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2021年5月21日，上海律協(xié)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)研究委員會(huì)在上海德禾翰通律師事務(wù)所舉辦“圖解并購(gòu)”系列活動(dòng)之并購(gòu)中的規(guī)范研究方法講座。講座以線下分享、線上直播的形式展開。
上海律協(xié)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)研究委員會(huì)委員、北京煒衡（上海）律師事務(wù)所合伙人鄧學(xué)敏律師，結(jié)合其十多年的并購(gòu)執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，分享了其“圖解并購(gòu)”系列成果，與會(huì)嘉賓也結(jié)合各自執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)深入交流、共同探討，以期運(yùn)用合理、成熟的規(guī)范研究方法，快速、高效解決并購(gòu)交易中出現(xiàn)的具體問題。
一、關(guān)于圖解并購(gòu)
“圖解并購(gòu)”實(shí)際上是關(guān)于并購(gòu)律師實(shí)務(wù)方法的總結(jié)，是并購(gòu)業(yè)務(wù)操作方法的一張多維度的思維導(dǎo)圖。簡(jiǎn)單來(lái)說，可以用三句話總結(jié)：（1）并購(gòu)律師實(shí)務(wù)方法總結(jié)；（2）一系列方法的體系化總結(jié)；（3）并購(gòu)業(yè)務(wù)操作方法的思維導(dǎo)圖。
鄧學(xué)敏律師總結(jié)的“圖解并購(gòu)”的主干脈絡(luò)如下圖所示：
二、并購(gòu)方法的基本架構(gòu)
鄧學(xué)敏律師首先就“并購(gòu)方法基本架構(gòu)”進(jìn)行了闡釋。他指出，行業(yè)研究、規(guī)范研究、問題研究一脈相承，在法律工作領(lǐng)域，好的方法往往成為專業(yè)與非專業(yè)的分水嶺，同時(shí)也是一個(gè)需不斷更新的閉環(huán)體系。對(duì)于律師工作而言，良好的工作方法有利于實(shí)現(xiàn)法律服務(wù)的高效、審慎和迭代進(jìn)化。而協(xié)作的方法，不僅包括團(tuán)隊(duì)內(nèi)部扁平結(jié)構(gòu)的分工與運(yùn)作，探索外部合作機(jī)制，獲取強(qiáng)有力的技術(shù)支持，也是開展行研的應(yīng)有之義。提及執(zhí)行的方法，可能是律師最熟悉的一個(gè)領(lǐng)域，但也是亟待做體系化總結(jié)的一個(gè)領(lǐng)域，包括盡職調(diào)查、設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)、文件草擬、交割等等。在工作中，投后管理、文件歸檔看似是后端收尾的細(xì)節(jié)工作，但如何通過相應(yīng)的整理改進(jìn)、復(fù)盤機(jī)制，實(shí)現(xiàn)方法論的螺旋式上升，也是行業(yè)研究的關(guān)鍵一環(huán)。同時(shí)，鄧律師表示，“圖解并購(gòu)”的梳理是基于團(tuán)隊(duì)過往的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，未來(lái)還需在并購(gòu)領(lǐng)域持續(xù)深耕，所以得出的成果具有一定的主觀性和局限性，希望與律界同仁一起探究改良的途徑。究其本質(zhì)，“圖解并購(gòu)”的初衷就是為了使工作方法有形化，內(nèi)控管理科學(xué)化，實(shí)現(xiàn)法律服務(wù)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)內(nèi)生化發(fā)展。
三、并購(gòu)中規(guī)范研究方法
并購(gòu)中的規(guī)范研究具體分為三個(gè)方面。
第一，規(guī)范的類型。即如何認(rèn)識(shí)規(guī)范，認(rèn)識(shí)何規(guī)范。
第二，規(guī)范的來(lái)源。并購(gòu)律師為服務(wù)客戶橫向的、綜合的行業(yè)并購(gòu)需求，需要認(rèn)知不同的行業(yè)和領(lǐng)域的規(guī)范。
第三，規(guī)范的研究。并購(gòu)項(xiàng)目一般時(shí)間表較緊，規(guī)范研究不能“小火慢燉”地進(jìn)行，需要律師在短時(shí)間內(nèi)收集盡量全面的規(guī)范、做盡量深入的研究。
還需注意，規(guī)范研究需要與解決并購(gòu)中的具體問題相結(jié)合，具有鮮明的涵攝導(dǎo)向，規(guī)范研究的目的并非是規(guī)范本身，而是為了解決并購(gòu)交易中的具體問題。
（一）并購(gòu)中為什么要重視規(guī)范研究
首先，規(guī)范研究是行業(yè)研究的延續(xù)。上一講將行業(yè)研究方法作為系列的開篇，是因?yàn)樾袠I(yè)研究屬于并購(gòu)中舉足輕重的一環(huán)，貫穿于每個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目的始終。同時(shí)，并購(gòu)的投行業(yè)務(wù)屬性又決定了并購(gòu)律師執(zhí)業(yè)過程中，時(shí)常需要面臨不同行業(yè)環(huán)境與知識(shí)帶來(lái)的多重挑戰(zhàn)，針對(duì)行業(yè)展開規(guī)范研究則屬于深入項(xiàng)目的正式開端。
其次，規(guī)范研究具有涵攝導(dǎo)向。從法律的三段論角度而言，規(guī)范研究是建立大前提的過程；盡調(diào)則是發(fā)現(xiàn)小前提的過程，著重于企業(yè)的事實(shí)情況、具體問題。以并購(gòu)支付機(jī)構(gòu)項(xiàng)目為例，若支付機(jī)構(gòu)在商戶審查過程中違反規(guī)范，使得大量的不符合準(zhǔn)入要求的商戶進(jìn)入了支付機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)體系，這可能會(huì)產(chǎn)生哪些方面的風(fēng)險(xiǎn)？除監(jiān)管處罰風(fēng)險(xiǎn)外，是否可能有其他風(fēng)險(xiǎn)？若沒有規(guī)范研究作為大前提，便不知公司具體情形觸及哪些規(guī)范。這也要求做規(guī)范研究時(shí)要有鮮明的涵攝導(dǎo)向，將事實(shí)涵攝于法律規(guī)范并推導(dǎo)結(jié)論。
（二）規(guī)范的類型
規(guī)范的類型主要分為以下兩類，即業(yè)務(wù)規(guī)范及問題規(guī)范。
1、業(yè)務(wù)規(guī)范
業(yè)務(wù)規(guī)范是涉及目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)與業(yè)務(wù)的整體性規(guī)范，主要規(guī)范都圍繞著目標(biāo)公司的特殊性展開。主要包括以下三個(gè)維度。
（1）行業(yè)規(guī)范
行業(yè)規(guī)范，即目標(biāo)公司所處的行業(yè)規(guī)范。經(jīng)營(yíng)規(guī)范與主體規(guī)范，一般體現(xiàn)為直接規(guī)范。以并購(gòu)支付機(jī)構(gòu)項(xiàng)目為例，如《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》《中華人民共和國(guó)反洗錢法》《中華人民共和國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全法》《中華人民共和國(guó)電信條例》《中華人民共和國(guó)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》等。
（2）經(jīng)營(yíng)規(guī)范
經(jīng)營(yíng)規(guī)范，即與公司行為相關(guān)的經(jīng)營(yíng)規(guī)范。以并購(gòu)航空公司項(xiàng)目為例，如《公共航空運(yùn)輸企業(yè)經(jīng)營(yíng)許可規(guī)定》《中國(guó)民用航空國(guó)內(nèi)航線經(jīng)營(yíng)許可規(guī)定》《民用航空國(guó)內(nèi)運(yùn)輸市場(chǎng)價(jià)格行為規(guī)則》等。
（3）主體規(guī)范
主體規(guī)范，一般體現(xiàn)為直接規(guī)范。以并購(gòu)支付機(jī)構(gòu)項(xiàng)目為例，如《非銀行支付機(jī)構(gòu)分類評(píng)級(jí)管理辦法》，和現(xiàn)在備受關(guān)注的《非銀行支付機(jī)構(gòu)條例（征求意見稿）》，關(guān)系到該目標(biāo)公司業(yè)務(wù)的根本屬性和許多行為的主體適格性。
上述分類是從三個(gè)宏觀的維度進(jìn)行，同時(shí)也可從微觀層面進(jìn)行探討。以《非銀行支付機(jī)構(gòu)條例（征求意見稿）》為例，條例之中可見涉及經(jīng)營(yíng)行為的經(jīng)營(yíng)規(guī)范，和直接規(guī)制非銀行支付機(jī)構(gòu)主體的主體規(guī)范。
為什么要對(duì)規(guī)范做這樣繁雜的分類？是希望并購(gòu)律師在做規(guī)范研究之前，應(yīng)當(dāng)首先在腦中建立一個(gè)整體的思路，則在研究之時(shí)就不會(huì)出現(xiàn)大的偏差。
2、問題規(guī)范
問題規(guī)范是在并購(gòu)盡調(diào)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交割、投后管理等過程中，遇到具體問題所涉及的相關(guān)規(guī)范，該規(guī)范不僅限于目標(biāo)公司的行業(yè)與業(yè)務(wù)，主要圍繞著分析解決具體問題展開，具有一般性的特征。主要包括以下兩個(gè)維度。
（1）評(píng)價(jià)性規(guī)范，即如何分析和評(píng)價(jià)公司存在的問題。
（2）建議性規(guī)范，指向如何解決問題，解決問題有何依據(jù)。
在盡調(diào)報(bào)告中，我們一般將這兩個(gè)部分表述為“本所律師認(rèn)為”及“本所律師建議”。
以并購(gòu)支付機(jī)構(gòu)項(xiàng)目為例，若支付機(jī)構(gòu)未嚴(yán)格履行特約商戶管理制度，對(duì)準(zhǔn)入商戶審查不嚴(yán)格、未履行客戶身份識(shí)別義務(wù)，我們首先應(yīng)當(dāng)分析和評(píng)價(jià)該行為：該行為可能違反《反洗錢法》《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》，觸犯行政責(zé)任，監(jiān)管部門將責(zé)令其限期改正/罰款/責(zé)令停業(yè)整頓或者吊銷其經(jīng)營(yíng)許可證；該行為還可能違反《刑法》，觸犯刑事責(zé)任，可能被認(rèn)定為幫助信息網(wǎng)絡(luò)犯罪活動(dòng)罪/非法經(jīng)營(yíng)罪/洗錢罪等。
其次，在分析和評(píng)價(jià)行為及規(guī)范后，并購(gòu)律師應(yīng)當(dāng)以推進(jìn)交易為目的解決問題。針對(duì)上述行為，我們將依據(jù)《金融機(jī)構(gòu)客戶身份識(shí)別和客戶身份資料及交易記錄保存管理辦法》《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)反洗錢客戶身份識(shí)別有關(guān)工作的通知》《銀行卡收單業(yè)務(wù)管理辦法》等規(guī)范，要求公司依法履行客戶身份識(shí)別義務(wù)，該類規(guī)范依據(jù)即為建議性規(guī)范。
（三）規(guī)范的來(lái)源
規(guī)范來(lái)源的問題是規(guī)范研究的大前提，鄧律師指出應(yīng)當(dāng)依據(jù)充分、可靠的規(guī)范來(lái)源建立規(guī)范體系。主要包括以下三個(gè)方面，規(guī)范的收集、檢索及匯編。
1、 規(guī)范的收集
鄧律師將規(guī)范的收集方式及相應(yīng)優(yōu)缺點(diǎn)總結(jié)如下，希望各位同行對(duì)此加以補(bǔ)充。
（1）目標(biāo)公司提供
優(yōu)點(diǎn)：使得律師對(duì)其行業(yè)、業(yè)務(wù)涉及的規(guī)范進(jìn)行快速地、有針對(duì)性的了解。
缺點(diǎn)：有賴于目標(biāo)公司的實(shí)際情況，僅可作為參考，仍需對(duì)全面性、時(shí)效性、準(zhǔn)確性等做進(jìn)一步的核查。
（2）行業(yè)研究梳理
（在第一講的行業(yè)研究過程中，會(huì)形成大量的規(guī)范線索，如IPO、新三板披露資料等）。
優(yōu)點(diǎn)：基本可以覆蓋主要的業(yè)務(wù)規(guī)范，且相對(duì)準(zhǔn)確。
缺點(diǎn)：需對(duì)全面性及體系性做進(jìn)一步核查與梳理。
（3）主管部門公告
如行業(yè)監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)等相關(guān)機(jī)構(gòu)的網(wǎng)上公開規(guī)范信息等。
優(yōu)點(diǎn)：準(zhǔn)確性、體系性較強(qiáng)。
缺點(diǎn)：可能僅集中在該主管部門的層級(jí)與范圍，對(duì)于涉及多部門管理的行業(yè)或公司，該部門規(guī)范之外的其他位階的規(guī)范涵蓋有限。
（4）案例與關(guān)鍵詞檢索
優(yōu)點(diǎn)：準(zhǔn)確性、全面性（數(shù)據(jù)庫(kù)范圍內(nèi)）強(qiáng)，屬于在規(guī)范研究中必須使用的規(guī)范收集方法。
缺點(diǎn)：需剔除大量無(wú)效信息，準(zhǔn)確性有賴于檢索關(guān)鍵詞選擇的準(zhǔn)確性。
2、規(guī)范的檢索
檢索工具的選擇方面，可適用威科先行、北大法寶等數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行規(guī)范檢索，為了防止過分依賴數(shù)據(jù)庫(kù)而導(dǎo)致的信息不完備情況，可針對(duì)性地對(duì)于會(huì)議紀(jì)要、地方規(guī)范性文件等文件，通過相關(guān)渠道補(bǔ)充查詢。
3、規(guī)范的匯編
規(guī)范匯編有以下三項(xiàng)重點(diǎn)。（1）注重體例，即按照類型、層級(jí)、重要性進(jìn)行匯編。（2）必須批注，即“無(wú)批注不匯編”，有利于完成個(gè)人的強(qiáng)化記憶和將規(guī)范重點(diǎn)與團(tuán)隊(duì)進(jìn)行高效的共享。（3）匯編案例，即以案例作為規(guī)范的實(shí)踐。
（四）規(guī)范的研究
在規(guī)范的研究過程中，應(yīng)當(dāng)注重以下三點(diǎn)：
1、合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)
注重目標(biāo)公司合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，即以宏觀視角關(guān)注目標(biāo)公司所在行業(yè)的整體合規(guī)事項(xiàng)，如資質(zhì)與準(zhǔn)入、監(jiān)管要求、治理規(guī)范、違規(guī)后果等。如酒店行業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)許可證、支付行業(yè)的支付業(yè)務(wù)許可證、國(guó)企的特殊審批程序等。
2、特殊性
注重目標(biāo)公司行為適用規(guī)范的特殊性，即以微觀視角關(guān)注目標(biāo)公司本身的特殊性問題，如業(yè)務(wù)、主體、資產(chǎn)、股權(quán)與公司治理等。以支付公司為例，除支付結(jié)算業(yè)務(wù)外，若其從事基金業(yè)務(wù)，需研究基金銷售、宣傳相關(guān)規(guī)范；若公司股權(quán)上存在特殊權(quán)利安排，需特別關(guān)注公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及收購(gòu)是否適用特殊規(guī)范等。
3、涵攝導(dǎo)向
將事實(shí)涵攝于法律規(guī)范并推導(dǎo)結(jié)論，即明確規(guī)范研究的目的不是規(guī)范本身，而是解決交易中的問題。具體如下：
（1）規(guī)范研究實(shí)質(zhì)是確定大前提的過程，目的是使大前提盡量準(zhǔn)確。
（2）盡職調(diào)查的實(shí)質(zhì)則是對(duì)小前提的確認(rèn)，目的是在繁雜凌亂的事實(shí)中，進(jìn)行甄別、整理，確定具有法律意義的事實(shí)。
（3）規(guī)范研究中的涵攝過程，是將經(jīng)過盡調(diào)篩選和甄別后的事實(shí)（小前提）涵攝于規(guī)范的構(gòu)成要件（大前提）之下，從而推導(dǎo)出相關(guān)法律結(jié)論，認(rèn)識(shí)和解決具體的問題。當(dāng)時(shí)這是一個(gè)將事實(shí)與規(guī)范相對(duì)應(yīng)的來(lái)回穿梭的過程。
（4）最終的結(jié)論指向的是對(duì)并購(gòu)具體問題的解決：如對(duì)盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的事實(shí)的認(rèn)識(shí)與評(píng)價(jià)、提出解決問題的建議、交易風(fēng)險(xiǎn)提示、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、有效的投后管理等。
以并購(gòu)支付機(jī)構(gòu)項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目的核心要點(diǎn)為支付機(jī)構(gòu)能否成功辦理《支付業(yè)務(wù)許可證》續(xù)展。首先，我們需要通過規(guī)范研究確定大前提，即《支付業(yè)務(wù)許可證》續(xù)展條件。其次，通過盡調(diào)了解小前提，即目標(biāo)公司是否存在不予續(xù)展的情形。若目標(biāo)公司存在影響牌照續(xù)展的情形，我們并非對(duì)規(guī)范做機(jī)械性的“全有或全無(wú)”理解，斷然發(fā)表否定性意見，而是結(jié)合與目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、檢索和研究相關(guān)案例、了解監(jiān)管態(tài)度等方式發(fā)表綜合的結(jié)論性意見。
供稿：上海律協(xié)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)研究委員會(huì)
執(zhí)筆：潘蓬蓬 上海市錦天城律師事務(wù)所
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