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證監(jiān)會(huì)表示，在堅(jiān)持質(zhì)量第一和確保市場穩(wěn)定的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化，不斷提升審核效率、優(yōu)化審核流程，穩(wěn)定市場預(yù)期。目前， IPO http://money.163.com/baike/initialpublicoffering/ 審核周期明顯縮短，同一時(shí)間受理的企業(yè)在審核進(jìn)度上的差異逐步消解，已基本實(shí)現(xiàn)所有在審企業(yè)的 “ 即報(bào)即審、審過即發(fā) ” 。今后，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)提高審核效率、優(yōu)化審核流程。
十三屆全國人大常委會(huì)第十五次會(huì)議表決通過了修訂后的《中華人民共和國證券法》，新證券法于2020年3月1日起正式施行。此次證券法修訂，對(duì)證券市場的發(fā)行、交易、監(jiān)管、信息披露、投資者保護(hù)和行政執(zhí)法等基礎(chǔ)性制度作出了系統(tǒng)性完善。
新證券法對(duì)資本市場長期發(fā)展意義重大
新證券法主要有幾個(gè)亮點(diǎn)，一是全面推行注冊(cè)制，改變?cè)瓉砗藴?zhǔn)制的發(fā)行方式。二是提高違法處罰力度，比如原來罰款是1到5倍，現(xiàn)在提高至1到10倍，定額罰款從原來的最高60萬提高到2000萬，有效震懾了違法行為。此外新證券法還針對(duì)信息披露、投資者保護(hù)等方面制定了具體的規(guī)定等，對(duì)于資本市場長期發(fā)展具有非常重大的意義。是有效加大市場容量的制度性保障，為新的改革提供了戰(zhàn)略性的方向，是制度性建設(shè)的完善和創(chuàng)新。無論從注冊(cè)制的發(fā)展，還是在制度性的保障，包括像信息披露、投資者的合法權(quán)益保護(hù)，以及懲罰力度等方面，都將會(huì)有一定的制度性考核和監(jiān)管，促進(jìn)整個(gè)證券市場走在良性發(fā)展的運(yùn)行軌道上。
全面推行注冊(cè)制同時(shí)要完善退市制度
注冊(cè)制下審核部門不會(huì)對(duì)公司本身投資價(jià)值進(jìn)行判斷，而是看公司是否符合發(fā)行條件、上報(bào)的材料是不是完備，信息披露是不是健全，讓市場來判斷這個(gè)公司應(yīng)該是多少發(fā)行價(jià)，而不是進(jìn)行人為的窗口指導(dǎo)，這樣新股發(fā)行更加市場化，更能反映市場買賣雙方的意愿，有利于推動(dòng)一些科創(chuàng)企業(yè)、一些新的經(jīng)濟(jì)實(shí)體在A股市場上市。
科創(chuàng)板的設(shè)立是注冊(cè)制的試驗(yàn)田，未來會(huì)根據(jù)市場的情況，逐步將注冊(cè)制推廣到創(chuàng)業(yè)板、新三板、中小板乃至主板，從而全面推行注冊(cè)制。
在推行注冊(cè)制的同時(shí)，一定要完善退市制度，有進(jìn)有退，才能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勝劣汰，把差的公司及時(shí)淘汰出市場，一方面會(huì)讓好的公司留在市場上，市場上的一些垃圾股直接退市。另外一方面讓股市始終和經(jīng)濟(jì)保持一致，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在不斷變化、轉(zhuǎn)型，新的符合轉(zhuǎn)型要求的企業(yè)就可以通過IPO上市，被淘汰的一些行業(yè)，已經(jīng)不適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢的企業(yè)就要退市，這樣股市就可以始終反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化。
推行注冊(cè)制不會(huì)帶來A股加速擴(kuò)容
通過注冊(cè)制，讓市場來決定能有多少公司上市，哪些公司可以上市。在牛市的時(shí)候，大家投資意愿比較強(qiáng)，這時(shí)候上市公司數(shù)量自然就比較多，市場承受能力也比較大，當(dāng)市場進(jìn)入到熊市的時(shí)候，很多新股發(fā)行詢價(jià)很低，公司本身就不愿意上市了，或者會(huì)遭遇發(fā)行失敗，相當(dāng)于由市場本身來調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏和融資規(guī)模，而不是人為的去做調(diào)節(jié)，這樣更能反映市場本身的變化。
將來上市企業(yè)有上有下，上來得越來越優(yōu)秀，不達(dá)標(biāo)的肯定要下去，一些僥幸上市的企業(yè)，如果存在其他的一些財(cái)務(wù)問題，或者出現(xiàn)信息披露違規(guī)現(xiàn)象，可能領(lǐng)到非常大的罰單，還可能承擔(dān)相應(yīng)的民事賠償責(zé)任和刑事法律責(zé)任。將來可能上市的數(shù)量比現(xiàn)在增多一些，但是將來會(huì)分層次上市，不光是在科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板都鋪開了，增加投資者選擇的余地，品種越多，挑選的空間就越大。
新證券法加大對(duì)違規(guī)行為震懾力
新證券法對(duì)欺詐上市處罰力度很大，從原來最高60萬到現(xiàn)在2000萬，從原來1到5倍，到現(xiàn)在是1到10倍，差距非常大。針對(duì)不同層次的欺詐行為，如造假、信息披露違規(guī)、操控股價(jià)等，都有高達(dá)千萬的罰款，并且對(duì)發(fā)行人的控股股東和實(shí)際控制人也相應(yīng)加重了處罰。另外就是沒收非法所得，再罰1到10倍，比方賺了一個(gè)億，到最后要拿出來10個(gè)億，只要踏入這個(gè)紅線，就要開始整治，非法所得越大，所付出的代價(jià)就越大。
投資者要堅(jiān)持長期投資和價(jià)值投資理念
新證券法實(shí)施后，A股市場更加強(qiáng)調(diào)基本面決定行情，業(yè)績?yōu)橥酰挥泻玫墓静拍軌蜃屚顿Y者分享它的成長，才能給投資者帶來好的回報(bào)，而績差股或者是一些出現(xiàn)違法的公司，可能會(huì)成為雷，所以在未來的投資生涯中，投資者一定要堅(jiān)持投資理念，做好公司股東，做長期投資和價(jià)值投資。新證券法實(shí)施對(duì)于市場來說是一個(gè)巨大的驅(qū)動(dòng)力，隨著國際化改革進(jìn)程的加快，A股估值會(huì)更加被市場發(fā)現(xiàn)，投資者也會(huì)得到良好的收益。
新證券法明確將全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制度，并圍繞其作出了一系列相應(yīng)的調(diào)整與規(guī)定。
注冊(cè)制與此前核準(zhǔn)制的主要區(qū)別在于，精簡優(yōu)化了證券發(fā)行的條件。在舊核準(zhǔn)制下，發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”，而在注冊(cè)制之下，發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)經(jīng)營能力”。這一改變還體現(xiàn)在公司債券發(fā)行方面，核準(zhǔn)制下公司要發(fā)行債券，有凈資產(chǎn)的相關(guān)要求，而注冊(cè)制則取消了凈資產(chǎn)的相關(guān)要求。此外，公司在國內(nèi)發(fā)行證券需要經(jīng)過發(fā)行審核委員會(huì)審議通過才能上市。新證券法則取消發(fā)行審核委員會(huì)制度，證券交易所等可以審核公開發(fā)行證券申請(qǐng)。
不過，這并不意味著從3月1日起A股所有板塊就將全部實(shí)施注冊(cè)制。預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板尤其是主板（中小板）實(shí)施注冊(cè)制尚需一定的時(shí)間，新《證券法》施行后，這些板塊仍將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)實(shí)施核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制和注冊(cè)制并行與新《證券法》的相關(guān)規(guī)定并不矛盾。
加大處罰力度提高違法成本
此外，新證券法還在信息披露、投資者保護(hù)等多個(gè)方面進(jìn)行了完善與修訂，以為注冊(cè)制的推行“保駕護(hù)航”。其中加大處罰力度、提高違法成本，以及建立代表人訴訟制度等規(guī)定備受資本市場關(guān)注。
首先是提高違法成本。新證券法中，加大了對(duì)于各項(xiàng)違法行為的處罰力度。比如對(duì)于欺詐發(fā)行行為，從原來最高可處60萬（未發(fā)行證券情況下）或募集資金百分之五（已發(fā)行證券情況下）的罰款，提高至最高可處2000萬或募集資金的一倍罰款；對(duì)內(nèi)幕交易違法行為，從原來最高可處違法所得5倍的罰款，提高至最高可處違法所得10倍的罰款。
此外，新證券法增設(shè)了投資者保護(hù)專章，其中明確投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)受五十名以上投資者委托，可以作為代表人參加訴訟，并為經(jīng)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)確認(rèn)的權(quán)利人向人民法院登記。
這部法律有助于持續(xù)增強(qiáng)公眾投資者的獲得感、幸福感與安全感，穩(wěn)步提高上市公司質(zhì)量與核心競爭力，完善資本市場治理體系，推進(jìn)資本市場治理現(xiàn)代化，提高資本市場服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力，優(yōu)化誠實(shí)信用、公平公正、多贏共享、包容普惠的資本市場生態(tài)環(huán)境?！ ?/span>
擴(kuò)大證券外延 拓寬調(diào)整范圍
新證券法第二條以列舉加兜底條款的方式，繼續(xù)確認(rèn)股票與公司債券這兩類傳統(tǒng)的證券品種，并特別增設(shè)了信托法律關(guān)系中的存托憑證，以保持我國資本市場的包容度與開放度，推進(jìn)我國資本市場的法治化、國際化與全球化進(jìn)程。為鼓勵(lì)與規(guī)范證券市場的創(chuàng)新活力，新證券法一如既往地授權(quán)國務(wù)院依法認(rèn)定其他證券。這種列舉加兜底條款的方式確認(rèn)了現(xiàn)實(shí)生活中業(yè)已存在的主要證券類型，也為未來的證券產(chǎn)品創(chuàng)新預(yù)留了制度接口?！ ?/span>
政府債券、證券投資基金份額既具有證券的特殊性，也具有證券的一般性。但歸根結(jié)底，共性大于個(gè)性。新證券法第二條第二款繼續(xù)重申，“政府債券、證券投資基金份額的上市交易，適用本法；其他法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的，適用其規(guī)定。”法律法規(guī)可針對(duì)這兩類證券的特殊性作出特別規(guī)定；但特別規(guī)定存在制度真空時(shí)應(yīng)補(bǔ)充適用證券法?！ ?/span>
金融機(jī)構(gòu)開展的名目繁多的資產(chǎn)支持證券與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都存在金融機(jī)構(gòu)與投資者(金融消費(fèi)者)之間的契約關(guān)系、信托關(guān)系，都具有證券的本質(zhì)屬性。但在分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營的情況下，不同監(jiān)管部門的監(jiān)管理念、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則存在著碎片化以及逐底競爭現(xiàn)象，催生了監(jiān)管漏洞與真空地帶，滋生了監(jiān)管套利現(xiàn)象。為堵塞立法漏洞，新證券法第二條第三款按照功能監(jiān)管、實(shí)質(zhì)監(jiān)管、穿透監(jiān)管的理念，授權(quán)國務(wù)院依照該法原則，專門出臺(tái)資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行與交易的管理辦法。這為推動(dòng)活而有序的金融創(chuàng)新、促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)間的公平競爭奠定了法治基礎(chǔ)?！ ?/span>
證券衍生品種也是此輪證券法修改的重點(diǎn)。鑒于證券衍生品種中的證券型(如權(quán)證)品種可作為國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券，直接適用本法，同時(shí)，契約型品種(如股指期貨)亦可適用《期貨交易管理?xiàng)l例》以及未來出臺(tái)的期貨法調(diào)整。這意味著，證券的衍生品種將一分為二，分別納入新證券法與未來期貨法的調(diào)整軌道，因此，證券衍生品種不會(huì)陷入立法真空地帶?！ ?/span>
全面推行注冊(cè)制 打通綠色通道
2013年10月，黨的十八屆三中全會(huì)提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。為落實(shí)這一改革部署，新證券法第二章規(guī)定對(duì)公開發(fā)行證券全面推行注冊(cè)制改革的原則，系統(tǒng)構(gòu)建了以充分信息披露為基礎(chǔ)、以審慎形式審查為核心、以嚴(yán)格法律責(zé)任追究為后盾的注冊(cè)制規(guī)則體系?！ ?/span>
為鼓勵(lì)優(yōu)秀的上市公司脫穎而出，從源頭上消除不合理的制度設(shè)計(jì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象，新證券法求真務(wù)實(shí)、大膽精簡并優(yōu)化了證券發(fā)行條件，將發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”，同時(shí)大幅度簡化公司債券的發(fā)行條件。這一法定門檻的降低能夠包容不同的產(chǎn)業(yè)模式與盈利模式，有助于鼓勵(lì)公司心無旁騖地提高產(chǎn)品或服務(wù)的競爭力，追求公司的長遠(yuǎn)利益與長期價(jià)值，也有利于幫助廣大投資者樹立價(jià)值投資的理念?！ ?/span>
實(shí)踐證明，證券市場信息透明時(shí)，往往市場信心大振，而市場信息虛假誤導(dǎo)或謠言充斥時(shí)，則市場信心低迷。因此，新證券法強(qiáng)化了證券發(fā)行中的信息披露力度，明確了注冊(cè)制以信息披露為核心的要求，要求發(fā)行人報(bào)送的證券發(fā)行申請(qǐng)文件充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，內(nèi)容應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。 注冊(cè)制改革必須積極穩(wěn)妥地予以推進(jìn)，不能各行其是、一哄而上。為確保注冊(cè)制改革的協(xié)同性、系統(tǒng)性與有序性，新證券法授權(quán)國務(wù)院規(guī)定證券發(fā)行注冊(cè)制的具體辦法、具體范圍與實(shí)施步驟。
打造有溫度的資本市場
公眾投資者在資本市場中與上市公司、中介機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)相比，處于相對(duì)弱勢的地位。主要原因有：一是經(jīng)濟(jì)實(shí)力不對(duì)等。二是信息占有不對(duì)稱。三是糾紛成本外部化轉(zhuǎn)嫁能力存在落差。四是投資者單方先行向上市公司或金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移財(cái)富的被動(dòng)效應(yīng)。五是資本市場結(jié)構(gòu)的不均衡，包括金融機(jī)構(gòu)之間的不公平競爭，金融機(jī)構(gòu)存在濫用壟斷優(yōu)勢地位的現(xiàn)象。六是部分董事、監(jiān)事、高管以及中介機(jī)構(gòu)誠信意識(shí)的缺失?！ ?/span>
要確保我國資本市場的長治久安，增強(qiáng)我國資本市場的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，必須增強(qiáng)投資信心；而增強(qiáng)投資信心的關(guān)鍵是強(qiáng)化資本市場法治意識(shí)，促進(jìn)資本市場治理現(xiàn)代化，促進(jìn)資本市場善治。為推動(dòng)資本市場治理現(xiàn)代化，必須打造投資者友好型證券法?！ ?/span>
新證券法第六章專門規(guī)定了投資者權(quán)益保護(hù)制度。一是為追求實(shí)質(zhì)平等與理性契約自由，新證券法規(guī)定了證券公司應(yīng)當(dāng)履行的投資者適當(dāng)性管理義務(wù)。證券公司向投資者銷售證券、提供服務(wù)時(shí)，應(yīng)充分了解投資者的基本情況、財(cái)產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)能力等相關(guān)信息；如實(shí)說明證券、服務(wù)的重要內(nèi)容，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)；銷售、提供與投資者狀況相匹配的證券、服務(wù)。券商違反該義務(wù)、導(dǎo)致投資者損失的，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任?！ ?/span>
二是為打造有溫度的資本市場、降低普通投資者的舉證負(fù)擔(dān)，新證券法在區(qū)分普通投資者與專業(yè)投資者的基礎(chǔ)上，要求被告券商自證清白。此即舉證責(zé)任倒置規(guī)則。倘若券商無法證明自己不存在誤導(dǎo)或者欺詐等情形，就必須對(duì)受害普通投資者承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任?！ ?/span>
三是為尊重公眾投資者的團(tuán)結(jié)權(quán)、破解搭便車的集體行動(dòng)難題，新證券法允許上市公司的董事會(huì)、獨(dú)立董事、持股1%以上有表決權(quán)股份的股東或投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)征集公眾股東的提案權(quán)與表決權(quán)等股東權(quán)利?；谕贿壿嫞伦C券法規(guī)定了債券持有人會(huì)議制度，以預(yù)防與控制債券違約風(fēng)險(xiǎn)。
四是為弘揚(yáng)調(diào)解文化，公平及時(shí)高效化解證券爭議，新證券法鼓勵(lì)投資者與發(fā)行人、券商向投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)調(diào)解。普通投資者提出調(diào)解請(qǐng)求的，證券公司不得拒絕?！ ?/span>
五是為幫助受害投資者實(shí)現(xiàn)零成本維權(quán)的夢(mèng)想，新證券法激活了代表人訴訟機(jī)制。在投資者提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟時(shí)，倘若可能存有相同訴訟請(qǐng)求的其他眾多投資者，法院就應(yīng)公告說明該訴訟請(qǐng)求的案件情況，通知投資者限期向法院登記。法院作出的判決裁定對(duì)參加登記的投資者發(fā)生效力。根據(jù)“默示加入、明示退出”的原則，鼓勵(lì)投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)在接受50名以上投資者委托后作為代表人參加訴訟，并為經(jīng)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)確認(rèn)的權(quán)利人向人民法院登記?！ ×菫槊鞔_投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)法定地位與法定職責(zé)，新證券法允許投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)受上市公司的控股股東、實(shí)際控制人、相關(guān)券商之托與受害投資者達(dá)成協(xié)議，予以先行賠付；允許投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)支持受害投資者提起訴訟；鼓勵(lì)投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)針對(duì)上市公司的失信控股股東和實(shí)際控制人提起股東代表訴訟，并排除了公司法規(guī)定的原告股東的持股比例與持股期限。
提高失信成本 降低失信收益。要消除資本市場亂象，法律責(zé)任制度必須發(fā)揮“三升三降”的社會(huì)功能：一是提高失信成本，降低失信收益，確保失信成本高于失信收益；二是提高守信收益，降低守信成本，確保守信收益高于守信成本；三是提高維權(quán)收益，降低維權(quán)成本，確保維權(quán)收益高于維權(quán)成本?！ ?/span>
市場有眼睛，法律有牙齒。為實(shí)現(xiàn)“三升三降”，保護(hù)投資者權(quán)益，推進(jìn)資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化，新證券法加大了證券違法行為的處罰力度，大幅提高了行政罰款額度?！ ?/span>
近年來，隨著我國資本市場的全球化進(jìn)程的加快以及互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的來臨，身處境外的一些違法犯罪者肆無忌憚地通過境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂我國境內(nèi)市場秩序、侵害境內(nèi)投資者權(quán)益，卻長期逍遙法外。雖然損害行為發(fā)生地在境外，但損害結(jié)果發(fā)生地位于我國境內(nèi)，遭受損害的投資者亦位于我國境內(nèi)。有鑒于此，新證券法第二條第四款確立了雖遠(yuǎn)必究的基調(diào)?！ ?/span>
良法是善治的前提。當(dāng)務(wù)之急是要抓緊清理與證券法不一致的行政法規(guī)、部門規(guī)章與自律規(guī)則，并及時(shí)做好立改廢釋工作。當(dāng)然，徒法不足以自行。為確保新證券法落地生根，監(jiān)管部門、自律機(jī)構(gòu)、上市公司與中介機(jī)構(gòu)必須嚴(yán)格按照理性自治、嚴(yán)格自律、規(guī)范執(zhí)法、公正司法的理念，消除分歧、凝聚共識(shí)。我國資本市場法治環(huán)境的穩(wěn)定性、公平性、透明性、可預(yù)期性與公信力必將進(jìn)一步增強(qiáng)。
2020年3月30日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)公布了2020年重點(diǎn)課題研究申報(bào)的通知，研究主題為“適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，促進(jìn)證券業(yè)健康發(fā)展”。按照慣例，公告所列研究領(lǐng)域?qū)⑹侵凶C協(xié)今年的重點(diǎn)工作。
具體來看，在上述研究主題下，中證協(xié)此次列出的研究范圍立足九個(gè)方面，包括我國資本市場改革與制度完善研究、資本市場與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)研究、多層次資本市場建設(shè)研究、資本市場與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營與風(fēng)險(xiǎn)管理研究、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)提升競爭力研究、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展研究、資本市場投資者保護(hù)研究、企業(yè)文化與社會(huì)責(zé)任建設(shè)研究以及其他相關(guān)選題。結(jié)合此前的工作安排來看，監(jiān)管部門在這些研究領(lǐng)域均已有所部署。
從公告中可以看出，在中證協(xié)今年的重點(diǎn)課題研究中，我國資本市場改革與制度完善研究分量頗重，從現(xiàn)代金融監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)與改革路徑、股票債券市場改革和法治化建設(shè)、混業(yè)經(jīng)營趨勢下分業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制、資本市場融資與投資功能均衡發(fā)展、股票市場穩(wěn)定性機(jī)制等方面一應(yīng)俱全。
從公告中可以看出，在中證協(xié)今年的重點(diǎn)課題研究中，我國資本市場改革與制度完善研究分量頗重，從現(xiàn)代金融監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)與改革路徑、股票債券市場改革和法治化建設(shè)、混業(yè)經(jīng)營趨勢下分業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制、資本市場融資與投資功能均衡發(fā)展、股票市場穩(wěn)定性機(jī)制等方面一應(yīng)俱全。
同時(shí)，多層次資本市場建設(shè)研究也是課題之一，這一業(yè)務(wù)與資本市場發(fā)展路徑密切相關(guān)。其中研究內(nèi)容包括多層次資本市場頂層設(shè)計(jì)與建設(shè)規(guī)劃，基礎(chǔ)市場組織功能構(gòu)建與提升;場內(nèi)與場外跨市場監(jiān)管、自律管理與協(xié)調(diào)發(fā)展，場外市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、監(jiān)測監(jiān)控效率、境外產(chǎn)品體系發(fā)展經(jīng)驗(yàn)、場外證券業(yè)務(wù)備案與報(bào)告制度等;場外股權(quán)交易平臺(tái)建設(shè)境外經(jīng)驗(yàn)、運(yùn)行模式設(shè)計(jì)、互聯(lián)互通與制度機(jī)制等，境內(nèi)外場外私募股權(quán)現(xiàn)狀、估值與制度等;證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺(tái)市場、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展等研究。區(qū)域性股權(quán)市場與“新三板”合作對(duì)接機(jī)制、投資者結(jié)構(gòu)拓展、以提高為中小微企業(yè)直接融資服務(wù)能力為中心的運(yùn)營模式和服務(wù)方式創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)融資產(chǎn)品的創(chuàng)新與風(fēng)控、地方政府與監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)作機(jī)制、證券公司參與區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù)模式與監(jiān)管激勵(lì)措施等。
利率是資金的價(jià)格，是調(diào)節(jié)貨幣市場資金供求的杠桿，由于受到中央銀行的管理行為、貨幣政策、投資者預(yù)期等多種因素的影響，利率經(jīng)常處于變動(dòng)狀態(tài)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)、負(fù)債的經(jīng)濟(jì)價(jià)值變幻不定，從而使其收益具有很大的不確定性。在實(shí)行市場化利率的國家，金融機(jī)構(gòu)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)通常較大。
同時(shí)，多層次資本市場建設(shè)研究也是課題之一，這一業(yè)務(wù)與資本市場發(fā)展路徑密切相關(guān)。其中研究內(nèi)容包括多層次資本市場頂層設(shè)計(jì)與建設(shè)規(guī)劃，基礎(chǔ)市場組織功能構(gòu)建與提升;場內(nèi)與場外跨市場監(jiān)管、自律管理與協(xié)調(diào)發(fā)展，場外市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、監(jiān)測監(jiān)控效率、境外產(chǎn)品體系發(fā)展經(jīng)驗(yàn)、場外證券業(yè)務(wù)備案與報(bào)告制度等;場外股權(quán)交易平臺(tái)建設(shè)境外經(jīng)驗(yàn)、運(yùn)行模式設(shè)計(jì)、互聯(lián)互通與制度機(jī)制等，境內(nèi)外場外私募股權(quán)現(xiàn)狀、估值與制度等;證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺(tái)市場、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展等研究。區(qū)域性股權(quán)市場與“新三板”合作對(duì)接機(jī)制、投資者結(jié)構(gòu)拓展、以提高為中小微企業(yè)直接融資服務(wù)能力為中心的運(yùn)營模式和服務(wù)方式創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)融資產(chǎn)品的創(chuàng)新與風(fēng)控、地方政府與監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)作機(jī)制、證券公司參與區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù)模式與監(jiān)管激勵(lì)措施等。
證券業(yè)的利潤水平具有較強(qiáng)的周期性、波動(dòng)性，而我國證券業(yè)盈利模式仍以經(jīng)紀(jì)、自營和承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，使行業(yè)的收入和利潤對(duì)于證券市場變化趨勢依賴程度較高。十幾年來，我國股票市場經(jīng)歷了數(shù)次景氣周期，我國證券業(yè)利潤水平也隨著股票指數(shù)走勢變化產(chǎn)生了較大幅度的波動(dòng)，表現(xiàn)出了明顯的強(qiáng)周期特征。2001年至2020年，中國股市經(jīng)歷了近五年的熊市，上證指數(shù)從2001年6月的最高點(diǎn)2,245 點(diǎn)下跌至2020年6月的最低點(diǎn)998點(diǎn)。受此影響，2002年至2020年，證券業(yè)整體虧損。
一、全面實(shí)施注冊(cè)制，交易所直接決定企業(yè)上市命運(yùn)，但并非隨便上！
新《證券法》最重要的改革，也是市場和有關(guān)方面最關(guān)注的，就是正式確定全面實(shí)施注冊(cè)制，并對(duì)發(fā)行上市的監(jiān)管權(quán)限進(jìn)行了明確劃分：由證交所審核公開發(fā)行證券申請(qǐng)，判斷發(fā)行人是否符合發(fā)行條件、信息披露要求，由證監(jiān)會(huì)最終履行注冊(cè)程序。在注冊(cè)制下，證交所直接決定企業(yè)上市命運(yùn)，而發(fā)審委審核制度將退出歷史舞臺(tái)。
但是否在注冊(cè)制下企業(yè)就可以隨便上呢？其實(shí)并不是。注冊(cè)制≠不設(shè)門檻或者不用審。理由有2：
1、在注冊(cè)制實(shí)行已久的美國，針對(duì)本地企業(yè)的注冊(cè)制是實(shí)行美國州實(shí)質(zhì)性審核+美國聯(lián)邦的形式審核，并非單純的形式審核。和實(shí)行注冊(cè)制的香港一樣，也會(huì)在證交所層面有聆訊和問詢階段，并且每年都會(huì)有拒絕上市申請(qǐng)的例子。
2、科創(chuàng)板已平穩(wěn)試行注冊(cè)制1年多，我們可以看到，也存在不少被上市委否決或者被證監(jiān)會(huì)不予注冊(cè)的案例，甚至還有在各方壓力下主動(dòng)撤材料的案例。
所以，即使實(shí)施注冊(cè)制也會(huì)存在門檻，但注冊(cè)制帶來的更市場化、更高效、上市更簡便、上市難度放低、更注重信息披露確實(shí)對(duì)市場是一個(gè)利好消息。
二、非公開發(fā)行政策或要松綁，未來市場可能迎來新一波定增業(yè)務(wù)
上市公司非公開發(fā)行自出現(xiàn)以來就收到了上市公司的歡迎，成為了被使用次數(shù)最多的再融資方式，但在2017年至今，非公開發(fā)行的數(shù)量、規(guī)模、價(jià)格和結(jié)清等情況受到了嚴(yán)格的限制。
但在2019年11月8日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》等再融資規(guī)則公開征求意見，征求意見稿就取消了對(duì)非公開發(fā)行的大部分限制，而此次的新《證券法》對(duì)于必須履行注冊(cè)程序的范圍只涵蓋了公開發(fā)行，對(duì)于非公開發(fā)行并未提及，并且兜底條款只規(guī)定“具體管理辦法由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定”。那么上市公司的非公開發(fā)行是否需要注冊(cè)？將來怎么辦？
從目前的政策動(dòng)向看出，未來非公開發(fā)行政策應(yīng)當(dāng)是朝著“松綁”的方向進(jìn)行的。未來或許會(huì)實(shí)行更加靈活、自由的非公開發(fā)行制度，至少目前的新《證券法》是留足了空間的。
但筆者猜測，對(duì)于非公開發(fā)行的監(jiān)管，至少在一段時(shí)期內(nèi)還會(huì)按照注冊(cè)程序來監(jiān)管。這個(gè)可以參照香港，目前聯(lián)交所上市的企業(yè)非公開發(fā)行只需要公司內(nèi)部履行決議程序即可，并不需要申請(qǐng)注冊(cè)或核準(zhǔn)。
三、顯著提高證券違法違規(guī)成本，對(duì)實(shí)控人/直接責(zé)任人、證券公司和專業(yè)人士的懲罰加重
新證券法大幅提高對(duì)證券違法行為的處罰力度，并對(duì)公司和直接責(zé)任人/主管人實(shí)行“雙罰制”。如對(duì)于欺詐發(fā)行行為，從原來最高可處募集資金百分之五的罰款，提高至募集資金的一倍;對(duì)于上市公司信息披露違法行為，從原來最高可處以六十萬元罰款，提高至一千萬元;對(duì)于發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事虛假陳述行為，或者隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致虛假陳述的，對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他責(zé)任人員最高可處以一千萬元罰款等。除了公司內(nèi)部人員，對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)的罰款上限也從收入的5倍提到了10倍，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員的處罰直接從3至30萬提到了50萬至500萬。
同時(shí)，新證券法對(duì)證券違法民事賠償責(zé)任也進(jìn)行了完善。如規(guī)定了發(fā)行人等不履行公開承諾的民事賠償責(zé)任，明確了發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人在欺詐發(fā)行、信息披露違法中的過錯(cuò)推定、連帶賠償責(zé)任等。
四、公募債券松綁，未來將迎一波公募債發(fā)行潮
新《證券法》第十五條公募債券發(fā)行條件中，取消了公開募集的“累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十”。這對(duì)于公募公司債和可轉(zhuǎn)債而言，都將迎來新的爆發(fā)。
鑒于之前對(duì)公募債券的限制較多，部分企業(yè)也可以發(fā)行私募債，但從過往的數(shù)據(jù)來看，私募債無論是從數(shù)量還是規(guī)模都比公募債遜色很多，而相對(duì)私募債的發(fā)行人，符合公募條件的發(fā)行人條件一般更為優(yōu)質(zhì)。但是，在過去，公司凈資產(chǎn)40%的限制始終是公募債券無法超越的“高度”，部分優(yōu)質(zhì)發(fā)行人，只能借助成本更高、發(fā)行難度更大的私募債券融資。因此，此次取消40%的限制將使得市場迎來一大波公募債發(fā)行潮。
五、完善投資者保護(hù)制度
新證券法設(shè)專章規(guī)定投資者保護(hù)制度，作出了許多有亮點(diǎn)的安排。包括區(qū)分普通投資者和專業(yè)投資者，有針對(duì)性地做出投資者權(quán)益保護(hù)安排;建立上市公司股東權(quán)利代為行使征集制度;規(guī)定債券持有人會(huì)議和債券受托管理人制度;建立普通投資者與證券公司糾紛的強(qiáng)制調(diào)解制度;完善上市公司現(xiàn)金分紅制度等。尤其值得關(guān)注的是，為適應(yīng)證券發(fā)行注冊(cè)制改革的需要，規(guī)定投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為訴訟代表人，按照“明示退出”“默示加入”的訴訟原則，依法為受害投資者提起民事?lián)p害賠償訴訟。
這里不得不提到一個(gè)機(jī)構(gòu)——“中證中小投資者服務(wù)中心”（簡稱“投服中心”），是證監(jiān)會(huì)下屬的一家專門從事投資者保護(hù)工作的機(jī)構(gòu)。新《證券法》賦予其代為征集股東投票權(quán)、主持證券糾紛調(diào)解的權(quán)力、支持投資者訴訟以及自己以股東身份向給公司造成損害的董監(jiān)高和實(shí)際控制人提起訴訟等權(quán)利，并且還不受證券法對(duì)于持股比例和期限的限制。所以一旦發(fā)生散戶股東維權(quán)事件，投服中心可能就直接出面了。
六、投資者適當(dāng)性責(zé)任更嚴(yán)格，證券公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高
新《證券法》在第八十九條中對(duì)于投資者正式進(jìn)行了區(qū)分，分為普通投資者和專業(yè)投資者，而對(duì)普通投資者，給予了更多的保護(hù)：“普通投資者與證券公司發(fā)生糾紛的，證券公司應(yīng)當(dāng)證明其行為符合法律、行政法規(guī)以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，不存在誤導(dǎo)、欺詐等情形。證券公司不能證明的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。”
這就要求證券公司承擔(dān)更重的舉證責(zé)任，因此證券公司在銷售產(chǎn)品的時(shí)候，需要履行更為完備、更為嚴(yán)格的手續(xù)并做好證據(jù)留存工作。因此證券公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有大幅提高。
七、員工持股計(jì)劃/股權(quán)激勵(lì)的人數(shù)合法化，員工人數(shù)不計(jì)入200人限制
在新《證券法》出臺(tái)以前，執(zhí)行的口徑與《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號(hào)》中明確的原則基本一致，即員工個(gè)人直接持股或者通過“持股平臺(tái)”間接持股，是要穿透計(jì)算至每個(gè)員工計(jì)算人數(shù)的。所以實(shí)操中受制于人數(shù)限制，股東或者員工之間不得已而采用代持、“抽屜協(xié)議”等做法。
新《證券法》第九條規(guī)定：“有下列情形之一的，為公開發(fā)行：（二）向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人，但依法實(shí)施員工持股計(jì)劃的員工人數(shù)不計(jì)算在內(nèi)”。但是這個(gè)“依法”的內(nèi)容是什么？目前尚不明確，但是可以參考下科創(chuàng)板的做法，即只要滿足“閉環(huán)原則”或合法備案，員工持股計(jì)劃可以只算一個(gè)股東主體。未來的做法或許或與科創(chuàng)板保持一致。
八、引入行政和解制度
新《證券法》第一百七十一條規(guī)定，“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)涉嫌證券違法的單位或者個(gè)人進(jìn)行調(diào)查期間，被調(diào)查的當(dāng)事人書面申請(qǐng)，承諾在國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的期限內(nèi)糾正涉嫌違法行為，賠償有關(guān)投資者損失，消除損害或者不良影響的，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以決定中止調(diào)查。被調(diào)查的當(dāng)事人履行承諾的，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以決定終止調(diào)查”。這條確認(rèn)了證券監(jiān)管領(lǐng)域的行政和解制度。這條主要是考慮到調(diào)查違法行為，不僅耗時(shí)長久、取證難、并且調(diào)查成本也很高，并且還存在處罰錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，因此可以和解是相對(duì)更為經(jīng)濟(jì)和更有效率的做法，并且也能達(dá)到威懾的目的。
這我國資本市場來說，是具有里程碑意義的事件。要以貫徹落實(shí)證券法為抓手，全面提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，全面改善資本市場生態(tài)，構(gòu)建實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場良性互動(dòng)的新格局。
第一，新證券法凝聚了新的改革共識(shí)。
我國資本市場歷經(jīng)近30年的風(fēng)風(fēng)雨雨，規(guī)模不斷擴(kuò)大，層次不斷擴(kuò)展，參與者顯著增加，為國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。但同時(shí)，不成熟不完善的地方也十分突出，需要抓住時(shí)間窗口攻堅(jiān)克難。
新證券法凝聚了近年來特別是黨的十八大以來資本市場發(fā)展的實(shí)踐得失，從立法層面順應(yīng)了加大違法違規(guī)成本、保護(hù)投資者合法權(quán)益、完善基礎(chǔ)性制度的市場訴求。一些長期難以解決的立法難題在新證券法中得以解決，同時(shí)為進(jìn)一步深化改革、完善規(guī)則預(yù)留了空間。從3月1日起，證券發(fā)行注冊(cè)制將分階段全面推行。
這些重大立法成果是落實(shí)新發(fā)展理念，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全和高質(zhì)量發(fā)展的立法體現(xiàn)、制度支撐。新證券法是打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性資本市場的有力法制保障。落實(shí)好新證券法，就是大力推進(jìn)資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。
第二，新證券法補(bǔ)上了制度短板。
新證券法補(bǔ)上了我國資本市場的制度短板，升級(jí)更新了市場制度體系。首先是明確了全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制，將市場化向前推進(jìn)了一大步。根據(jù)實(shí)際情況，我們將進(jìn)一步完善科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊(cè)制的相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化工作程序，推動(dòng)在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，積極創(chuàng)造條件逐步在全市場實(shí)行注冊(cè)制。這一重大制度變革對(duì)引導(dǎo)市場化、法治化的中長期預(yù)期，具有壓艙石性質(zhì)的作用。
新證券法在強(qiáng)化信息披露、保護(hù)投資者合法權(quán)益、提高違法成本等方面做出了制度性調(diào)整，充分體現(xiàn)了法律的剛性。除了進(jìn)一步壓實(shí)上市公司董監(jiān)高人員信息披露責(zé)任，還針對(duì)性地補(bǔ)上了特定股東單獨(dú)持有或者通過協(xié)議等方式與他人共同持有股份的信息披露規(guī)則。在保護(hù)投資者權(quán)益方面，設(shè)立了投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)代理訴訟制度即“明示退出”“默示加入”原則、集體訴訟制度、征集股東權(quán)利制度等。在提高違法成本方面，除了對(duì)欺詐發(fā)行行為、信息披露違法行為、虛假陳述行為加大罰金力度，還明確了發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人在欺詐發(fā)行、信息披露違法中的過錯(cuò)推定、連帶賠償責(zé)任等。
新證券法還完善了有關(guān)內(nèi)幕交易、操縱市場、利用未公開信息的法律禁止性規(guī)定，囊括了應(yīng)禁止的新型內(nèi)幕交易和市場操縱行為，完善了上市公司股東減持制度，規(guī)定了證券交易停復(fù)牌制度和程序化交易制度等。還明確了保薦人、承銷的證券公司及其直接責(zé)任人員未履行職責(zé)時(shí)對(duì)受害投資者所應(yīng)承擔(dān)的過錯(cuò)推定、連帶賠償責(zé)任，提高了證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的違法處罰幅度。
可見，新證券法是一部求真務(wù)實(shí)的法，即通過補(bǔ)短板增強(qiáng)法律約束力，保護(hù)合法行為，懲罰不法行為，引導(dǎo)健康市場理念，促進(jìn)健康市場生態(tài)。
第三，新證券法將強(qiáng)化執(zhí)行力。
2020年是推進(jìn)資本市場法治建設(shè)和全面深化改革的關(guān)鍵之年，要深入落實(shí)證券法，強(qiáng)化執(zhí)行力。證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)和其他各有關(guān)方面，要對(duì)標(biāo)新證券法，按照“立改廢”清單，加快制定、修改完善配套規(guī)章制度，及時(shí)清理、廢止不適應(yīng)的規(guī)則辦法。同時(shí)，優(yōu)化各個(gè)層級(jí)的制度規(guī)范，該合并的合并，該“瘦身”的“瘦身”，該補(bǔ)齊的補(bǔ)齊，努力構(gòu)建簡明易行、透明高效的市場友好型規(guī)則體系。
要以貫徹落實(shí)新證券法為新起點(diǎn)，用好用足相關(guān)法律規(guī)定，顯著提升違法違規(guī)成本。同時(shí)，推動(dòng)刑法修改、期貨法立法，推動(dòng)出臺(tái)私募基金條例和新三板條例，推動(dòng)建立證券代表人訴訟制度，完善投資者保護(hù)制度體系。
證券期貨監(jiān)管部門要嚴(yán)格執(zhí)法，加強(qiáng)行政執(zhí)法與刑事司法銜接，強(qiáng)化信息共享和線索通報(bào)，提高案件移送查處效率。公安機(jī)關(guān)要加大對(duì)證券期貨違法犯罪行為打擊力度，增強(qiáng)執(zhí)法震懾力。
《若干意見》從國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的高度，以體制機(jī)制改革為主線，全面推動(dòng)提升資本市場治理能力和水平，著力打造“升級(jí)版”的有中國特色的證券執(zhí)法司法體系，圍繞依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)作出了系統(tǒng)性、有針對(duì)性的部署安排，為全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推進(jìn)金融雙向開放提供了堅(jiān)強(qiáng)保障，將有助于保護(hù)投資者合法權(quán)益、構(gòu)建公平有序、誠信自律的資本市場良好生態(tài)。
隨著資本市場在金融體系和國民經(jīng)濟(jì)中的重要性日益提高，加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，特別是法律制度建設(shè)已成為新時(shí)代的新要求。新證券法創(chuàng)新了我國資本市場投資者保護(hù)的體制機(jī)制。
新機(jī)制強(qiáng)化了資本市場投資者保護(hù)理念。新證券法設(shè)立了投資者保護(hù)專章，對(duì)投資者合法權(quán)益保護(hù)進(jìn)行了制度再造性設(shè)計(jì)，對(duì)資本市場公平有序運(yùn)行具有直接的指導(dǎo)作用。
新機(jī)制加強(qiáng)了投資者保護(hù)事前預(yù)防與事后救濟(jì)的聯(lián)接。新證券法首次在法律層面建立了投資者適當(dāng)性管理制度，突出了對(duì)投資者的事前保護(hù)。建立先行賠付、代表人訴訟等制度，并設(shè)計(jì)相應(yīng)的運(yùn)行機(jī)制，降低維權(quán)成本，保證維權(quán)渠道暢通。探索實(shí)施行政和解制度，為投資者維權(quán)提供多重路徑。
新機(jī)制提升了資本市場違法違規(guī)懲戒力度。新證券法通過大幅加大證券違法行為的處罰力度、完善證券違法刑事責(zé)任和民事賠償責(zé)任、強(qiáng)化證券市場禁入制度、建立誠信檔案規(guī)定等，顯著提高了違法違規(guī)綜合成本。
如何有效發(fā)揮新證券法的綜合效能，使得新證券法由“紙面上的法”轉(zhuǎn)變?yōu)?/span>“市場運(yùn)行中的法”？
首先，需要盡快推進(jìn)公司法、刑法修改，建立起與新證券法相配套的法律體系，在法律層級(jí)形成有效合力，增強(qiáng)新證券法實(shí)施效果。
其次，還需要不斷提升監(jiān)管的綜合執(zhí)法力。把上市公司實(shí)際控制人作為監(jiān)管重點(diǎn)，進(jìn)一步完善違法資金查處、證券凍結(jié)、查封制度等執(zhí)法手段的具體實(shí)施流程，加大處罰的精準(zhǔn)性。
再次，還要持續(xù)提高市場主體法律責(zé)任。要強(qiáng)化發(fā)行人和上市公司的信息披露義務(wù)、違法違規(guī)責(zé)任以及法人治理規(guī)范，完善退市制度。
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