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        近期，國(guó)資委發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“意見(jiàn)”），針對(duì)個(gè)別地方國(guó)有企業(yè)發(fā)生債券違約引發(fā)金融市場(chǎng)波動(dòng)的問(wèn)題，意見(jiàn)旨在要求地方政府和地方國(guó)有企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)主體責(zé)任，防范化解重大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。以下我們將從幾個(gè)方面對(duì)該通知的主要內(nèi)容進(jìn)行解讀：

       本次出臺(tái)的指導(dǎo)意見(jiàn)共八大要點(diǎn)，分別從地方債風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性、建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、全生命周期管理、依法處置債券違約風(fēng)險(xiǎn)、確保債務(wù)資金投入主業(yè)實(shí)業(yè)等幾個(gè)主要方面進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了對(duì)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控要求。

       一、完善債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制

       根據(jù)意見(jiàn)的要求，各地方國(guó)資委要加快建立健全地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，完善重點(diǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)監(jiān)測(cè)臺(tái)賬，逐月跟蹤分析，充分利用信息化手段加強(qiáng)對(duì)各級(jí)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，做到早識(shí)別、早預(yù)警、早應(yīng)對(duì)。可參照中央企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估體系，結(jié)合地方實(shí)際情況，探索建立地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估機(jī)制，綜合債務(wù)水平、負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利能力、現(xiàn)金保障、資產(chǎn)質(zhì)量和隱性債務(wù)等，對(duì)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)識(shí)別，將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出的企業(yè)納入重點(diǎn)管控范圍，采取特別管控措施，督促企業(yè)“一企一策”制定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置工作方案，確保穩(wěn)妥化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

       二、建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制

       關(guān)于建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，意見(jiàn)指出，應(yīng)當(dāng)從負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率雙約束、嚴(yán)格投資源頭管理、嚴(yán)控隱性債務(wù)規(guī)模、規(guī)范對(duì)外擔(dān)保等方面提出了相關(guān)要求。

       意見(jiàn)要求，各地方國(guó)資委可參照中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)警戒線和管控線進(jìn)行分類(lèi)管控，對(duì)高負(fù)債企業(yè)實(shí)施負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率雙約束，“一企一策”確定管控目標(biāo)，指導(dǎo)企業(yè)通過(guò)控投資、壓負(fù)債、增積累、引戰(zhàn)投、債轉(zhuǎn)股等方式多措并舉降杠桿減負(fù)債，推動(dòng)高負(fù)債企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平。督促指導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)變過(guò)度依賴(lài)舉債投資做大規(guī)模的發(fā)展理念，根據(jù)財(cái)務(wù)承受能力科學(xué)確定投資規(guī)模，從源頭上防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)隱性債務(wù)的管控，嚴(yán)控資產(chǎn)出表、表外融資等行為，指導(dǎo)企業(yè)合理使用權(quán)益類(lèi)融資工具，對(duì)永續(xù)債券、永續(xù)保險(xiǎn)、永續(xù)信托等權(quán)益類(lèi)永續(xù)債和并表基金產(chǎn)品余額占凈資產(chǎn)的比例進(jìn)行限制，嚴(yán)格對(duì)外擔(dān)保管理，對(duì)有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的企業(yè)按股比提供擔(dān)保，原則上不對(duì)無(wú)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的企業(yè)提供擔(dān)保，嚴(yán)控企業(yè)相互擔(dān)保等捆綁式融資行為，防止債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鲗?dǎo)。規(guī)范平臺(tái)公司重大項(xiàng)目的投融資管理，嚴(yán)控缺乏交易實(shí)質(zhì)的變相融資行為。

       三、開(kāi)展債券全生命周期管理

       為了嚴(yán)防債權(quán)違約情況的發(fā)生，意見(jiàn)要求，地方國(guó)資委應(yīng)當(dāng)探索實(shí)施債券發(fā)行年度計(jì)劃管理，嚴(yán)格審核納入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)管控范圍企業(yè)的發(fā)行方案，嚴(yán)禁欺詐發(fā)行債券、虛假披露信息、操縱市場(chǎng)價(jià)格等違法違規(guī)行為，指導(dǎo)地方國(guó)有企業(yè)嚴(yán)格限定所屬子企業(yè)債券發(fā)行條件。

       同時(shí)，可參照中央企業(yè)債券發(fā)行管理有關(guān)規(guī)定，對(duì)納入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)管控范圍的企業(yè)實(shí)行比例限制，引導(dǎo)企業(yè)做好融資結(jié)構(gòu)與資金安全的平衡、償債時(shí)間與現(xiàn)金流量的匹配。將企業(yè)發(fā)債品種、規(guī)模、期限、用途、還款等關(guān)鍵信息納入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制并實(shí)施滾動(dòng)監(jiān)測(cè)，重點(diǎn)關(guān)注信用評(píng)級(jí)低、集中到期債券規(guī)模大、現(xiàn)金流緊張、經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重虧損企業(yè)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)，督促指導(dǎo)企業(yè)提前做好兌付資金接續(xù)安排。對(duì)于按期兌付確有困難的，各地方國(guó)資委要指導(dǎo)企業(yè)提前與債券持有人溝通確定處置方案，通過(guò)債券展期、置換等方式主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)，也可借鑒央企信用保障基金模式，按照市場(chǎng)化、法治化方式妥善化解風(fēng)險(xiǎn)。

       四、建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的長(zhǎng)效機(jī)制

       意見(jiàn)指出，地方國(guó)資委應(yīng)當(dāng)幫助并指導(dǎo)地方國(guó)企建立長(zhǎng)效管理機(jī)制，首先應(yīng)督促企業(yè)將籌集的資金及時(shí)高效投放到戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、國(guó)計(jì)民生、公共服務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域和重要行業(yè)，原則上要確保投資項(xiàng)目的回報(bào)率高于資金成本，切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能作用。督促企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家金融監(jiān)管政策，按照融資協(xié)議約定的用途安排資金，突出主業(yè)、聚焦實(shí)業(yè)，嚴(yán)禁過(guò)度融資形成資金無(wú)效淤積，嚴(yán)禁資金空轉(zhuǎn)、脫實(shí)向虛，嚴(yán)禁挪用資金、違規(guī)套利。探索對(duì)企業(yè)重大資金支出開(kāi)展動(dòng)態(tài)監(jiān)控，有效防范資金使用風(fēng)險(xiǎn)。

其次，對(duì)于已經(jīng)發(fā)生債券違約的指導(dǎo)違約企業(yè)按照市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化原則妥善做好風(fēng)險(xiǎn)處置，通過(guò)盤(pán)活土地、出售股權(quán)等方式補(bǔ)充資金，積極主動(dòng)與各方債權(quán)人溝通協(xié)調(diào)，努力達(dá)成和解方案，同時(shí)要努力挽回市場(chǎng)信心，防止發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)踩踏和外溢。對(duì)于已無(wú)力化解風(fēng)險(xiǎn)、確需破產(chǎn)的，要督促企業(yè)依法合規(guī)履行破產(chǎn)程序，強(qiáng)化信息披露管理，及時(shí)、準(zhǔn)確披露股東或?qū)嶋H控制人變更、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、新增大額債務(wù)等重大事項(xiàng)，保障債權(quán)人、投資人合法利益。

       綜上所述，我們認(rèn)為，上述意見(jiàn)在整體思路上，指導(dǎo)意見(jiàn)強(qiáng)調(diào)結(jié)合地方實(shí)際情況，要求地方國(guó)資委指導(dǎo)企業(yè)制定“一企一策”方案，既不放任自流，也不矯枉過(guò)正，體現(xiàn)出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的科學(xué)性；在具體做法上，構(gòu)建了“防風(fēng)險(xiǎn)-堵漏洞-疏通道-罰違法”的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。