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近年來，A股資本市場為紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)上市提供了有利的政策環(huán)境。2023年2月17日，全面注冊制拉開帷幕，紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的相關(guān)規(guī)定被進(jìn)一步完善。全面注冊制時代，紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的主要監(jiān)管政策發(fā)生了什么變化？紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的機(jī)遇如何？請見我們的詳細(xì)解讀。
一、紅籌企業(yè)境內(nèi)上市規(guī)則的發(fā)展歷程是怎樣的？
紅籌企業(yè)是指注冊地在境外、主要經(jīng)營活動在境內(nèi)的企業(yè)，通常意義的紅籌架構(gòu)包括股權(quán)控制模式和協(xié)議控制(VIE)模式。此前，由于紅籌企業(yè)注冊地在境外，因此其必須拆除紅籌架構(gòu)方能回歸境內(nèi)資本市場上市融資，但隨著2018年3月《證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》的通知(國辦發(fā)〔2018〕21號)(以下簡稱“《試點意見》”)的出臺，境內(nèi)資本市場為符合試點企業(yè)條件的紅籌企業(yè)保留紅籌架構(gòu)回歸上市創(chuàng)造了條件。
近年來，境內(nèi)資本市場相繼出臺了《試點創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實施辦法》(證監(jiān)會公告〔2018〕13號)、《上海證券交易所關(guān)于紅籌企業(yè)申報科創(chuàng)板發(fā)行上市有關(guān)事項的通知》(上證發(fā)〔2020〕44號)、《關(guān)于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》(證監(jiān)會公告〔2020〕26號)(以下簡稱“26號文”)等規(guī)則以及相應(yīng)的滬深交易所配套政策，在全面實行股票發(fā)行注冊制的大趨勢下進(jìn)一步優(yōu)化了紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的政策環(huán)境，為紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市提供了清晰的路徑，并對紅籌企業(yè)境內(nèi)上市申報過程中涉及的對賭協(xié)議相關(guān)安排、協(xié)議控制下合并報表編制的信息披露、股本總額計算、營業(yè)收入快速增長認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等事項作出了細(xì)化的安排。。
本次全面注冊制改革，在繼續(xù)遵循《試點意見》的核心思想和原則規(guī)定，并總結(jié)和借鑒科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板注冊制推行安排和紅籌企業(yè)上市規(guī)則設(shè)置方式的基礎(chǔ)上，對紅籌企業(yè)各板塊上市的相關(guān)規(guī)則進(jìn)行了規(guī)整以趨近統(tǒng)一。
二、哪些行業(yè)的紅籌企業(yè)可以在境內(nèi)上市
《試點意見》的出臺打開了紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的大門但也明確限制了試點企業(yè)的行業(yè)范圍，其后，試點企業(yè)的行業(yè)范圍雖經(jīng)中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于擴(kuò)大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點范圍的公告》予以擴(kuò)大，但總體上仍限定在符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的行業(yè)內(nèi)。本次全面注冊制推行中，新修訂的《試點創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實施辦法》吸納了《試點意見》及前述公告的相關(guān)規(guī)定，但并未就該等行業(yè)限制作出實質(zhì)修改或進(jìn)一步突破。具體而言，紅籌企業(yè)在境內(nèi)主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市，其行業(yè)需滿足如下任一范圍的要求：
1.符合國家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力突出并掌握核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，社會形象良好，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式和盈利模式，對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展有突出貢獻(xiàn)，能夠引領(lǐng)實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的創(chuàng)新企業(yè)；
2.新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、新能源汽車、綠色環(huán)保、航空航天、海洋裝備等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；
3.具有國家重大戰(zhàn)略意義的紅籌企業(yè)。
鑒于存在上述規(guī)定，我們建議紅籌企業(yè)在制訂回歸境內(nèi)資本市場的戰(zhàn)略規(guī)劃前，應(yīng)與保薦人、律師等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分溝通，并在完成基礎(chǔ)盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上確定是否符合在境內(nèi)上市的行業(yè)要求，是否需要履行相應(yīng)的股權(quán)及業(yè)務(wù)重組程序，并關(guān)注在此過程中可能產(chǎn)生的稅務(wù)、外匯及跨司法轄區(qū)的其他合規(guī)性問題。
三、紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的情況如何？
《試點意見》的發(fā)布以及后續(xù)一系列政策的出臺，吸引了一批優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回流A股，截至目前，已成功回歸A股上市的紅籌企業(yè)如下：
2020年2月，華潤微(688396.SH)正式登陸科創(chuàng)板，成為第一家在境內(nèi)上市的紅籌企業(yè)；
2020年7月，中芯國際(688981.SH，00981.HK)在科創(chuàng)板上市，成為首家“A+H”上市的紅籌企業(yè)；
2020年10月，九號公司(689009.SH)在科創(chuàng)板上市，成為首家采用紅籌VIE架構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行存托憑證上市的紅籌企業(yè)；
2021年8月，格科微(688728.SH)在科創(chuàng)板上市，成為首家登陸科創(chuàng)板發(fā)行股票的民營股權(quán)紅籌企業(yè)；
2021年12月，已在美國納斯達(dá)克和香港聯(lián)交所兩地上市的百濟(jì)神州(688235.SH，06160.HK，BGNE.US)在科創(chuàng)板上市，成為首家三地上市的紅籌企業(yè)；
2022年1月，中國移動(600941.SH，00941.HK)登陸滬市主板，成為紅籌企業(yè)回歸A股主板上市的第一股；
2022年4月，中國海油(600938.SH，00883.HK)登陸滬市主板，成為海上油氣第一股；
2022年9月，諾誠健華(688428.SH，09969.HK)在科創(chuàng)板上市，實現(xiàn)“A+H”兩地上市。
除了前述已成功回A的紅籌企業(yè)外，曠視科技(2021年過會)和華虹宏力(2022年已問詢，01347.HK)的科創(chuàng)板上市尚處于審核中；吉利汽車(00175.HK)、依圖科技、敏實集團(tuán)(00425.HK)、聯(lián)想集團(tuán)(00992.HK)已撤回其科創(chuàng)板上市申請、終止上市流程。
隨著全面注冊制的啟動，以及主板和科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板的板塊定位、是否已在境外上市對應(yīng)的紅籌企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)等要素的進(jìn)一步明確，中概股和港股有望迎來回流機(jī)會，且可以預(yù)見境內(nèi)資本市場將吸引并加速更多優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)的回歸。
四、全面注冊制涉及紅籌企業(yè)境內(nèi)各板塊上市條件的變化有哪些？
主板：在《試點意見》、26號文等有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，將紅籌企業(yè)在主板上市應(yīng)該滿足的總體條件、市值及財務(wù)指標(biāo)要求等在《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》(以下合稱“主板上市規(guī)則”)中予以明確。
創(chuàng)業(yè)板：此前有效適用的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2020年12月修訂)》已就紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的總體條件、市值及財務(wù)指標(biāo)作出規(guī)定，本次新修訂的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2023年修訂)》刪除了先前針對未在境外上市的紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市需“最近一年凈利潤為正”的要求。
科創(chuàng)板：目前仍有效適用的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則(2020年12月修訂)》已就紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市的總體條件、市值及財務(wù)指標(biāo)作出規(guī)定，本次全面注冊制改革未涉及修訂。
北交所：暫未在北交所開放紅籌企業(yè)上市的路徑。
五、全面注冊制下，各板塊對紅籌企業(yè)境內(nèi)上市條件的規(guī)定有何不同？
總體來看，主板、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板對紅籌企業(yè)上市的市值及財務(wù)指標(biāo)的規(guī)定相同；相較而言，主板對紅籌企業(yè)發(fā)行后的股份數(shù)量要求更高，具體對比如下：
六、除了首發(fā)上市條件及標(biāo)準(zhǔn)的完善，全面注冊制對紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的規(guī)則還做了哪些主要調(diào)整？
由于此前創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板已推行注冊制，本次全面注冊制落地后，總體上對紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板申請上市及上市后持續(xù)監(jiān)管等的實質(zhì)要求變化不大，主要是完善及細(xì)化了紅籌企業(yè)在主板上市的相關(guān)規(guī)定，并體現(xiàn)在如下方面：
1. 在主板上市規(guī)則中增加“紅籌企業(yè)和境內(nèi)外上市事務(wù)”專章，就紅籌企業(yè)申請主板發(fā)行股票或存托憑證上市的申請文件、上市后持續(xù)信息披露要求等作出明確的規(guī)定，實現(xiàn)與科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板持續(xù)監(jiān)管要求的基本統(tǒng)一；
2.在主板上市規(guī)則的“退市與風(fēng)險警示”章節(jié)中細(xì)化并明確發(fā)行存托憑證的紅籌企業(yè)的強(qiáng)制退市指標(biāo)以及退市風(fēng)險提示披露的相關(guān)要求；
3.在《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》中明確紅籌企業(yè)境內(nèi)上市后再融資規(guī)則適用的原則且各版塊統(tǒng)一適用，使主板上市的紅籌企業(yè)后續(xù)發(fā)行股票或存托憑證的再融資路徑更加清晰。
七、保留VIE架構(gòu)在境內(nèi)上市的紅籌企業(yè)，在信息披露方面應(yīng)注意什么？
創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板此前在其適用規(guī)則中就本事項已提出相關(guān)要求，本次全面注冊制推出，主板將相關(guān)要求明確在其上市規(guī)則中，以實現(xiàn)各板塊要求的趨于統(tǒng)一：即紅籌企業(yè)具有VIE架構(gòu)或類似特殊安排的，在申請上市時應(yīng)充分、詳細(xì)披露相關(guān)情況(包括但不限于VIE架構(gòu)涉及的各方法律主體的基本情況、主要合同的核心條款等)，特別是風(fēng)險和公司治理等信息，以及依法落實保護(hù)投資者合法權(quán)益規(guī)定的各項措施；該等紅籌企業(yè)上市后，亦應(yīng)當(dāng)在年報中披露VIE架構(gòu)或類似特殊安排在報告期內(nèi)的實施和變化情況，以及該等安排下保護(hù)境內(nèi)投資者合法權(quán)益有關(guān)措施的實施情況。
八、紅籌企業(yè)的公司治理、規(guī)范運(yùn)作于境內(nèi)上市規(guī)則的要求存在差異的，其申請境內(nèi)上市時應(yīng)如何解決？
如前所述，創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板此前在其適用規(guī)則中就本事項亦已作出了相關(guān)規(guī)定，本次全面注冊制主要完善了主板上市規(guī)則中的配套規(guī)定：即紅籌企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運(yùn)行規(guī)范等事項適用境外注冊地公司法等法律法規(guī)的，其投資者權(quán)益保護(hù)水平，包括資產(chǎn)收益、參與重大決策、剩余財產(chǎn)分配等權(quán)益，總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律法規(guī)規(guī)定的要求，并保障境內(nèi)存托憑證持有人實際享有的權(quán)益與境外基礎(chǔ)證券持有人的權(quán)益相當(dāng)。
因此，我們建議，紅籌企業(yè)在提交境內(nèi)上市申請前，需要進(jìn)一步提高其股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、規(guī)范運(yùn)作等與境內(nèi)有關(guān)規(guī)則的銜接程度。當(dāng)然，這并不意味著紅籌企業(yè)在申請境內(nèi)上市前需要完全按照境內(nèi)有關(guān)規(guī)則修改其先前依據(jù)境外注冊地法規(guī)所適用的治理結(jié)構(gòu)——前述規(guī)定的核心是要求該等公司治理、運(yùn)行規(guī)范不得低于境內(nèi)上市規(guī)則對投資者保護(hù)的要求及水平，不得損害境內(nèi)投資者權(quán)益或?qū)硟?nèi)投資者權(quán)益造成重大不利影響，是否存在前述情形具體可由公司聘請的律師等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行梳理及判斷，若紅籌企業(yè)原有公司治理、運(yùn)行規(guī)范等情況不會造成前述不利影響，可減少因銜接造成公司原有治理結(jié)構(gòu)的變化和相應(yīng)產(chǎn)生的管理成本。
九、紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的整體政策環(huán)境及給予如何？
各地監(jiān)管機(jī)構(gòu)對紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)上市整體持鼓勵及支持的態(tài)度，并已就紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)上市著手開展相關(guān)配套工作安排及部署，如：2022年11月，深圳市工業(yè)和信息化局發(fā)布了《深圳市關(guān)于進(jìn)一步推動企業(yè)上市高質(zhì)量發(fā)展的若干措施(征求意見稿)》，提出將加大企業(yè)上市扶持力度，支持符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外上市，鼓勵優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回歸A股上市；加強(qiáng)與全球主要證券市場的合作，吸引境外優(yōu)質(zhì)上市公司來深交所發(fā)行中國存托憑證(CDR)。2023年2月16日，國家外匯管理局上海市分局召開2023年上海市外匯管理工作會議，強(qiáng)調(diào)做好紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)上市等相關(guān)工作。
可以預(yù)見，隨著全面注冊制改革的深化和各地鼓勵政策的頒布，紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)上市預(yù)計將迎來更友好的政策環(huán)境和更完善的配套政策，符合條件的紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場亦將獲得難得的歷史機(jī)遇。
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