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本文將結(jié)合新加坡就私募投資基金的監(jiān)管政策，淺析其與近日國務(wù)院通過的私募投資基金監(jiān)督管理條例（以下簡稱“《私募監(jiān)管條例》”）之間在風(fēng)險源頭管控方面的異同，以期為研究我國大陸地區(qū)私募股權(quán)基金監(jiān)管提供具有理論和實踐意義的完善路徑。

一、 新加坡私募投資基金現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)管理規(guī)模逐年上漲。根據(jù)新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore, 以下簡稱“MAS”）公布的《SINGAPORE ASSET MANAGEMENT SURVEY 2021》（《2021年度新加坡資產(chǎn)管理報告》），截至2021年末新加坡資產(chǎn)管理總規(guī)模已高達4萬億美元，相較上一年度同期增長16%，與2020年的增速（17%）基本持平。私募股權(quán)和風(fēng)險投資（PE/VC）的漲勢則更加引人注目，分別達到年增長42%和48%[1]。

（二）可變動資本公司數(shù)量增多，為私募基金提供服務(wù)的中介機構(gòu)活躍。據(jù)統(tǒng)計，截至2022年10月14日，已有超過660家可變動資本公司在新加坡注冊成立或重新注冊，其用途和基金策略多種多樣（詳見下圖[2]）。這些傘式或獨立的可變動資本公司代表了1,300多個子基金，由420家受監(jiān)管的基金管理公司管理。同時，目前有超過220家基金服務(wù)提供商為充滿活力的新加坡基金生態(tài)系統(tǒng)提供支持或建議，如律師、稅務(wù)顧問、公司秘書和基金管理人。

 

（三）資產(chǎn)來源和投資標(biāo)的以新加披境外為主。新加坡作為資產(chǎn)管理公司和投資者發(fā)掘本地區(qū)增長機遇的全球門戶，其78%管理的資產(chǎn)來自新加坡以外，而其管理資產(chǎn)的90%用于投資新加坡以外的資產(chǎn)。

（四）監(jiān)管規(guī)則呈現(xiàn)不同層次。如此具有生命活力和強勁發(fā)展力的私募投資基金市場，其所涉監(jiān)管的法律法規(guī)、規(guī)章及標(biāo)準，主要如下：

 

法律
《證券與期貨法》	Securities and Futures Act，以下簡稱“SFA”
《金融顧問法》	Financial Advisors Act，“FAA”
規(guī)章、條例、守則、指引等
《證券和期貨（許可和經(jīng)營行為）條例》	Securities and Futures (Licensing and Conduct of Business) Regulations
《集合投資計劃守則》	Code on Collective Investment Schemes
《基金管理公司的許可、注冊和業(yè)務(wù)指引》	Guidelines on Licensing, Registration and Conduct of Business for Fund Management Companies

 

二、兩國對私募基金管理人與投資者法律關(guān)系的定性

從我國《私募監(jiān)管條例》的表述中，以及2023年7月9日證監(jiān)會首席律師焦津洪的公開演講歸納可知，我國資產(chǎn)管理活動的法律關(guān)系本質(zhì)為信托關(guān)系，筆者概括為下述圖表來表示。

相較中國資管的信托法律關(guān)系，新加坡的相關(guān)法律法規(guī)界定，原則上，私募基金管理人除合同所約定之責(zé)任外，對投資者不承擔(dān)其他法律責(zé)任[3]。以有限合伙企業(yè)型私募基金為例，私募基金之普通合伙人（執(zhí)行事務(wù)合伙人）對有限合伙人（投資者）承擔(dān)受托之責(zé)任，除非向有限合伙人正式披露利益沖突并得到其同意，普通合伙人不得從其對基金的管理中獲取秘密利潤，也不得將自身利益置于有限合伙人的集體利益之上[4]。

由此可見，新加坡就私募基金之監(jiān)管政策更注重的是合同之約定，投資者和基金管理人之間的合同約定效力優(yōu)先。同時，基于監(jiān)管層面對法律關(guān)系定位的不同理念，在針對私募基金管理人的管控方面，也會有不同的安排。

三、新加坡與中國對私募基金在風(fēng)險源頭管控方面的區(qū)別比對

新加坡與中國對私募基金的監(jiān)管均從注冊許可、信息披露、投資者保護、風(fēng)險管理、反洗錢等方面進行了規(guī)制，例如：兩地監(jiān)管機構(gòu)均強調(diào)信息披露和透明度，要求定期向投資者報告基金的績效，并透明披露基金費用結(jié)構(gòu)、投資策略、潛在風(fēng)險等信息，強調(diào)避免利益沖突并加強關(guān)聯(lián)交易管理。但由于中國大陸地區(qū)私募投資基金發(fā)展的背景與市場環(huán)境的不同，兩國在具體的監(jiān)管要求上存在差異。筆者下文將從風(fēng)險源頭管控角度，淺析新加坡與我國大陸地區(qū)的私募投資基金監(jiān)管規(guī)則。

《私募監(jiān)管條例》第二章“私募基金管理人和托管人”的設(shè)立就體現(xiàn)了這一強化風(fēng)險源頭管控的思路。其中，第十條[5]、第三十三條[6]就報送材料及私募基金管理人、托管人與服務(wù)機構(gòu)等收到國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的規(guī)范作出了明確規(guī)定，第十三條[7]規(guī)定了私募基金管理人應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合的要求。

根據(jù)新加坡私募投資基金監(jiān)管的相關(guān)規(guī)則，基金管理（Fund Management）是受SFA監(jiān)管的活動（Regulated Activities）。根據(jù)SFA中的定義，“基金管理”指（i）管理集合投資計劃（Collective Investment Scheme）的財產(chǎn)或運作集合投資計劃，或（ii）代表客戶（a）管理資本市場產(chǎn)品（Capital Market Products，指證券、集合投資計劃份額、衍生品合約、即期外匯合約等）組合，或（b）出于為客戶管理基金的目的訂立即期外匯合約，但（iii）不包括房地產(chǎn)投資信托管理。

根據(jù)SFA，除非符合SFA項下另行明確規(guī)定的其他豁免情形，在新加坡從事基金管理活動的實體均需要（i）持有新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，以下簡稱“MAS”）頒發(fā)的資本市場服務(wù)牌照，以“持牌基金管理公司”（Licensed Fund Management Company，“LFMCs”）的身份開展活動，或（ii）經(jīng)MAS注冊為“注冊基金管理公司”（Registered Fund Managements Company，以下簡稱“RFMCs”）后以該等名義從事基金管理活動。

無論是LFMCs、或RFMCs，新加坡與中國大陸地區(qū)對于基金監(jiān)管均需持續(xù)滿足一系列的條件方可取得該等基金管理公司資格并維持該等資格。而在私募投資基金角度，筆者橫向比較如下：

 

	新加坡				中國
類型	零售持牌基金管理公司（Retail LFMC）	認可/機構(gòu)持牌基金管理公司（A/I LFMC）	創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司（VC LFMC）	注冊基金管理公司（RFMC）	私募股權(quán)投資基金管理人	私募證券投資基金管理人
投資者類別限制	無限制	合格投資者	合格投資者	合格投資者	合格投資者[8]
客戶數(shù)量	無限制	無限制	無限制	30個客戶（其中最多有15個可以是基金或有限合伙企業(yè)）	單只私募基金的投資者累計不得超過法律規(guī)定的人數(shù)； 不得采取為單一融資項目設(shè)立多只私募基金等方式，突破法律規(guī)定的人數(shù)限制； 不得采取將私募基金份額或者收益權(quán)進行拆分轉(zhuǎn)讓等方式，降低合格投資者標(biāo)準。
資產(chǎn)管理規(guī)模	無限制	無限制	無限制	不超過2.5億新元	無限制
投資上市或非上市企業(yè)限制	無	無	非上市企業(yè)	無	已在前列限定條件及腳注[9]
基礎(chǔ)資本要求	不低于50萬新元	不低于25萬新元	無	25萬新元	實繳注冊資本不低于1000萬元人民幣
風(fēng)險資本要求	需要維持超出總運作風(fēng)險要求（operational risk requirement）120%的財務(wù)資源		無	無	無 私募基金應(yīng)當(dāng)具有保障基本投資能力和抗風(fēng)險能力的實繳募集資金規(guī)模
CEO相關(guān)經(jīng)驗要求	至少10年	至少5年	無	至少5年	至少5年
人員編制要求	2名董事（至少5年相關(guān)經(jīng)驗） 至少應(yīng)當(dāng)有1名居住在新加坡的執(zhí)行董事				至少兩名高管 一名為法定代表人、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理 一名為合規(guī)風(fēng)控負責(zé)人 明確負面清單[10]
	≥3名全職新加坡員工（至少有5年相關(guān)經(jīng)驗）	≥2名全職新加坡員工（至少有5年相關(guān)經(jīng)驗）	≥2名全職新加坡員工（不強制相關(guān)經(jīng)驗）	≥2名全職新加坡員工（至少有5年相關(guān)經(jīng)驗）	≥2名高管取得基金從業(yè)資格證（至少有5年相關(guān)經(jīng)驗）	高管均需取得基金從業(yè)資格證（至少有5年相關(guān)經(jīng)驗）
獨立和專門的合規(guī)部門	必須	如資產(chǎn)管理超過10億新元，則需要；而小于10億新元時，可以聘請外部服務(wù)提供商來支持其合規(guī)安排	不需要	非必須	必須

 

相較新加坡私募投資基金監(jiān)管的相關(guān)規(guī)范，我國監(jiān)管機構(gòu)對私募基金管理人的注冊要求上，在合格投資者準入標(biāo)準、對穿透至最終層的數(shù)量監(jiān)管、私募基金管理人最低注冊資本的要求、人員從業(yè)資格要求以及獨立的自律合規(guī)監(jiān)管等普遍高于新加坡針對各基金管理人的監(jiān)管要求。

本次新出臺的《私募監(jiān)管條例》亦更加明確規(guī)定，從業(yè)人員必須按照規(guī)定接受合規(guī)和專業(yè)能力培訓(xùn)，并且滿足特定的資本要求，具有相應(yīng)的經(jīng)驗和專業(yè)知識，同時還要具備良好的聲譽和可靠的運營能力，相較新加坡的“至少有5年相關(guān)經(jīng)驗”門檻更高，評估要求更加綜合。在實際操作層面，中國的私募基金經(jīng)理必須通過專門考慮來獲得從業(yè)資格。新加坡MAS更加關(guān)注申請者的經(jīng)驗和聲譽。

通過橫向?qū)Ρ瓤梢?，新加坡針對不同基金活動場景制定了與之市場相匹配的基金監(jiān)管要求，分為：零售持牌基金管理公司（Retail LFMC）、認可/機構(gòu)持牌基金管理公司（A/I LFMC）、創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司（VC LFMC）、注冊基金管理公司（RFMC），尤其是創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司（VC LFMC），相較其他管理人并無最低資本要求，且在更多方面給予寬松政策。正因如此，也就如本文第一部分所述，新加坡注冊的可變動資本投資公司已經(jīng)超過了660家。新加坡針對私募基金所涉風(fēng)險大小的不同而對其投資者、資產(chǎn)規(guī)模、對外投資限制、對內(nèi)合規(guī)要求進行的定制化處理，與新出臺的《私募監(jiān)管條例》中的新增章節(jié)“關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金的特別規(guī)定”有著異曲同工之妙，雖然“產(chǎn)業(yè)投資基金”系國務(wù)院針對中國大陸私募基金市場的中國特色產(chǎn)物，但新加坡創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司（VC LFMC）之設(shè)計，也為后續(xù)國務(wù)院發(fā)展改革部門組織擬定促進創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的政策措施[11]提供了一定研究進路。

四、結(jié)語

雖然存在研究者認為新加坡的資產(chǎn)管理規(guī)模較小，從政策研究方面未必對中國具有價值。但新加坡創(chuàng)業(yè)投資基金相關(guān)政策出臺以來，吸引越來越多的海外投資者來新加坡注冊。新加坡之所以能夠吸引更多的海外資金注冊基金，來源于優(yōu)質(zhì)的金融管理和法律監(jiān)管體系，這包括了完備的金融基礎(chǔ)設(shè)施、健全的法律框架、透明的監(jiān)管機制；政府在稅收優(yōu)惠和簡化程序、減少限制方面的政策支持；專業(yè)化的服務(wù)提供商和多樣化的投資機會。在筆者看來，新加坡的金融管理之開放和法律監(jiān)管政策之多元化值得中國借鑒。

本次《私募監(jiān)管條例》的出臺，塑造了我國更安全和清潔的投資環(huán)境，是從另外一個層面，為促進私募基金市場發(fā)展提供更多的機遇和更豐富的可能性，也標(biāo)志著中國私募基金行業(yè)將在更加明確和完善的法律法規(guī)框架下進行運作。這無疑助力提升了私募基金市場的信心和穩(wěn)定性，吸引更多優(yōu)質(zhì)資金，推動私募基金行業(yè)的長期健康且具有生命力的發(fā)展。