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境外投資新型通道之 QDLP、QDIE業(yè)務(wù)簡(jiǎn)述和比較

2015年第11期    作者: 黎明 鄒野    閱讀 19,926 次

由于中國(guó)實(shí)行一定程度的外匯管制, 在QDLP和QDIE制度誕生之前很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi), 境內(nèi)資金境外二級(jí)市場(chǎng)投資、金融產(chǎn)品投資等的主要途徑只有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”)、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)(“中國(guó)銀監(jiān)會(huì)”)和中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(“中國(guó)保監(jiān)會(huì)”)監(jiān)管下的QDII渠道。QDII系Qualified Domestic Institutional Investors(“合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”)的簡(jiǎn)稱(chēng), 只有證券公司、基金公司、信托公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)能夠獲得QDII資質(zhì), 欲投資境外二級(jí)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的投資者需通過(guò)購(gòu)買(mǎi)前述機(jī)構(gòu)發(fā)行的QDII理財(cái)產(chǎn)品間接進(jìn)行投資。后來(lái), 中信證券股份有限公司獲得了跨境收益互換業(yè)務(wù)資格; 再后來(lái), 上海證券交易所與香港聯(lián)合交易所開(kāi)通了“滬港通”機(jī)制。近期, 國(guó)務(wù)院也已開(kāi)始著手研究QDII2(“合格境內(nèi)個(gè)人投資者”)制度, 擬開(kāi)放達(dá)到一定條件的合格境內(nèi)個(gè)人投資者直接投資境外市場(chǎng), 但該等政策何時(shí)落地尚未可知。

QDLP即Qualified Domestic Limited Partnership(“合格境內(nèi)有限合伙人”)的簡(jiǎn)稱(chēng)。QDLP業(yè)務(wù)于2012年起源于上海, 隨后天津、重慶、青島等地也出臺(tái)了相關(guān)法規(guī), 允許開(kāi)展QDLP業(yè)務(wù)。本文將以上海的QDLP業(yè)務(wù)為例探討QDLP制度。根據(jù)上海市《關(guān)于本市開(kāi)展合格境內(nèi)有限合伙人試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》(“《QDLP實(shí)施辦法》”), QDLP業(yè)務(wù)允許獲得試點(diǎn)資格的海外投資基金管理企業(yè), 在中國(guó)境內(nèi)面向合格的境內(nèi)有限合伙人募集資金, 設(shè)立有限合伙制的海外投資基金企業(yè), 進(jìn)行境外二級(jí)市場(chǎng)投資。

QDIE即Qualified Domestic Investment Enterprise(“合格境內(nèi)投資企業(yè)”)的簡(jiǎn)稱(chēng)。QDIE業(yè)務(wù)目前只在深圳開(kāi)展, 其允許依據(jù)《深圳市人民政府辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)市金融辦關(guān)于深圳市開(kāi)展合格境內(nèi)投資者境外投資試點(diǎn)工作的暫行辦法》(“《QDIE暫行辦法》”)獲得試點(diǎn)資格的境外投資基金管理企業(yè)(與QDLP制度下的海外投資基金管理企業(yè)統(tǒng)稱(chēng)為“試點(diǎn)基金管理企業(yè)”)發(fā)起境外投資主體(與QDLP制度下的海外投資企業(yè)統(tǒng)稱(chēng)為“試點(diǎn)基金”), 境外投資主體由合格境內(nèi)投資者以自有資金參與投資設(shè)立, 并以外匯方式流出進(jìn)行境外投資。

 QDLP與QDIE在本質(zhì)安排上相同, 但卻也有不少不同之處。本文將結(jié)合兩種制度的異同比較以及筆者為多家金融資管機(jī)構(gòu)提供QDLP、QDIE相關(guān)法律服務(wù)過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)來(lái)介紹其在監(jiān)管規(guī)則、運(yùn)作方式等方面的情況。

 

一、試點(diǎn)基金管理企業(yè)的組織形式、資質(zhì)要求

QDLP及QDIE業(yè)務(wù)項(xiàng)下, 試點(diǎn)基金管理企業(yè)均可以采用公司制、合伙制等多種組織形式; 試點(diǎn)基金管理企業(yè)的控股投資者(普通合伙人)或該控股投資者(普通合伙人)的關(guān)聯(lián)實(shí)體均需經(jīng)所在國(guó)家或地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)從事投資管理業(yè)務(wù)且具備許可證件, 具有健全的治理結(jié)構(gòu)和完善的內(nèi)控制度, 最近幾年(QDLP要求3年, QDIE要求2年)未受所在國(guó)家或地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重大處罰且無(wú)重大事項(xiàng)正在接受立案調(diào)查。不同之處在于:

（一）試點(diǎn)管理企業(yè)的控股投資者(普通合伙人)或該控股投資者(普通合伙人)的關(guān)聯(lián)實(shí)體: 在QDLP業(yè)務(wù)項(xiàng)下, 需經(jīng)營(yíng)投資境外二級(jí)市場(chǎng)的私募基金投資管理業(yè)務(wù), 且投資業(yè)績(jī)良好; 而在QDIE業(yè)務(wù)項(xiàng)下, 只需經(jīng)營(yíng)管理境外投資基金而不限制境外投資基金的類(lèi)型, 持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上, 且業(yè)績(jī)良好。

（二）試點(diǎn)基金管理企業(yè)注冊(cè)資本(或認(rèn)繳出資): 在QDLP業(yè)務(wù)項(xiàng)下, 不應(yīng)低于200萬(wàn)美元(或等值貨幣); 在QDIE業(yè)務(wù)項(xiàng)下, 外資、內(nèi)資的試點(diǎn)基金管理企業(yè)分別不應(yīng)低于200萬(wàn)美元(或等值貨幣)、1000萬(wàn)元人民幣。需要注意的是, 按照QDLP試點(diǎn)辦法, 試點(diǎn)基金管理企業(yè)僅限于外商投資企業(yè)。

（三）在QDIE業(yè)務(wù)項(xiàng)下, 內(nèi)資的試點(diǎn)基金管理企業(yè)還需要符合以下兩個(gè)條件之一:

1、境內(nèi)金融企業(yè)(具備我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)頒發(fā)的金融許可證);

 2、持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上, 且管理資金規(guī)模不低于人民幣10億元的股權(quán)投資基金管理企業(yè)。

 （四）在QDLP業(yè)務(wù)項(xiàng)下, 試點(diǎn)基金管理企業(yè)的法定代表人或執(zhí)行事務(wù)合伙人(委派代表)應(yīng)在被投資地區(qū)有超過(guò)七年以上的證券投資或相關(guān)經(jīng)歷, 有兩年(含兩年)以上高級(jí)管理職務(wù)任職經(jīng)歷, 在最近五年內(nèi)無(wú)違規(guī)記錄或尚在處理的經(jīng)濟(jì)糾紛訴訟案件,且個(gè)人信用記錄良好; 試點(diǎn)基金管理企業(yè)在本市必須設(shè)有至少一名高級(jí)管理人員(系指擔(dān)任執(zhí)行董事及以上職務(wù)或相當(dāng)職務(wù)的管理人員)作為常駐人員, 且每年至少組織在本市召開(kāi)一次由海外投資基金企業(yè)的合伙協(xié)議規(guī)定的高級(jí)管理層出席的全體投資者大會(huì)。

而在QDIE業(yè)務(wù)項(xiàng)下, 試點(diǎn)基金管理企業(yè)的控投投資者(普通合伙人)或該控股投資者(普通合伙人)的關(guān)聯(lián)實(shí)體 應(yīng)有至少一名具有五年以上、兩名具有三年以上境外資產(chǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)專(zhuān)業(yè)資質(zhì)的主要投資管理人員。

 

 二、試點(diǎn)基金的組織形式、規(guī)模要求

 在QDLP業(yè)務(wù)項(xiàng)下, 試點(diǎn)基金的認(rèn)繳出資金額應(yīng)不低于人民幣一億元。按《QDLP實(shí)施辦法》的規(guī)定, 試點(diǎn)基金的形式僅限于合伙制, 但是根據(jù)目前的業(yè)務(wù)實(shí)踐, 除合伙制基金外, 契約型基金也被認(rèn)可。

 在QDIE業(yè)務(wù)項(xiàng)下, 試點(diǎn)基金的規(guī)模不低于人民幣3000萬(wàn)元(或等值外幣); 試點(diǎn)基金的形式比較靈活, 可以采用公司制、合伙制、契約型基金、專(zhuān)戶等多種形式。以專(zhuān)戶為例, 多家位于深圳的基金公司已經(jīng)通過(guò)其管理的QDIE專(zhuān)戶產(chǎn)品(特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃)進(jìn)行境外投資。

 

 三、試點(diǎn)基金的合格投資者

 根據(jù)《QDLP實(shí)施辦法》, 合格投資者應(yīng)滿足單個(gè)投資者“認(rèn)繳出資應(yīng)不低于人民幣五百萬(wàn)元”的要求。

 根據(jù)《QDIE暫行辦法》, 合格境內(nèi)投資者應(yīng)滿足“凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣”(適用于機(jī)構(gòu)投資者)或“金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元”(適用于自然人)、“單個(gè)合格境內(nèi)投資者認(rèn)繳出資不低于人民幣200萬(wàn)元(或等值外幣)”等要求。

 需要注意的是, 鑒于QDLP、QDIE業(yè)務(wù)項(xiàng)下的試點(diǎn)基金皆為私募基金, 除了要遵守《QDLP實(shí)施辦法》、《QDIE暫行辦法》中的合格投資者規(guī)定外, 還需要遵守《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》(“《私募監(jiān)管辦法》”)中對(duì)合格投資者的規(guī)定, 包括但不限于:

私募投資基金的合格投資者系具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力, 投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人:

1、凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位;

 2、金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。其中, 金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。

 下列投資者視為合格投資者: (1)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金, 慈善基金等社會(huì)公益基金; (2)依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃; (3)投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員; (4)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。以合伙企業(yè)、契約等非法人形式, 通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的, 私募基金管理人或者私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者, 并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是, 符合第(1)、(2)、(4)項(xiàng)規(guī)定的投資者投資私募基金的, 不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。

換言之, QDLP、QDIE業(yè)務(wù)項(xiàng)下的試點(diǎn)基金的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)需按《QDLP實(shí)施辦法》、《QDIE暫行辦法》與《私募監(jiān)管辦法》中更嚴(yán)格的規(guī)定執(zhí)行。

 

四、行政管理人、保管人

 QDLP與QDIE業(yè)務(wù)類(lèi)似, 試點(diǎn)基金需要聘請(qǐng)符合條件的行政管理人負(fù)責(zé)后臺(tái)行政管理工作, 委托符合條件的境內(nèi)商業(yè)銀行作為資金保管人。

需要注意的是, 《QDLP實(shí)施辦法》與《QDIE暫行辦法》都是地方性的政策, 與國(guó)家法律法規(guī)相沖突時(shí)應(yīng)以國(guó)家法律法規(guī)的規(guī)定為準(zhǔn)。以契約型的QDLP、QDIE試點(diǎn)基金為例, 盡管《QDLP實(shí)施辦法》與《QDIE暫行辦法》都要求試點(diǎn)基金聘請(qǐng)行政管理人與資金保管人, 但由于契約型基金并不是一個(gè)有行為能力的法律實(shí)體, 需要試點(diǎn)基金管理企業(yè)以自己的名義代表試點(diǎn)基金聘請(qǐng)行政管理人、保管人; 而且, 根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》(“《基金法》”)的規(guī)定, “基金管理人可以委托基金服務(wù)機(jī)構(gòu)代為辦理基金的份額登記、核算、估值、投資顧問(wèn)等事項(xiàng), 基金托管人可以委托基金服務(wù)機(jī)構(gòu)代為辦理基金的核算、估值、復(fù)核等事項(xiàng), 但基金管理人、基金托管人依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任不因委托而免除”, 因此, 無(wú)論《QDLP實(shí)施辦法》與《QDIE暫行辦法》如何規(guī)定, 試點(diǎn)基金管理企業(yè)都應(yīng)當(dāng)依法對(duì)投資者直接承擔(dān)第一位的法律責(zé)任, 而包括行政管理人及保管人在內(nèi)的基金服務(wù)機(jī)構(gòu)則需向試點(diǎn)基金管理企業(yè)直接承擔(dān)法律責(zé)任。

 

五、試點(diǎn)基金的投資范圍

根據(jù)《QDLP實(shí)施辦法》, QDLP項(xiàng)下的投資范圍僅限于“直接投資于境外二級(jí)市場(chǎng)或通過(guò)境外基金投資于境外二級(jí)市場(chǎng)”; 結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐, 此處的境外基金既包括海外公募性質(zhì)的投資基金, 也包括海外對(duì)沖基金。與QDLP制度不同的是, 《QDIE暫行辦法》沒(méi)有明確限定境外投資的范圍; 結(jié)合2014年初頒布的《深圳市人民政府關(guān)于充分發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用全面深化金融改革創(chuàng)新的若干意見(jiàn)》, “推動(dòng)前海合格境內(nèi)投資者境外投資試點(diǎn)工作, 開(kāi)展包括直接投資、證券投資、衍生品投資等各類(lèi)境外投資業(yè)務(wù)”, 我們理解, QDIE業(yè)務(wù)項(xiàng)下應(yīng)無(wú)特定的投資限制。

 

六、私募基金管理人登記及產(chǎn)品備案

 如前所述, QDLP、QDIE業(yè)務(wù)項(xiàng)下的試點(diǎn)基金管理企業(yè)需要受《私募監(jiān)管辦法》的規(guī)范, 因此須先向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(“基金業(yè)協(xié)會(huì)”)登記注冊(cè)成為私募基金管理人后方可開(kāi)展私募基金管理業(yè)務(wù)。

登記成為私募基金管理人, 其從業(yè)人員需要具有私募證券投資基金從業(yè)資質(zhì)。按基金業(yè)協(xié)會(huì)目前的要求, 取得從業(yè)資質(zhì)有三條路徑, 即:

1、 通過(guò)基金從業(yè)資格考試;

2、 最近三年從事投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)(主要指最近三年從事相關(guān)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù), 且管理資產(chǎn)年均規(guī)模1000萬(wàn)元以上; 或者最近三年在金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)工作);或者

3、 基金業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)定的其他情形(主要指已通過(guò)證券從業(yè)資格考試或者期貨從業(yè)資格考試, 取得相關(guān)資格; 或者已取得境內(nèi)、外基金或資產(chǎn)管理、基金銷(xiāo)售等相關(guān)從業(yè)資格等)。

 

 七、業(yè)務(wù)開(kāi)展情況及前景

 由于目前僅證券公司、基金公司、信托公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)能夠獲得QDII資質(zhì), 且QDII的投資范圍受到嚴(yán)格限制, 中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)分別制定了相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則, 對(duì)其監(jiān)管的QDII產(chǎn)品的投資品種、投資比例等都做出了明確而具體的規(guī)范, 所以, 相對(duì)較為靈活的QDLP與QDIE業(yè)務(wù)一經(jīng)推出就受到了廣泛的關(guān)注與歡迎。

 2013年9月, 美國(guó)橡樹(shù)資本(Oak Tree)、城堡投資(Citadel)、英仕曼(Man Group)、Canyon Partners、奧氏資本(Och-Ziff)、元盛資本(Winton Capital Management)等首批6家境外大型對(duì)沖基金公司共獲3億美元QDLP額度(各獲5000萬(wàn)美元額度), 但境內(nèi)投資者對(duì)首批6家海外對(duì)沖基金的認(rèn)知度低, 募資不易, 其多借助于基金公司專(zhuān)戶子公司專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃、信托公司發(fā)行的信托計(jì)劃等募資平臺(tái)來(lái)募集資金。2015年3月, 瑞銀全球資產(chǎn)管理、德意志資產(chǎn)及財(cái)富管理、野村資產(chǎn)管理、EJF Capital、世邦魏理仕全球投資公司等5家境外資產(chǎn)管理公司獲第二批QDLP試點(diǎn)基金管理企業(yè)資格(額度均為1億美元), 相較于首批QDLP, 第二批QDLP試點(diǎn)基金管理企業(yè)均為知名度較高的境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu), 而不再是海外對(duì)沖基金, 募資能力相對(duì)較強(qiáng)。此外, 自第二批QDLP起, 契約型基金得以運(yùn)用, 一方面, 合格投資者的上限也從合伙制中的50人擴(kuò)大了200人, 另一方面, 由于契約型私募基金沒(méi)有法人資格, 根據(jù)《基金法》的規(guī)定, 除非法律另有規(guī)定, 否則不被視為納稅主體, 也有利于QDLP業(yè)務(wù)的開(kāi)展。近期又有上投摩根、廣發(fā)鈞策、香港惠理等公司獲得QDLP業(yè)務(wù)資質(zhì)及外匯額度。

 2015年初, 包括中誠(chéng)信托、南方資本、長(zhǎng)城證券等多家在深圳前海注冊(cè)的機(jī)構(gòu)獲批QDIE試點(diǎn)資格(首批試點(diǎn)總額度10億美元)。2015年3月發(fā)布的《深圳市人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)深圳市2015年金融改革創(chuàng)新重點(diǎn)工作的通知》也明確要求推進(jìn)QDIE試點(diǎn), 年內(nèi)核準(zhǔn)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)不少于15家。由于QDIE較之QDLP投資范圍及組織形式更靈活, 也受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注?！?