市場(chǎng)容納性 、提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
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