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一、背景：國有企業(yè)員工持股改革試點(diǎn)的火熱進(jìn)行
自 1984 年以來，我國國有企業(yè)員工持股改革經(jīng)歷了“多次暫停，多次開啟”的發(fā)展歷程。直至 2013 年以前，大多都因?yàn)樾Ч焕硐攵罱K趨于停滯。在 2013 年，黨的十八屆三中全會(huì)通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，其中明確指出“允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體”。自此，新一輪國有企業(yè)員工持股改革的序幕徐徐拉開。
由此為背景，2015 年出臺(tái)的《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（發(fā)〔2015〕22 號(hào)文）中進(jìn)一步提出對(duì)混合所有制企業(yè)員工持股提出了“試點(diǎn)先行、穩(wěn)妥有序推進(jìn)”等要求。在此指導(dǎo)意見下，《國有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》（財(cái)資〔2016〕4 號(hào)，以下簡稱“4 號(hào)文”）及《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》（國資發(fā)改革〔2016〕133 號(hào)，以下簡稱“133 號(hào)文”） 在 2016 年相繼出臺(tái)，成為有序開展員工持股試點(diǎn)的綱領(lǐng)性文件，為激發(fā)國有企業(yè)內(nèi)生活力，探索建設(shè)員工利益與企業(yè)發(fā)展緊密結(jié)合的激勵(lì)約束長效機(jī)制明確了方向。2016 年 8 月國務(wù)院發(fā)布了首批試點(diǎn)名單，由這十家央企下屬的二級(jí)子公司開展員工持股的試點(diǎn)工作。截止 2018 年年底，首批試點(diǎn)的央企已全部完成相關(guān)工作并進(jìn)行了階段性總結(jié)，這 10 家企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)為試點(diǎn)擴(kuò)容提供了豐富的參考樣本。
在前述試點(diǎn)成功的企業(yè)的啟發(fā)下，在地方層面也逐步開展國有企業(yè)員工持股的試點(diǎn)工作。僅在 2017 年，已有北京、上海、陜西、湖南、湖北、四川、山東等近20 個(gè)省市明確要推進(jìn)地方國企員工持股試點(diǎn)，其中上海市于 2017 年 1 月 20 日印發(fā)了《關(guān)于本市國有控股混合所有制企業(yè)員工持股首批試點(diǎn)工作實(shí)施方案》的通知（滬國資委改革〔2017〕18 號(hào)）并在當(dāng)年分三批公布了十家試點(diǎn)企業(yè)的名單，截止目前已有超過八家企業(yè)完成了相關(guān)的員工持股工作。
二、困境：開展員工持股改革所需面臨的現(xiàn)實(shí)問題
（一）持股員工的篩選困境
確定參加員工持股計(jì)劃的試點(diǎn)名單是開展員工持股改革較為重要的第一環(huán)，也決定著員工持股能否起到長久激勵(lì)、激發(fā)國有企業(yè)內(nèi)生活力的效果。133 號(hào)文對(duì)于參與員工持股計(jì)劃的員工也提出了要求，即：“（一）員工范圍。參與持股人員應(yīng)為在關(guān)鍵崗位工作并對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接或較大影響的科研人員、經(jīng)營管理人員和業(yè)務(wù)骨干，且與本公司簽訂了勞動(dòng)合同”，這意味著參與持股的員工并非自愿參與即可，企業(yè)必須要有一套根據(jù)自身實(shí)際情況來制定的完整且規(guī)范的篩選標(biāo)準(zhǔn)來確定對(duì)于企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要的員工，以參與員工持股計(jì)劃。
篩選標(biāo)準(zhǔn)的把握需要管理層依據(jù)企業(yè)自身情況，適度拿捏。如果標(biāo)準(zhǔn)過低，參與持股的員工較多，則與開展員工持股試點(diǎn)的目的不符，也難以起到長效激勵(lì)與約束作用，同時(shí) 133 號(hào)文對(duì)于鎖定期的規(guī)定也與基層員工流動(dòng)較大的特點(diǎn)不相匹配。而如果設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)過高，則可能無法覆蓋到對(duì)公司持續(xù)發(fā)展有較大影響的員工，從而難以實(shí)現(xiàn)“入股員工與企業(yè)共享改革發(fā)展成果，共擔(dān)市場競爭風(fēng)險(xiǎn)”的意義。
（二）特殊員工參與股權(quán)激勵(lì)的問題
1.“上持下”問題
所謂“上持下”問題，系指上級(jí)公司的員工持有下級(jí)公司的股權(quán)。實(shí)踐中，不少國企集團(tuán)內(nèi)部均存在上級(jí)公司人員同時(shí)擔(dān)任下級(jí)公司董事、高管或主要技術(shù)負(fù)責(zé)人等核心崗位的情形，這些人員在產(chǎn)業(yè)布局、技術(shù)創(chuàng)新等重要方面對(duì)下級(jí)公司的發(fā)展產(chǎn)生了重要影響，這類人員是否可以參與股權(quán)激勵(lì)也將極大的影響到管理層的積極性。
2.“下持上”問題
“下持上”問題，系指下級(jí)公司的員工持有上級(jí)公司的股權(quán)。實(shí)踐中，因?yàn)橄喈?dāng)一部分國有企業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)或銷售業(yè)務(wù)分散在各子公司層面，這些國有企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)通常希望將子公司員工一并納入激勵(lì)范圍。
（三）持股員工的出資困境
1.員工持股應(yīng)實(shí)繳出資
為避免國有資產(chǎn)的流失，133 號(hào)文對(duì)于員工持股的出資方式進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定。即“員工入股應(yīng)主要以貨幣出資，并按約定及時(shí)足額繳納。按照國家有關(guān)法律法規(guī)， 員工以科技成果出資入股的，應(yīng)提供所有權(quán)屬證明并依法評(píng)估作價(jià)，及時(shí)辦理財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。上市公司回購本公司股票實(shí)施員工持股，須執(zhí)行有關(guān)規(guī)定。試點(diǎn)企業(yè)、國有股東不得向員工無償贈(zèng)與股份，不得向持股員工提供墊資、擔(dān)保、借貸等財(cái)務(wù)資助?！?/span>
反觀實(shí)踐中非國有企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中，為緩解員工出資壓力、消除員工持股顧慮，往往采用創(chuàng)始人贈(zèng)予股權(quán)或者授予期權(quán)等方式實(shí)施，但這顯然并不符合有關(guān)國有企業(yè)員工持股中認(rèn)購股權(quán)的要求。國企員工唯有及時(shí)足額、真金白銀繳納出資才能保證員工持股計(jì)劃的合法合規(guī)，順利進(jìn)行。
2.參與開展員工持股試點(diǎn)的企業(yè)往往估值高、市場前景好，因此員工入股價(jià)格高，導(dǎo)致員工需要面臨的出資壓力大。國有企業(yè)員工持股的開展還處于試點(diǎn)階段，試點(diǎn)企業(yè)能否順利落實(shí)員工持股直接影響到后續(xù)企業(yè)改革的信心，同時(shí)其實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也將為后續(xù)地方開展國有企業(yè)員工持股的實(shí)踐積累寶貴經(jīng)驗(yàn)。因此，國資委在選取試點(diǎn)企業(yè)方面采取了比較審慎的態(tài)度，在 133 號(hào)文中對(duì)參與試點(diǎn)的企業(yè)明確規(guī)定了條件，包括：“（一）主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè)。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，非公有資本股東所持股份應(yīng)達(dá)到一定比例，公司董事會(huì)中有非公有資本股東推薦的董事。（三）公司治理結(jié)構(gòu)健全，建立市場化的勞動(dòng)人事分配制度和業(yè)績考核評(píng)價(jià)體系，形成管理人員能上能下、員工能進(jìn)能出、收入能增能減的市場化機(jī)制。（四）營業(yè)收入和利潤 90%以上來源于所在企業(yè)集團(tuán)外部市場?！?/span>
不難看出，獲得試點(diǎn)資格的企業(yè)應(yīng)該是經(jīng)營狀況良好，市場前景好，估值高的企業(yè)。首批試點(diǎn)的十家企業(yè)的實(shí)際情況也印證了這一標(biāo)準(zhǔn)，首批試點(diǎn)的十家企業(yè)除了考慮到試點(diǎn)樣本的廣泛性而選取的新小國企，如存續(xù)時(shí)間不足五年，員工數(shù)僅有15 人的神耀科技之外，其他試點(diǎn)均集中在中國電器、中鐵設(shè)計(jì)、中國茶葉等市值高、體量大的行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。
與此同時(shí)，133 號(hào)文也對(duì)員工入股價(jià)格的下限進(jìn)行了規(guī)定，即“在員工入股前， 應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定對(duì)試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估。員工入股價(jià)格不得低于經(jīng)核準(zhǔn)或備案的每股凈資產(chǎn)評(píng)估值。國有控股上市公司員工入股價(jià)格按證券監(jiān)管有關(guān)規(guī)定確定?！痹谏鲜鰞身?xiàng)要求的共同作用下，員工入股的價(jià)格。
3.員工為實(shí)繳出資進(jìn)行融資的方式有限
為了解決出資困境，入股員工不得不考慮合理的融資方式，同時(shí) 133 號(hào)文出于國有資產(chǎn)安全的考慮，也對(duì)融資的方式進(jìn)行了限制：第一，133 號(hào)文明確禁止了試點(diǎn)企業(yè)、國有股東向員工提供墊資、擔(dān)保、借貸等財(cái)務(wù)資助以及與試點(diǎn)企業(yè)有生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)往來的其他企業(yè)對(duì)員工進(jìn)行借款或融資幫助；第二，133 號(hào)文限制了員工通過資產(chǎn)管理計(jì)劃方式持股的融資方式，即“通過資產(chǎn)管理計(jì)劃方式持股的，不得使用杠桿融資”。
一方面，禁止國有股東以及與試點(diǎn)企業(yè)有生產(chǎn)業(yè)務(wù)往來的其他企業(yè)對(duì)員工進(jìn)行借款或者融資幫助。對(duì)于個(gè)人融資能力十分有限的普通國企員工來說，會(huì)降低其參與員工持股的積極性；另一方面，限制資管計(jì)劃不能發(fā)揮其杠桿融資功能后，其作為持股平臺(tái)的優(yōu)勢將大幅減弱，同時(shí)運(yùn)營資管計(jì)劃帶來的高昂管理成本也讓多數(shù)國有企業(yè)望而卻步。事實(shí)上，在首批試點(diǎn)的十家國有企業(yè)中只有中鐵設(shè)計(jì)選擇了資管計(jì)劃作為員工持股計(jì)劃的持股平臺(tái)。
綜上，對(duì)于實(shí)踐中常見的上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃而采用的融資方案并不能生搬硬套在國有企業(yè)的員工持股計(jì)劃之中。為了員工持股計(jì)劃的落地實(shí)現(xiàn)，需要計(jì)劃設(shè)計(jì)者更加謹(jǐn)慎同時(shí)也更有創(chuàng)造性的定制方案。只有融資問題得到解決，員工持股才能從紙面走進(jìn)現(xiàn)實(shí)。
（四）持股員工鎖定期所導(dǎo)致的困境
133 號(hào)文規(guī)定了員工持股不少于 36 個(gè)月的鎖定期，同時(shí)自公司上市之日起，也存在 36 個(gè)月的鎖定期。即“在公司公開發(fā)行股份前已持股的員工，不得在公司首次公開發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)讓股份，并應(yīng)承諾自上市之日起不少于 36 個(gè)月的鎖定期”。雖然鎖定期的規(guī)定出于加強(qiáng)企業(yè)管理層穩(wěn)定性的考慮，但是長期的鎖定期所帶來的風(fēng)險(xiǎn)也是不言而喻的，受內(nèi)、外部環(huán)境綜合因素影響，員工持股后公司的經(jīng)營績效出現(xiàn)波動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象，員工出資時(shí)和退出時(shí)的持股價(jià)格也相應(yīng)會(huì)出現(xiàn)增值或者貶值。因此，員工自身出資購買的股權(quán)并非一定會(huì)保值增值，國有股東也不能為此提供兜底。因而，長遠(yuǎn)來講，員工對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好也會(huì)影響員工持股計(jì)劃具體實(shí)現(xiàn)的可能性。
三、破局：突破員工持股面臨的困境的可行方案
（一）合理確定參與持股計(jì)劃的員工
參與持股計(jì)劃的員工選擇，是計(jì)劃能否落地實(shí)行的前提與基礎(chǔ)。在公司層面， 需要考慮的因素比較多，同時(shí)每個(gè)公司又各有側(cè)重。因此，公司可以采取量化標(biāo)準(zhǔn)的方式，讓選擇的依據(jù)更加直觀，達(dá)到選擇結(jié)果令人信服的效果。例如中國黃金集團(tuán)黃金珠寶股份有限公司，采取了依據(jù)員工職級(jí)（35%）、公司工齡（25%）、近三年考核結(jié)果（25%）、學(xué)歷（10%）、參與員工持股計(jì)劃個(gè)人意愿（5%）等可以量化的指標(biāo)，對(duì)目標(biāo)公司現(xiàn)有員工進(jìn)行打分排名，選擇排名在前的員工參與員工持股計(jì)劃。以量化的標(biāo)準(zhǔn)確定持股員工，既可以平穩(wěn)推進(jìn)試點(diǎn)的落地實(shí)施，又可以篩選掉不符合標(biāo)準(zhǔn)的員工，以保證入選的員工或有足夠的收入支付入股價(jià)格或者有志深耕于企業(yè)并有明朗發(fā)展前景。
（二）特殊人員參與股權(quán)激勵(lì)
1.科技型國有企業(yè)中的科技人員在經(jīng)批準(zhǔn)后可“上持下”
在《關(guān)于做好“科改示范行動(dòng)”入選企業(yè)改革方案備案等有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國企改辦[2020]1 號(hào)）中明確提出：“科技型企業(yè)的科技人員，確因特殊情況需要持有子企業(yè)股權(quán)的，可以報(bào)經(jīng)集團(tuán)公司批準(zhǔn)后實(shí)施，并報(bào)同級(jí)國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)事后備案”。
結(jié)合近期的部分上市案例，雖然絕大部分公司的持股人員范圍里均未包含上級(jí)公司員工，但仍有極個(gè)別公司持股人員中包含上級(jí)公司員工，其中北京中科潤宇環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆▽徍酥校韵潞喎Q“中科環(huán)?！保┮罁?jù) 4 號(hào)文實(shí)施股權(quán)激勵(lì)， 持股對(duì)象包括中科環(huán)保高管、部門中層；子公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人； 中科環(huán)保其他骨干員工（經(jīng)總經(jīng)理辦公會(huì)提名、董事會(huì)審批的技術(shù)和經(jīng)營管理骨干）；中科集團(tuán)經(jīng)批準(zhǔn)持股對(duì)象（僅經(jīng)批準(zhǔn)的中科集團(tuán)總裁、中科環(huán)保董事長一人）；中科環(huán)保下屬公司經(jīng)批準(zhǔn)持股對(duì)象。
同時(shí)，存在貴州振華新材料股份有限公司、開普檢測等公司，因存在違規(guī)“上持下”問題，在上市前被要求進(jìn)行整改，并經(jīng)過主管機(jī)關(guān)的專項(xiàng)確認(rèn)。就不符合規(guī)定、未經(jīng)批準(zhǔn)的上級(jí)公司員工參與下級(jí)公司員工持股的，原則上均需要予以清理，且在清理后應(yīng)取得主管國資監(jiān)管部門不構(gòu)成國有資產(chǎn)流失，不會(huì)對(duì)公司予以處罰等的專項(xiàng)說明；就因勞動(dòng)關(guān)系轉(zhuǎn)換、人員退休等原因使得“上持下”情形已事實(shí)上不復(fù)存在的，雖然不必要對(duì)既有違規(guī)持股情況進(jìn)行清理，但仍然需要取得主管國資監(jiān)管部門的專項(xiàng)說明。
綜上，在目前的規(guī)則體系下，僅科技型國有企業(yè)中的科技人員在經(jīng)批準(zhǔn)后可以持有下級(jí)公司股權(quán)，其余企業(yè)存在“上持下”情形的，原則上都需要在上市前予以清理。
2.“下持上”不違背監(jiān)管要求
4號(hào)文和133號(hào)文并未禁止“下持上”，但4號(hào)文第七條明確規(guī)定，“激勵(lì)對(duì)象為與本企業(yè)簽訂勞動(dòng)合同的重要技術(shù)人員和經(jīng)營管理人員”；133 號(hào)文第三條第一款明確規(guī)定，持股人員需“與本公司簽訂了勞動(dòng)合同”。
結(jié)合近期成功上市的案例，無論是依據(jù) 4 號(hào)文還是 133 號(hào)文實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國有企業(yè)，都存在子公司員工參與發(fā)行人層面股權(quán)激勵(lì)的情形，例如：
序號(hào) |
公司名稱 |
具體情況 |
依據(jù)文件 |
1 |
有研粉材 （688456） |
持股員工均為有研粉材及其控股子公司的員工，均已與有研粉材或有研粉材的控股子公司簽署勞動(dòng)合同。 |
4 號(hào)文 |
2 |
中國電研 （688128） |
持股員工包含中國電研員工，威凱檢測、嘉興威凱檢測、擎天實(shí)業(yè)、擎天材料（擎天實(shí)業(yè)全資子公司）等下屬公司員工。 |
133 號(hào)文 |
3 |
某物流公司 |
持股員工包含部分子公司員工。 |
133 號(hào)文 |
以上這些公司的股權(quán)激勵(lì)方案，不僅通過了各自所屬央企集團(tuán)公司的審批，在上市審核過程中證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也并未就“下持上”問題進(jìn)行追問。
綜合上述案例，筆者傾向于認(rèn)為 4 號(hào)文和 133 號(hào)文項(xiàng)下的“本公司/本企業(yè)”應(yīng)當(dāng)是包含本公司及各級(jí)控股子公司，也只有如此才能充分發(fā)揮員工持股的激勵(lì)作用， 激發(fā)骨干員工的工作積極性。
3.員工依法依規(guī)借款融資出資
解決了持股員工篩選的問題，下一步亟需解決的就是解決員工出資來源的問題。實(shí)踐中常采取的兩種融資方式為持股平臺(tái)借款或員工個(gè)人借款，參考公開資料，現(xiàn)有的實(shí)例如下：
企業(yè)名稱 |
借款主體 |
擔(dān)保方式 |
借款對(duì)象 |
還款情況 |
東方航空物流股份有限公司 |
部分高管 |
質(zhì)押所持有的企業(yè)股權(quán) |
上海代鈺企業(yè)管理中心（有限合伙） |
上市前尚未全部歸還 |
中國電器科學(xué)研究院有限公司 |
作為員工持股平臺(tái)的有限合伙 |
質(zhì)押所持有的企業(yè)股權(quán) |
溫州民商銀行股份有限公司 |
上市前已經(jīng)全部歸還 |
中國茶葉有限公司 |
作為員工持股平臺(tái)的有限合伙 |
質(zhì)押所持有的企業(yè)股權(quán) |
建信信托有限責(zé)任公司 |
上市前已經(jīng)全部歸還 |
上述兩種融資方式亦各有優(yōu)劣，具體如下：
融資方式 |
優(yōu)點(diǎn) |
缺點(diǎn) |
持股平臺(tái)借款 |
避免了員工個(gè)人借款，借款難，難以統(tǒng)一管理的問題 |
選擇出售股權(quán)時(shí)，所有員工只能同進(jìn)同退，缺乏靈活性 |
員工個(gè)人借款 |
結(jié)合自身情況簽訂借款協(xié)議，提高了靈活性 |
不利于統(tǒng)一管理 |
有鑒于此，筆者提出第三條道路，以綜合以上兩種方案優(yōu)點(diǎn)，以求在合規(guī)的同時(shí)兼顧管理的統(tǒng)一性與靈活性。即：設(shè)置有限合伙企業(yè)作為員工持股平臺(tái)，直接持有目標(biāo)公司股權(quán)并由目標(biāo)公司高管（數(shù)人）作為股東，設(shè)立管理公司，由管理公司管理員工持股平臺(tái)；由管理公司向出借人借款，并將持有的持股平臺(tái)合伙份額出質(zhì)給出借人。
相較于持股平臺(tái)借款的模式，管理公司借款模式有以下兩點(diǎn)較為突出的優(yōu)勢：
第一，當(dāng)債務(wù)到期無法償還的情形出現(xiàn)時(shí)，如果借款人為持股平臺(tái)的，全體持股員工作為有限合伙人應(yīng)以實(shí)繳出資額為限承擔(dān)責(zé)任；如果借款人為管理公司的， 是管理公司的股東以其認(rèn)繳的出資額為限承擔(dān)責(zé)任。在管理公司借款的情況下，在保證員工向持股平臺(tái)實(shí)繳出資額不會(huì)受到影響的前提下，還可以通過合理設(shè)置管理公司注冊資本的方式，降低管理公司股東最終承擔(dān)的責(zé)任。
第二，如果目標(biāo)公司在開展員工持股中預(yù)留股權(quán)的，借款人為持股平臺(tái)的，預(yù)留股持有人為全體持股員工；借款人為管理公司的，預(yù)留股持有人為管理公司。在后續(xù)員工加入員工持股計(jì)劃時(shí)，如果向后續(xù)員工直接轉(zhuǎn)讓預(yù)留股權(quán)的，預(yù)留股持有人可能承擔(dān)由此產(chǎn)生的相應(yīng)的稅費(fèi)。因此，借款人為持股平臺(tái)的，在處理預(yù)留股時(shí)可能導(dǎo)致全體持股員工承擔(dān)額外的稅費(fèi)。
四、啟發(fā)：助力國企開展員工持股的若干思考
雖然上一批試點(diǎn)企業(yè)轟轟烈烈的員工持股改革已近尾聲，但是國有企業(yè)混合所有制改革和員工持股一直在路上，或者說，試點(diǎn)企業(yè)打響了國企混改和員工持股的第一槍，后續(xù)會(huì)有越來越多的國有企業(yè)投身這一浪潮，為國有資產(chǎn)注入新的活力。員工持股計(jì)劃的開展是一場綜合博弈，這是一場對(duì)得力干將的獎(jiǎng)勵(lì)，也是一次對(duì)潛力股的投資。
回顧第一批試點(diǎn)案例，結(jié)合筆者協(xié)助部分國有企業(yè)進(jìn)行員工持股積累的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。為了更好的開展國有企業(yè)員工持股，以下兩個(gè)方面是制度設(shè)計(jì)的關(guān)鍵點(diǎn)也是亮點(diǎn)所在：
（一）把握“保證國有資產(chǎn)安全性”和“對(duì)核心員工形成有效激勵(lì)”的平衡
第一，實(shí)踐中，為順利取得借款，往往需要質(zhì)押所持有的企業(yè)股權(quán)，從而對(duì)國有資產(chǎn)的安全性造成威脅。后續(xù)的制度設(shè)計(jì)中，如何以更加安全、對(duì)國有資產(chǎn)影響更小的方式進(jìn)行擔(dān)保，是制度設(shè)計(jì)者需要重點(diǎn)考慮的重要問題之一。
第二，實(shí)踐中，企業(yè)員工尤其是非高管類型的員工，其收入有限，與參與持股計(jì)劃所需要的出資額存在較大差距，因而需要很大程度上依賴于外界的借款。而若借款比例較大，則可能由于對(duì)國有資產(chǎn)的安全性造成威脅而觸發(fā)國資委的監(jiān)管甚至被叫停；另一方面，如果員工支付較大比例的出資額，則會(huì)嚴(yán)重影響員工參與員工持股的積極性，從而無法對(duì)員工實(shí)現(xiàn)有效的真正激勵(lì)?？v覽整個(gè)員工持股方案，出資款的來源既是關(guān)鍵所在也是難點(diǎn)所在，上述筆者提出的“第三條道路”是在當(dāng)前監(jiān)管的大背景下的一個(gè)權(quán)衡之舉，后續(xù)還應(yīng)根據(jù)監(jiān)管態(tài)度的變化，及時(shí)調(diào)整，幫助員工持股改革打破鐐銬，順利推行。
總結(jié)起來，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行員工持股的制度設(shè)計(jì)中，需加強(qiáng)與員工的溝通，量力而行，合理確定員工持股比例并合理劃分員工持股額度的檔位，在保證國有資產(chǎn)的安全性的前提下激勵(lì)員工參與員工持股，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。
（二）實(shí)現(xiàn)“動(dòng)態(tài)調(diào)整”與“持股鎖定”的有機(jī)結(jié)合
133 號(hào)文既將“以崗定股，動(dòng)態(tài)調(diào)整”作為試點(diǎn)原則同時(shí)又明確規(guī)定了鎖定期的特殊安排，這就要求制度設(shè)計(jì)者在持股計(jì)劃中把握好兩者的平衡。以下兩點(diǎn)為筆者在協(xié)助企業(yè)制定持股計(jì)劃時(shí)，總結(jié)的兩種可以實(shí)現(xiàn)這一平衡的制度設(shè)計(jì)：第一，設(shè)置預(yù)留股權(quán)以實(shí)現(xiàn)長久激勵(lì)。員工自取得股權(quán)之日起進(jìn)入鎖定期，而預(yù)留股權(quán)沒有鎖定期的限制，可以根據(jù)員工崗位變化和績效考核結(jié)果來動(dòng)態(tài)分配預(yù)留股權(quán)額度。因此，預(yù)留股權(quán)的設(shè)置，可以為股權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整創(chuàng)造空間，從而加強(qiáng)對(duì)員工持股的激勵(lì)和約束效果。第二，分離所有權(quán)與分紅權(quán)。在員工持股被鎖定時(shí)，可以將員工持股的所有權(quán)和分紅權(quán)進(jìn)行分離，在保持員工股權(quán)鎖定的情況下，根據(jù)員工崗位變化和績效考核結(jié)果來動(dòng)態(tài)調(diào)整分紅權(quán)，也能同時(shí)起到激勵(lì)和約束作用。
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