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為拓寬中小企業(yè)票據(jù)融資渠道，更好契合金融機構資金交易特點和支持中小金融機構流動性管理，人民銀行引導市場機構積極探索。2019年8月，上海票據(jù)交易所曾開展標準化票據(jù)融資機制試點，創(chuàng)設了4期標準化票據(jù)試點產(chǎn)品，受到市場廣泛關注和認可。2020年2月14日，中國人民銀行發(fā)布《標準化票據(jù)管理辦法(征求意見稿)》。2020年6月28日，中國人民銀行發(fā)布《標準化票據(jù)管理辦法》正式稿。2020年7月28日，上海票據(jù)交易所正式公布了14單標準化票據(jù)產(chǎn)品并進行了首批創(chuàng)設披露，并發(fā)布了《標準化票據(jù)信息披露規(guī)則》和《標準化票據(jù)基礎資產(chǎn)托管結算規(guī)則》兩大實施細則。
一、首批14單標準化票據(jù)產(chǎn)品發(fā)行情況
上表為上海票據(jù)交易所公告的首批14單標準化票據(jù)產(chǎn)品的基礎信息，根據(jù)上表我們整理出如下信息：
1、本次14單標準化票據(jù)產(chǎn)品總規(guī)模合計約為11.44億，其中發(fā)行規(guī)模最大的一單為3億元，發(fā)行規(guī)模最小的一單為2020萬元。
2、本次14單標準化票據(jù)產(chǎn)品期限最長為365天，最短為61天，產(chǎn)品期限主要集中在半年到一年。
3、本次14單標準化票據(jù)產(chǎn)品最低利率為2.3%，最高為4.25%，大部分產(chǎn)品的利率集中在3%左右。
4、評級報告披露的標準化票據(jù)產(chǎn)品評級最高的為AAA，評級最低的為AA。該評級并非針對產(chǎn)品本身，而是針對信用主體，且以票據(jù)承兌人、保證人中信用等級最高的主體作為信用主體。根據(jù)《標準化票據(jù)信息披露規(guī)則》的第八條第三款：“存托機構應在標準化票據(jù)創(chuàng)設前至少一個工作日披露以下信息：……(三)信用主體在債券市場披露的有效期內(nèi)能夠反映主體信用的評級報告(若有)”。根據(jù)目前披露的14單產(chǎn)品，存在AA評級的承兌主體和無評級的承兌主體，我們理解，創(chuàng)設標準化票據(jù)產(chǎn)品時，票據(jù)承兌人、擔保人只需滿足其中一方主體評級AA及以上的標準。產(chǎn)品評級以核心兌付主體最近一期評級報告為準，可直接援引債券市場已披露的文件，而不需要重新出具信用主體的評級報告，這將為那些較難在公開市場發(fā)債的中小企業(yè)提供更佳的融資途徑。
5、本次14單標準化票據(jù)產(chǎn)品中“寧行票企贏2020年度第一期標準化票據(jù)”這一單的基礎資產(chǎn)為未貼現(xiàn)銀行承兌匯票；“中信銀行廣州TCL簡單匯2020年第一期供票標準化票據(jù)”這一單的基礎資產(chǎn)是以TCL王牌電器(惠州)有限公司和TCL空調(diào)器(中山)有限公司作為出票人和承兌人，分別以綿陽新洋電子科技有限公司、南通創(chuàng)億達新材料股份有限公司、惠州市普安電子有限公司、中山TCL制冷設備有限公司作為原始持票人的供應鏈票據(jù)池；其余12單的基礎資產(chǎn)均為未貼現(xiàn)商業(yè)承兌匯票。首批項目中，未貼現(xiàn)商票作為基礎資產(chǎn)占據(jù)了“半壁江山”。
6、《標準化票據(jù)管理辦法》已明確，存托機構應為熟悉票據(jù)和債券市場業(yè)務的商業(yè)銀行或證券公司。本次14單標準化票據(jù)產(chǎn)品中，以商業(yè)銀行作為存托機構的有11單，以券商作為存托機構的有3單，分別是國泰君安、海通證券和平安證券。
二、標準化票據(jù)操作要點
（一）前期操作周期大約為1-2周，相較以前的融資模式，操作周期有明顯的縮短。主要包含基礎資產(chǎn)收集、協(xié)議起草(包括存托協(xié)議、承銷協(xié)議、認購協(xié)議)、盡職調(diào)查、內(nèi)部流程、開立賬戶。因標準化票據(jù)項目需要開立較多銀行賬戶，其中開立賬戶需要占用較多時間。根據(jù)《標準化票據(jù)基礎資產(chǎn)托管結算規(guī)則》，賬戶主要有：
1、基礎資產(chǎn)托管賬戶：標準化票據(jù)產(chǎn)品申請接入票交所后，票交所系統(tǒng)自動為其開立基礎資產(chǎn)托管賬戶，用于記載標準化票據(jù)產(chǎn)品持有的已存托基礎資產(chǎn)權屬、余額及其變動等情況。
2、資金賬戶管理：存托機構應當向票交所申請開立標準化票據(jù)產(chǎn)品資金賬戶，用于辦理基礎資產(chǎn)存托、托收和追索等相關業(yè)務資金清算結算以及入金、出金等資金收付。
3、電子商業(yè)匯票業(yè)務的賬戶：其中標準化票據(jù)基礎資產(chǎn)為未貼現(xiàn)電子商業(yè)匯票(未貼現(xiàn)供應鏈票據(jù)除外)的，存托機構應當為所設立的標準化票據(jù)產(chǎn)品在票交所系統(tǒng)接入機構開立用于辦理電子商業(yè)匯票業(yè)務的賬戶。每只標準化票據(jù)產(chǎn)品只能開立一個電票賬戶，用于受讓該標準化票據(jù)產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)，該電票賬戶僅開通背書轉(zhuǎn)讓、提示付款、追索業(yè)務功能。
前期工作完成后，承銷機構應向投資人進行銷售推介。待銷售工作完成后，存托機構和承銷機構分別進行信息披露、簿記發(fā)行、繳款創(chuàng)設等工作。
（二）持票人優(yōu)先選擇中小企業(yè)，這符合標準化票據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)立的初心：拓寬中小企業(yè)票據(jù)融資渠道，更好契合金融機構資金交易特點和支持中小金融機構流動性管理。
（三）根據(jù)目前創(chuàng)設的14單標準化票據(jù)產(chǎn)品，票據(jù)承兌人、擔保人其中一方主體需滿足評級AA及以上的標準。評級并非針對產(chǎn)品本身，而是針對信用主體，且以票據(jù)承兌人、保證人中信用等級最高的主體作為信用主體。
（四）投資人主要為貨幣基金、銀行資金、券商資管。
（五）融資金額及貼現(xiàn)率計算公式：
1、融資金額=票面金額100/(1+投資人利率)
2、實際轉(zhuǎn)讓價款=融資金額-中介機構費用(存托費用、承銷費用、律師費用)
3、貼現(xiàn)率=實際轉(zhuǎn)讓價款/票面金額100
三、標準化票據(jù)產(chǎn)品為多主體提供參與機會
（一）為中小企業(yè)票據(jù)融資提供機會
在商業(yè)匯票四種類別中，已貼現(xiàn)銀票、未貼現(xiàn)銀票、已貼現(xiàn)商票全都屬于銀行信用，僅有未貼現(xiàn)商票為商業(yè)信用。截至2020年1月31日，未貼現(xiàn)商票余額為1.2萬億，占全部商業(yè)匯票的10%。商票受制于信用、流程、地域、真實性等多種因素的影響，貼現(xiàn)難度較大。
2019年8月，上海票據(jù)交易所創(chuàng)設了4期標準化票據(jù)試點產(chǎn)品，受到市場廣泛關注和認可，試點產(chǎn)品的前三單基礎資產(chǎn)均為已貼現(xiàn)銀票，第四單基礎資產(chǎn)為未貼現(xiàn)銀票。而正式設立的標準化票據(jù)產(chǎn)品意圖解決上述難題，第一批標準化票據(jù)產(chǎn)品不再將目光鎖定在銀票上，14單中僅1單是銀行承兌匯票，其余13單均為未貼現(xiàn)商業(yè)承兌匯票。
《標準化票據(jù)管理辦法(征求意見稿)》的起草說明中表明需要提升中小企業(yè)票據(jù)融資的可得性和效率。《標準化票據(jù)管理辦法》也明確說明為了更好地服務中小企業(yè)融資是《管理辦法》出臺目的之一，一定程度反映出標準化票據(jù)產(chǎn)品的設立趨勢。
（二）為券商介入票據(jù)資產(chǎn)提供機會
上海票據(jù)交易所試點四單存托機構均為上海票據(jù)交易所，而《標準化票據(jù)管理辦法》規(guī)定正式發(fā)行標準化票據(jù)的存托機構應為熟悉票據(jù)和債券市場業(yè)務的商業(yè)銀行或證券公司，券商可以創(chuàng)設并承銷標準化票據(jù)。
《標準化票據(jù)管理辦法》第六條明確了存托機構應符合的條件，我們理解，存托機構的資質(zhì)不需要經(jīng)過審批，但根據(jù)《標準化票據(jù)基礎資產(chǎn)托管結算規(guī)則》，存托機構要想開展標準化票據(jù)基礎資產(chǎn)歸集、管理業(yè)務，需要向票交所申請申請以存托機構身份接入票交所。
鑒于正式發(fā)行的標準化票據(jù)賦予了券商擔任存托機構、承銷機構的機會，為券商提供了介入票據(jù)資產(chǎn)的機會。作為既熟悉票據(jù)，又熟悉債券市場的主體，券商一定要抓住此次機會，積極參與票準化票據(jù)產(chǎn)品的創(chuàng)設和推進。
（三）為城商行提供授信貸款機會
城商行通常只能為本地企業(yè)或其他企業(yè)在本地的子公司授信貸款，即便城商行對于其他地區(qū)有一定知名度或信用評級較高企業(yè)的綜合數(shù)據(jù)和發(fā)展前景非?？春?，但礙于地域限制無法為這些企業(yè)提供授信貸款，現(xiàn)城商行可通過銀行間債券市場和票據(jù)市場認購標準化票據(jù)產(chǎn)品，跨越地區(qū)障礙為外地企業(yè)提供授信貸款。
（四）為保理及民間持票人提供間接參與標準化票據(jù)的機會
一些保理公司在受讓應收賬款債權的同時會受讓部分商業(yè)匯票，這使得保理公司持有部分商業(yè)匯票。但隨著票據(jù)方面的政策緊縮，保理公司通過上述途徑受讓商業(yè)匯票的行為在合規(guī)層面存在一定爭議。標準化票據(jù)政策出臺后，保理公司雖不能直接作為持票人參與標準化票據(jù)，但鑒于保理公司熟悉所在的行業(yè)且持有部分商業(yè)匯票，可協(xié)助存托機構或票據(jù)經(jīng)紀機構篩選與歸集基礎資產(chǎn)，為后續(xù)存托機構或票據(jù)經(jīng)紀機構篩選和歸集基礎資產(chǎn)提供便利。
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