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包容、透明與高效：科創(chuàng)板并購(gòu)重組規(guī)則要點(diǎn)評(píng)述

2020年第01期    作者:文│劉濤 廖學(xué)勇    閱讀 4,171 次

2019年1月30日，《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》(“《科創(chuàng)板實(shí)施意見(jiàn)》”)提出要建立“高效的并購(gòu)重組機(jī)制”，引起了市場(chǎng)各方的高度關(guān)注；2019年8月23日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組特別規(guī)定》(“《重組特別規(guī)定》”)；2019年11月29日，上交所正式發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》(“《重組審核規(guī)則》”)，這只各方期待已久的靴子終于落地。

《重組特別規(guī)定》及《重組審核規(guī)則》通過(guò)優(yōu)化重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)，豐富支付方式、明確問(wèn)詢(xún)標(biāo)準(zhǔn)、壓縮審核時(shí)限等一系列舉措，更加注重制度包容性、突出以信息披露為中心并著力加強(qiáng)科創(chuàng)板并購(gòu)重組審核的高效及可預(yù)期性。

一、科創(chuàng)板并購(gòu)重組的規(guī)則適用順位

科創(chuàng)板并購(gòu)重組規(guī)則并非獨(dú)立于A股其他板塊而“另起爐灶”，系在A股現(xiàn)有并購(gòu)重組規(guī)則的基礎(chǔ)上，結(jié)合境內(nèi)外科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)及并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革的方向，從實(shí)體、程序等方面對(duì)科創(chuàng)板并購(gòu)重組作出的特別規(guī)定。

科創(chuàng)板上市公司在實(shí)施重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)及重組上市時(shí)，應(yīng)優(yōu)先適用《重組特別規(guī)定》及《重組審核規(guī)則》，在《重組特別規(guī)定》、《重組審核規(guī)則》沒(méi)有規(guī)定或規(guī)定不明確時(shí)，可以適用《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(“《重組辦法》”)等證監(jiān)會(huì)及上交所關(guān)于上市公司并購(gòu)重組的其他業(yè)務(wù)規(guī)則。

二、科創(chuàng)板并購(gòu)重組的審核主體劃分

科創(chuàng)板并購(gòu)重組規(guī)則延續(xù)了注冊(cè)制的核心理念，相較于主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組由證監(jiān)會(huì)審核的做法，科創(chuàng)板重組上市及上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的審核主體由證監(jiān)會(huì)變更為上交所，證監(jiān)會(huì)相應(yīng)履行注冊(cè)程序。科創(chuàng)板及其他板塊的審核主體差異如（表1）：

然而需特別指出的是，雖然科創(chuàng)板并購(gòu)重組規(guī)則對(duì)于涉及重組上市及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)事項(xiàng)實(shí)行注冊(cè)制，但并不意味著證監(jiān)會(huì)沒(méi)有否決及問(wèn)詢(xún)的權(quán)利，就在8月30日，證監(jiān)會(huì)否決了擬科創(chuàng)板上市企業(yè)恒安嘉信的注冊(cè)申請(qǐng)，成為注冊(cè)制下證監(jiān)會(huì)行使否決權(quán)的首單案例。

三、科創(chuàng)板并購(gòu)重組的特殊標(biāo)準(zhǔn)

(一)細(xì)化標(biāo)的資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)的要求

考慮到科創(chuàng)板對(duì)行業(yè)、技術(shù)等方面的特別要求，《科創(chuàng)板實(shí)施意見(jiàn)》已明確規(guī)定，科創(chuàng)公司并購(gòu)重組的標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合科創(chuàng)板定位，并與主營(yíng)業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)?！吨亟M審核規(guī)則》基于《科創(chuàng)板實(shí)施意見(jiàn)》的要求，進(jìn)一步提出標(biāo)的資產(chǎn)所屬行業(yè)應(yīng)當(dāng)與科創(chuàng)公司處于同行業(yè)或者上下游。

同時(shí)，《重組審核規(guī)則》還特別指出，與科創(chuàng)板上市公司具有協(xié)同效應(yīng)是指科創(chuàng)板上市公司因本次交易而產(chǎn)生的超出單項(xiàng)資產(chǎn)收益的超額利益，主要包括(1)增加定價(jià)權(quán)；(2)降低成本；(3)獲取主營(yíng)業(yè)務(wù)所需的關(guān)鍵技術(shù)、研發(fā)人員；(4)加速產(chǎn)品迭代；(5)產(chǎn)品或者服務(wù)能進(jìn)入新的市場(chǎng)；(6)獲得稅收優(yōu)惠；(7)其他有利于主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的積極影響。

(二)提升重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

科創(chuàng)板并購(gòu)重組規(guī)則總體延續(xù)了《重組辦法》關(guān)于重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定要素，但在營(yíng)業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)上作出進(jìn)一步細(xì)化，既要求標(biāo)的資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入占上市公司最近一年?duì)I業(yè)收入50%以上，同時(shí)還要求標(biāo)的資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入絕對(duì)金額達(dá)到5,000萬(wàn)元以上。具體如（表2）：

科創(chuàng)板并購(gòu)重組規(guī)則增加對(duì)營(yíng)業(yè)收入絕對(duì)金額的要求，體現(xiàn)出科創(chuàng)板并購(gòu)重組制度的包容性，充分考慮到科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)，有利于收入規(guī)模較小的科創(chuàng)板上市公司通過(guò)并購(gòu)重組注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展壯大。

(三)設(shè)定科創(chuàng)板重組上市的“高門(mén)檻”

科創(chuàng)板并購(gòu)重組規(guī)則明確允許科創(chuàng)板重組上市，結(jié)合近期證監(jiān)會(huì)擬通過(guò)修訂《重組辦法》有條件地允許創(chuàng)業(yè)板重組上市的安排，未來(lái)A股各板塊均將允許重組上市。

對(duì)比A股各板塊對(duì)重組上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，科創(chuàng)板為重組上市設(shè)置了更高的門(mén)檻，主要差異如（表3）：

值得注意的是，根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)，科創(chuàng)板并購(gòu)重組規(guī)則允許尚未盈利的經(jīng)營(yíng)實(shí)體在科創(chuàng)板重組上市，這亦呼應(yīng)了科創(chuàng)板允許未盈利科創(chuàng)企業(yè)上市的制度設(shè)計(jì)思路，再次體現(xiàn)出科創(chuàng)板并購(gòu)重組規(guī)則的包容性。

(四)定價(jià)靈活性及支付方式多樣化

《重組辦法》要求A股其他板塊上市公司實(shí)施并購(gòu)重組時(shí)的股份發(fā)行價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%，《重組特別規(guī)定》則進(jìn)一步放寬科創(chuàng)板并購(gòu)重組的股份發(fā)行價(jià)格，要求不低于市場(chǎng)80%，體現(xiàn)了更具有彈性的股份發(fā)行定價(jià)機(jī)制，給科創(chuàng)板并購(gòu)重組的參與各方提供了更大的操作空間，可以鼓勵(lì)更多自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的高科技企業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組注入科創(chuàng)板上市公司。

與此同時(shí)，《重組審核規(guī)則》提出，科創(chuàng)板上市公司可以通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、定向權(quán)證、存托憑證等方式購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或者與其他公司合并，支付方式將進(jìn)一步多樣化。

四、科創(chuàng)板并購(gòu)重組的信息披露要求

以信息披露為中心是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的鮮明特點(diǎn)，《重組審核規(guī)則》強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心的基本理念，并通過(guò)以下方式進(jìn)一步細(xì)化了科創(chuàng)板并購(gòu)重組的信息披露要求：

(一)明確重組各方信息披露義務(wù)

《重組審核規(guī)則》明確了科創(chuàng)板上市公司、交易對(duì)方、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等并購(gòu)重組參與各方的信息披露義務(wù)和要求，具體如（表4）：

(二)具體規(guī)定重組信息披露內(nèi)容

《重組審核規(guī)則》明確科創(chuàng)板并購(gòu)重組信息披露必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，包含對(duì)作出投資決策有重大影響的信息，且易于投資者理解等基本要求，重點(diǎn)披露以下內(nèi)容（表5）：

（三）刨根問(wèn)底式問(wèn)詢(xún)督促重組各方披露信息

上交所在科創(chuàng)板發(fā)行上市審核中遵循“全面問(wèn)詢(xún)、突出重點(diǎn)、合理懷疑、壓實(shí)責(zé)任”的原則對(duì)申報(bào)企業(yè)進(jìn)行問(wèn)詢(xún)，對(duì)于問(wèn)題突出、存在矛盾的申請(qǐng)文件，上交所會(huì)通過(guò)多輪問(wèn)詢(xún)要求申報(bào)企業(yè)進(jìn)行解釋說(shuō)明和信息完善。

根據(jù)《重組審核規(guī)則》，上交所在科創(chuàng)板并購(gòu)重組審核中，將對(duì)申請(qǐng)企業(yè)進(jìn)行一輪或多輪問(wèn)詢(xún)，并在審核問(wèn)詢(xún)中要求相關(guān)主體解釋和說(shuō)明相關(guān)問(wèn)題及原因、補(bǔ)充核查相關(guān)事項(xiàng)、補(bǔ)充提供新的證據(jù)或材料、修改或更新信息披露內(nèi)容。

科創(chuàng)板并購(gòu)重組審核的上述安排延續(xù)了上交所“刨根問(wèn)底”式問(wèn)詢(xún)方式，通過(guò)問(wèn)詢(xún)以督促重組參與各方真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。

五、科創(chuàng)板并購(gòu)重組的高效審核程序

科創(chuàng)板并購(gòu)重組審核的主要程序包括受理申請(qǐng)、審核機(jī)構(gòu)審核、上市委員會(huì)審議、報(bào)送證監(jiān)會(huì)注冊(cè)等環(huán)節(jié)。其中，科創(chuàng)板并購(gòu)重組審核程序在以下幾個(gè)方面充分體現(xiàn)出與A股其他板塊的不同。

(一)明確并壓縮并購(gòu)重組的審核時(shí)限

相較于《重組辦法》未限定證監(jiān)會(huì)審核時(shí)限的做法，科創(chuàng)板建立高效并購(gòu)重組機(jī)制的最主要措施是在《重組審核規(guī)則》中明確并壓縮科創(chuàng)板并購(gòu)重組的審核時(shí)限。根據(jù)并購(gòu)重組方式的不同特點(diǎn)，《重組審核規(guī)則》設(shè)定了不同的審核時(shí)限及申請(qǐng)企業(yè)的問(wèn)詢(xún)回復(fù)時(shí)限，具體如（表6）：

(二)優(yōu)化并購(gòu)重組審核機(jī)制

1.差別審核機(jī)制

《重組審核規(guī)則》區(qū)分發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和重組上市兩類(lèi)交易設(shè)定了差別審核機(jī)制。對(duì)于申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，由審核機(jī)構(gòu)審議；對(duì)于構(gòu)成申請(qǐng)重組上市的，由審核機(jī)構(gòu)提交上市委員會(huì)審議。

2.快速審核通道

A股上市公司并購(gòu)重組現(xiàn)已實(shí)行“分道制”和“小額快速”審核，以壓縮上市公司并購(gòu)重組時(shí)間，加快審核速度。在現(xiàn)有“分道制”和“小額快速”審核實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，《重組審核規(guī)則》提出科創(chuàng)板并購(gòu)重組的快速審核通道如下：

一是可以根據(jù)上市公司的規(guī)范運(yùn)作情況以及獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)情況，結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和重組交易類(lèi)型，減少審核問(wèn)詢(xún)的輪次、問(wèn)題數(shù)量，優(yōu)化審核內(nèi)容，提高審核效率。

二是對(duì)于不構(gòu)成重組上市的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，除非另有規(guī)定，滿(mǎn)足以下情形之一的，審核機(jī)構(gòu)可以在受理后經(jīng)審核，不再進(jìn)行審核問(wèn)詢(xún)，直接出具審核報(bào)告：(1)最近12個(gè)月內(nèi)累計(jì)交易金額不超過(guò)5億元；(2)最近12個(gè)月內(nèi)累計(jì)發(fā)行的股份不超過(guò)本次交易前上市公司股份總數(shù)的5%且最近12個(gè)月內(nèi)累計(jì)交易金額不超過(guò)10億元。

六、結(jié)語(yǔ)隨著科創(chuàng)板開(kāi)市及科創(chuàng)企業(yè)陸續(xù)掛牌上市，《重組特別規(guī)定》及《重組監(jiān)管規(guī)則》的發(fā)布正逢其時(shí)，填補(bǔ)了科創(chuàng)板并購(gòu)重組領(lǐng)域的制度空白，為科創(chuàng)板上市公司通過(guò)并購(gòu)重組發(fā)展壯大奠定了良好的制度基礎(chǔ)。我們相信，《重組特別規(guī)定》及《重組監(jiān)管規(guī)則》體現(xiàn)出的包容、透明與高效以及以信息披露為中心的核心理念，在提高科創(chuàng)板并購(gòu)重組質(zhì)量的同時(shí)，能為科創(chuàng)板并購(gòu)重組提供更廣闊的空間。

 

劉濤北京市通商律師事務(wù)所上海分所合伙人，上海律協(xié)證券業(yè)務(wù)研究委員會(huì)委員，華東政法大學(xué)兼職導(dǎo)師專(zhuān)業(yè)方向：私募股權(quán)投資、收購(gòu)兼并、境內(nèi)外上市

 

廖學(xué)勇

北京市通商律師事務(wù)所上海分所律師，上海律協(xié)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)研究委員會(huì)委員

專(zhuān)業(yè)方向：私募股權(quán)投資、收購(gòu)兼并、境內(nèi)外上市