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簡(jiǎn)析機(jī)構(gòu)投資者 參與期貨市場(chǎng)的法律風(fēng)險(xiǎn)文

2017年第09期    作者:陶鶴    閱讀 10,764 次

近年來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，在商品期貨和金融期貨兩方面均取得長(zhǎng)足的進(jìn)步，但與境外成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)期貨市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和管理資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面的作用尚未得到充分有效的發(fā)揮。我國(guó)期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者比重過(guò)大，機(jī)構(gòu)投資者比重偏低造成上述問(wèn)題的一個(gè)重要原因。

相較于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者在資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、信息收集分析和操作能力、交易的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技能方面，都具有明顯優(yōu)勢(shì)。因此，加大期貨市場(chǎng)投資者中機(jī)構(gòu)投資者的比重，能夠有效穩(wěn)定期貨市場(chǎng)，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的作用。

本文即嘗試通過(guò)分析當(dāng)下機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)的法律風(fēng)險(xiǎn)，為進(jìn)一步掃除機(jī)構(gòu)投資入市的法律障礙，建立健全適宜機(jī)構(gòu)投資者參與期貨交易法律環(huán)境提一些不成熟的淺見(jiàn)。

法律風(fēng)險(xiǎn)一般指相關(guān)法律、法規(guī)適用的預(yù)見(jiàn)錯(cuò)誤或難以預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)以及法律法規(guī)的不完善所造成的風(fēng)險(xiǎn)。具體到機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)方面，所涉及的法律風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

1.法律法規(guī)適用預(yù)見(jiàn)錯(cuò)誤或難以預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

法律法規(guī)的適用超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)包括合同涉訟時(shí)，受案機(jī)關(guān)對(duì)合同項(xiàng)下法律關(guān)系的判斷與機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)計(jì)不同，且此種對(duì)法律關(guān)系性質(zhì)的不同認(rèn)定會(huì)導(dǎo)致合同全部或部分可撤銷(xiāo)或無(wú)效，從而面臨的風(fēng)險(xiǎn)，以及因法定程序造成資產(chǎn)的延時(shí)恢復(fù)或資金遭凍結(jié)而產(chǎn)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。在上述情形下，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)承擔(dān)因相關(guān)司法管轄內(nèi)的法院未按預(yù)期適用法律而產(chǎn)生損失。此類(lèi)法律風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)較為明顯的例子即表現(xiàn)在對(duì)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵交易保證金行為的法律定性以及標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的司法執(zhí)行性的不明確。在我國(guó)現(xiàn)行《擔(dān)保法》體系下，難以對(duì)會(huì)員單位持客戶標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單用于充抵交易保證金行為做出準(zhǔn)確的法律定性，而這一法律定性關(guān)系著標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單能否成為司法執(zhí)行中的標(biāo)的物，也進(jìn)一步影響到各類(lèi)投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其投資行為的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)管理，從而令其對(duì)于投資期貨市場(chǎng)更趨謹(jǐn)慎。最高人民法院司法解釋雖然對(duì)此有所涉及，但司法解釋終究并非制定法，且該司法解釋的內(nèi)容又過(guò)于籠統(tǒng)和模糊，因此難以從法律層面上真正解決實(shí)務(wù)中標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的司法執(zhí)行性問(wèn)題。

2.部分法律法規(guī)設(shè)定禁止性或限制性條件過(guò)多

現(xiàn)行法律規(guī)定對(duì)期貨交易的品種規(guī)定過(guò)于單一，對(duì)于在期貨交易所上市的期貨品種的限制了機(jī)構(gòu)投資者的投資策略的制定和實(shí)施。限倉(cāng)制度中，也僅是對(duì)交易頭寸作了投機(jī)和套期保值的區(qū)分，并未對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資目的再作投機(jī)和套期保值的區(qū)分，不利于套期保值機(jī)構(gòu)投資者充分利用期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，也不利于處于投機(jī)目的入市的機(jī)構(gòu)投資者很好地吸納處置風(fēng)險(xiǎn)，制定交易策略。

目前，我國(guó)僅有《國(guó)企境外期貨套保業(yè)務(wù)管理辦法》，國(guó)資委對(duì)國(guó)企參與境內(nèi)外期貨市場(chǎng)套期保值業(yè)務(wù)尚未做出統(tǒng)一明確的規(guī)定，各地國(guó)資委對(duì)國(guó)企套期保值業(yè)務(wù)的監(jiān)管尺度并不統(tǒng)一。這種現(xiàn)狀往往導(dǎo)致國(guó)企難以撥出足夠的資金用于繳納開(kāi)展套期保值交易所需的保證金，以致無(wú)法將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)充分轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)中去，難以充分利用期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能。

3.法律法規(guī)存在盲點(diǎn)導(dǎo)致法律的規(guī)范作用降低

法律作為一種社會(huì)規(guī)范，具有指引、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)、強(qiáng)制和教育五種規(guī)范作用。如果法律法規(guī)對(duì)某個(gè)或數(shù)個(gè)法律問(wèn)題缺乏明確規(guī)定，勢(shì)必影響其調(diào)整該社會(huì)關(guān)系作用的發(fā)揮。期貨市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，需要健全完善的法律體系進(jìn)行引導(dǎo)和有效管理。現(xiàn)有法律法規(guī)在對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的法律地位、入市路徑、投資行為等方面均存在或多或少的立法空白點(diǎn)。如私募基金的法律地位尚未明確，遑論對(duì)其進(jìn)行管理，這樣一來(lái)也難以保障客戶的利益。對(duì)于合格的境外投資者在期貨市場(chǎng)上的交易行為，法律制度上的障礙依然，由此導(dǎo)致境外成熟的機(jī)構(gòu)投資者參與我國(guó)期貨市場(chǎng)疑慮重重。

法律法規(guī)體系不完善導(dǎo)致的最為直接的后果就是導(dǎo)致包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的期貨市場(chǎng)參與者之間的法律關(guān)系不明確，存在不確定性。而機(jī)構(gòu)投資者出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，需要在現(xiàn)有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上制定風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。如果作為風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的法律體系本身不充分或不確定的，則風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制就會(huì)流于形式，失去效力，機(jī)構(gòu)投資者及其客戶仍然有可能面臨難以預(yù)計(jì)或無(wú)法管理的信用（違約）風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在此情形下，機(jī)構(gòu)投資者很難預(yù)測(cè)自身行為可能造成的法律后果，此種不確定性導(dǎo)致的不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，這也將極大影響機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)的信心。

從前述分析可以看到，系統(tǒng)全面的梳理和研究機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)的相關(guān)理論問(wèn)題，為機(jī)構(gòu)投資者入市提供完整法律基礎(chǔ)，縮小立法、司法與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的差距，已具有非常重要和緊迫的現(xiàn)實(shí)意義，目前而言，建議可以從以下幾個(gè)方面采取措施：

1.加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)由法律法規(guī)的梳理，刪改法律法規(guī)之間存在沖突和不協(xié)調(diào)的部分，保持法律法規(guī)體系之間的一致性，共同組成一個(gè)完整的法律體系

在所有與期貨交易、結(jié)算、交割有關(guān)的行為中，健全統(tǒng)一的法律體系對(duì)于提高機(jī)構(gòu)投資者對(duì)自身行為的合法性判斷和法律后果的預(yù)計(jì)至關(guān)重要。完整的法律體系能夠定義監(jiān)管機(jī)構(gòu)、期貨交易所、為期貨交易提供其他服務(wù)各方以及參與期貨市場(chǎng)的各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)利和義務(wù)。在此前提下各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者能夠依據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和交易目的，合理制定風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。如果風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制能夠建立在充分、有效、健全的法律體系上，則該風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制就能夠具有高度的確定性和可執(zhí)行性。

2.加快推進(jìn)《期貨法》及相關(guān)配套法律法規(guī)的制定和頒行，為機(jī)構(gòu)投資者參與期貨交易的每個(gè)實(shí)質(zhì)方面提供高度確定性

在完整法律框架下，期貨相關(guān)法律體系應(yīng)由法律法規(guī)、交易所規(guī)則細(xì)則、合約組成。所涉及的法律領(lǐng)域應(yīng)包括物權(quán)、合同、破產(chǎn)、公司、證券、銀行、擔(dān)保、債務(wù)等方面的一般法和特別法。在一些特殊情況下，也需要援引反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、反壟斷法、投資者保護(hù)法的相關(guān)規(guī)定。

在法律法規(guī)層面，應(yīng)明確對(duì)期貨交易所的授權(quán)、管理和監(jiān)督，各類(lèi)金融工具的權(quán)益、結(jié)算的法律屬性以及抵押品制度（保證金制度），違約程序以及處理等等。期貨交易所在制定規(guī)則、細(xì)則，起草涉及合約和交易流程時(shí)，應(yīng)考慮此類(lèi)安排與現(xiàn)行法律法規(guī)的相適性，以及在此安排下，相關(guān)交易參與者的權(quán)利義務(wù)與交易習(xí)慣、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的相符性。

3.相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)確認(rèn)與期貨交易有關(guān)的規(guī)則和程序有效性與司法執(zhí)行之間的關(guān)系

法律法規(guī)應(yīng)明確期貨合約、期貨交易所規(guī)則和程序中，對(duì)出現(xiàn)違約或者破產(chǎn)情形的投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者處理規(guī)定有效性的承認(rèn)，以保證相關(guān)程序能夠得以有效施行，從而確保前述違約或破產(chǎn)情形不會(huì)影響但非違約投資者資產(chǎn)和頭寸的安全。同時(shí)，法律法規(guī)還應(yīng)明確，對(duì)于以用作保證金的現(xiàn)金或者作為保證金進(jìn)行了充抵的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單等抵押品，應(yīng)免于作為已決民事案件的被執(zhí)行標(biāo)的物，在破產(chǎn)程序中，此類(lèi)現(xiàn)金和抵押品也應(yīng)被排除在破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)名單外，獲得隔離和保留。