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略論退市公司重整中的出資人權(quán)益調(diào)整

2013年第04期    作者:陳明夏 李建濤    閱讀 8,481 次

隨著深圳證券交易所及上海證券交易所分別修訂其股票上市規(guī)則，我國上市公司退市制度基本成型，而隨著資本市場(chǎng)中三板市場(chǎng)的逐步建立，從兩家證券交易所退市的公司中進(jìn)入破產(chǎn)重整程序的案例很可能將逐漸增多。退市公司重整的實(shí)施，既要遵守《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》（以下簡稱《破產(chǎn)法》）的相應(yīng)規(guī)定，也應(yīng)遵守有關(guān)退市公司的監(jiān)管要求。本文擬就可能成為退市公司重整主要途徑的出資人權(quán)益調(diào)整的相關(guān)法律問題進(jìn)行初步探討。

　　一、退市公司的重整價(jià)值

　　退市并不是一個(gè)嚴(yán)格的法律概念。一般認(rèn)為，退市又稱終止上市，是指上市公司股票因不再符合上市交易的有關(guān)規(guī)則而依法在證券交易市場(chǎng)摘牌并停止證券交易的過程。

　　我國目前正致力于建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)體系。多層次的資本市場(chǎng)主要包括主板市場(chǎng)（服務(wù)于大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓）、二板市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，服務(wù)于中小企業(yè)及高科技企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓）以及三板市場(chǎng)（包括柜臺(tái)市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)）。根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2012年修訂）》及《上海證券交易所股票上市規(guī)則》及其相關(guān)規(guī)定，上市公司退市后應(yīng)當(dāng)進(jìn)入全國性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)或者符合條件的區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)即三板市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。我國目前較為成熟的三板市場(chǎng)主要為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

　　上市公司重整中，因上市公司有著在證券交易市場(chǎng)公開交易的資格，即殼資源，這在我國目前的上市核準(zhǔn)制的環(huán)境下顯得尤為寶貴。許多重組方和戰(zhàn)略投資者也正是看到了上市公司重整背后的這一價(jià)值，而非常熱衷于“借殼上市”或“買殼上市”。而退市公司因被摘牌，“殼”的價(jià)值顯然被降低，但這并不代表退市公司的“殼”不再具有任何價(jià)值。

　?。ㄒ唬┩耸泄驹跐M足一定的條件下可以申請(qǐng)重新上市

　　《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2012年修訂）》及《上海證券交易所股票上市規(guī)則》均規(guī)定了上市公司的股票被終止上市后，達(dá)到一定條件的，可以向所在證券交易所申請(qǐng)重新上市。以退市公司申請(qǐng)?jiān)谏虾ＷC券交易所重新上市為例，重新上市的條件主要包括：1、公司股本總額不少于人民幣5000萬元，且股份構(gòu)成符合股票上市規(guī)則的要求；2、公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤均為正值且累計(jì)超過人民幣2000萬元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為正值，且最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告；3、公司最近三年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載；4、保薦機(jī)構(gòu)發(fā)表關(guān)于公司持續(xù)經(jīng)營能力、公司治理結(jié)構(gòu)、動(dòng)作規(guī)范、無重大內(nèi)控缺陷等事項(xiàng)的明確意見；5、如果申請(qǐng)人在申請(qǐng)前進(jìn)行重大資產(chǎn)重組且實(shí)際控制人發(fā)生變更的，還需要符合證監(jiān)會(huì)關(guān)于借殼上市的相關(guān)條件，如不構(gòu)成“重大資產(chǎn)重組且實(shí)際控制人發(fā)生變更”的，則退市公司的重新上市不需由中國證監(jiān)會(huì)審核，由所在證券交易所上市委員會(huì)審核即可。由此可以看到，退市公司申請(qǐng)重新上市的門檻明顯低于首次公開發(fā)行。退市公司如能借助于重整而達(dá)到重新上市的條件，便可重新變身為上市公司。

        （二）退市公司作為非上市公眾公司，其仍具有融資的功能

        根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)兩網(wǎng)公司及退市公司股票轉(zhuǎn)讓暫行辦法》的規(guī)定，退市公司股票可以在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。此外，《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱《公眾公司監(jiān)管辦法》）規(guī)定：非上市公眾公司在滿足一定條件時(shí)，可以進(jìn)行股票定向發(fā)行或向社會(huì)公開轉(zhuǎn)讓。隨著全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的日漸完善，退市公司作為非上市公眾公司的融資渠道將日漸通暢，其所具備的融資功能也逐漸為投資者所重視。

　　二、退市公司重整中出資人權(quán)益調(diào)整的主要方式

　　如果以上市公司重整的實(shí)例為參照，可以預(yù)計(jì)，出資人權(quán)益調(diào)整將成為退市公司重整的主要途徑。退市公司重整中的出資人權(quán)益調(diào)整，是指在退市公司實(shí)施重整的過程中，有權(quán)機(jī)構(gòu)通過對(duì)退市公司的現(xiàn)有股份結(jié)構(gòu)（包括注冊(cè)資本、股東及其股份份額、持股比例等）進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，旨在使退市公司恢復(fù)營運(yùn)能力，實(shí)現(xiàn)重整中各方利益的最大化。而重整中出資人權(quán)益調(diào)整的常用方式如增資擴(kuò)股、縮股及股份讓渡也必定會(huì)在退市公司重整中被廣泛運(yùn)用。

　?。ㄒ唬┰鲑Y擴(kuò)股

　　在重整中，無論是上市公司還是退市公司，甚至是非公眾公司，增資擴(kuò)股都是債務(wù)人接納有價(jià)值資產(chǎn)、吸收營運(yùn)資本、恢復(fù)營運(yùn)能力的重要手段之一。退市公司的增資擴(kuò)股，可以由債務(wù)人或者管理人尋找有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，由退市公司以定向增發(fā)的方式向戰(zhàn)略投資者發(fā)行新股，戰(zhàn)略投資者注入有價(jià)值的資產(chǎn)，或以貨幣認(rèn)購公司增發(fā)的股份?！豆姽颈O(jiān)管辦法》第十五條、第三十六條對(duì)戰(zhàn)略投資者和定向發(fā)行對(duì)象作了相應(yīng)規(guī)定：“進(jìn)行公眾公司收購，收購人或者其實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)具有健全的公司治理機(jī)制和良好的誠信記錄。收購人不得以任何形式從被收購公司獲得財(cái)務(wù)資助，不得利用收購活動(dòng)損害被收購公司及其股東的合法權(quán)益?！薄霸诠姽臼召徶?，收購人持有的被收購公司的股份，在收購?fù)瓿珊?span>12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！倍ㄏ虬l(fā)行的對(duì)象應(yīng)當(dāng)為以下人員：“（一）公司股東；（二）公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工；（三）符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。”而且，第（二）項(xiàng)及第（三）項(xiàng)規(guī)定的投資者合計(jì)不得超過35名。

　　（二）縮股

　　縮股，又稱減資，是指公司由于資本過?；蛱潛p嚴(yán)重等原因，根據(jù)經(jīng)營的實(shí)際需要，按照法定的條件和程序減少公司的資本總額。縮股這一方法，早已在理論界及實(shí)務(wù)界得到重視。華源股份重整案中即采用了縮股的方法進(jìn)行出資人權(quán)益調(diào)整，“縮股與股權(quán)讓渡：全體股東同比例減股本25%。母公司華源集團(tuán)讓渡其所持有股票的87%，其他股東分別讓渡持有股票的24%，共計(jì)讓渡約8541.1萬股”。

　　退市公司應(yīng)該進(jìn)行縮股的原因在于，退市公司往往可能因嚴(yán)重虧損，導(dǎo)致凈資產(chǎn)遠(yuǎn)少于股權(quán)所代表的出資額，公司資本額與實(shí)有資產(chǎn)出現(xiàn)較大的差額。根據(jù)現(xiàn)行《中華人民共和國公司法》的規(guī)定，在未彌補(bǔ)虧損之前，公司不得向股東分發(fā)紅利。在此情況下，公司通過減資消除資本總額與實(shí)有資產(chǎn)之間的巨大差額變得十分必要。原因在于：首先，如放任這部分巨大差額的存在，將會(huì)影響戰(zhàn)略投資者或公司債權(quán)人作為退市公司新股東分配紅利的權(quán)利；其次，如果作為債務(wù)人的退市公司不減資，原有老股東所持股份份額過大，新股東如若想取得債務(wù)人的控制權(quán)是比較困難的。因此，如果債務(wù)人能夠減資并改變?cè)械馁Y本不充足現(xiàn)狀，這將恢復(fù)債務(wù)人分配紅利的能力，減少老股東持有的股份份額，增加債權(quán)人作為新股東的積極性。

　　退市公司的重整中如實(shí)施縮股，筆者認(rèn)為以下兩點(diǎn)是必要的：1、重整中的縮股應(yīng)當(dāng)是全體股東同比例縮股。如前所述，實(shí)施縮股的目的在于消除資本總額與實(shí)有資產(chǎn)之間的巨大差額，并非為了在債務(wù)人原股東之間進(jìn)行權(quán)益重新分配。如原全體股東不是同比例縮股，縮股后股東持有的債務(wù)人的股權(quán)比例將發(fā)生變化，而這種變化對(duì)于重整而言是沒有任何意義的。同時(shí)，全體股東如非按同比例縮股，也將與現(xiàn)行《公司法》制度下同股同權(quán)的原則相悖；2、縮股后的股份總額應(yīng)當(dāng)與經(jīng)評(píng)估的資產(chǎn)總額相適應(yīng)。為了便于引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者，恢復(fù)債務(wù)人的資本充足性，以經(jīng)評(píng)估的資產(chǎn)總額為基礎(chǔ)，設(shè)置一個(gè)較為合理的股份總額，是十分必要的。

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　　股份讓渡是重整中極為常用的方法。如丹東化纖重整案中，“資本公積金轉(zhuǎn)增股份和丹化集團(tuán)讓渡的股份共計(jì)108386578股，全部用于按照本重整計(jì)劃的規(guī)定清償相關(guān)債權(quán)”，“全部轉(zhuǎn)增和讓渡的股份進(jìn)行變現(xiàn)，變現(xiàn)資金將用于清償擔(dān)保債權(quán)、重整費(fèi)用、共益?zhèn)鶆?wù)、職工債權(quán)、稅務(wù)債權(quán)以及普通債權(quán)”，“變現(xiàn)價(jià)格按照丹東化纖停牌日收盤價(jià)格3.64元/股計(jì)算”。創(chuàng)智信息重整案中，“第一大股東四川大地實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司和與其關(guān)聯(lián)的第三、第四大股東合計(jì)讓渡2133萬股；其他持股數(shù)量超過1萬股的股東讓渡超過1萬股部分的20%；持股1萬股以下的股東讓渡所持股權(quán)的15%。按照上述原則，出資人讓渡股份共計(jì)7392萬股”。由此我們可以看到，股份讓渡實(shí)質(zhì)上是債務(wù)人全部或部分股東將其所持債務(wù)人全部或部分股份捐贈(zèng)給債務(wù)人充實(shí)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以解決破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)不足的過程。

　　但在實(shí)踐操作中，如何實(shí)施股份讓渡，并沒有一個(gè)統(tǒng)一的做法。如“以股權(quán)類型和股份數(shù)額為分類標(biāo)準(zhǔn)”，股份讓渡可分為三種方法：“對(duì)全部股東的權(quán)益進(jìn)行調(diào)整，但根據(jù)股東持有股份數(shù)額的不同而調(diào)整幅度不同”、“對(duì)持股一定比例以上的股東的權(quán)益進(jìn)行調(diào)整”及“對(duì)非流通股股東的權(quán)益進(jìn)行調(diào)整”。事實(shí)上，對(duì)控股股東及其關(guān)聯(lián)股東進(jìn)行強(qiáng)制股份讓渡，是上市公司重整中更為常見的做法。相反，如對(duì)包括中小投資者在內(nèi)的全部股東的權(quán)益進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)橥貌坏酱蟛糠止蓶|的支持而變得不甚穩(wěn)妥。如創(chuàng)智信息重整案中，管理人第一次提出的股東權(quán)益方案中，因中小股東的股份讓渡比例過高，而遭到了股東大會(huì)的否決。

　　股份讓渡意味著債務(wù)人股東放棄所持有的債務(wù)人股份，且股東有權(quán)對(duì)該等股份放棄進(jìn)行表決，如若股東未受到關(guān)于放棄股份的鼓勵(lì)或者壓力，或者這種鼓勵(lì)或者壓力不足以說服或強(qiáng)迫股東自愿放棄部分股份，這些股東無疑會(huì)對(duì)這種股份讓渡方案投反對(duì)票。股東受到的關(guān)于放棄股份的鼓勵(lì)，一般來源于控股股東或者重組方對(duì)股市復(fù)牌或者恢復(fù)上市后的股價(jià)承諾，如創(chuàng)智信息重整案中，重組方四川大地集團(tuán)即承諾ST創(chuàng)智復(fù)牌后20日均價(jià)若低于12元?jiǎng)t動(dòng)用不少于2億元現(xiàn)金增持股票。股東受到的關(guān)于放棄股份的壓力，則可能來源于重整過程中的各個(gè)方面，既可能來源于債權(quán)人方面，也有可能來源于政府方面，也有可能來源于中小投資者。一般來說，這種放棄股份的壓力通常更多地針對(duì)控股股東及其關(guān)聯(lián)股東。因此，債務(wù)人的控股股東及其關(guān)聯(lián)股東即便是未受到任何關(guān)于股份放棄的鼓勵(lì)，也非常有可能迫于壓力而放棄全部或部分股份，充實(shí)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以提升債務(wù)人償還債務(wù)的能力，或者作為重組方注入新的有價(jià)值資產(chǎn)的代價(jià)，換取債務(wù)人的重生機(jī)會(huì)。

　　《公眾公司監(jiān)管辦法》及其配套辦法目前雖尚未對(duì)退市公司的股份讓渡做出規(guī)定，但亦無禁止性規(guī)定，從可操作性來看，退市公司重整中股份讓渡應(yīng)當(dāng)也是出資人權(quán)益調(diào)整的可選方式之一。

　　三、退市公司重整中進(jìn)行出資人權(quán)益調(diào)整的實(shí)施程序

　　退市公司的重整作為企業(yè)重整的形式之一，其出資人權(quán)益的調(diào)整應(yīng)當(dāng)遵守《破產(chǎn)法》中有關(guān)重整程序的規(guī)定。但另一方面，因新近出臺(tái)的有關(guān)非上市公眾公司的一系列法規(guī)或規(guī)則如《公眾公司監(jiān)管辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)兩網(wǎng)公司及退市公司股票轉(zhuǎn)讓暫行辦法》等，對(duì)非上市公眾公司的股票轉(zhuǎn)讓或者定向發(fā)行等可能與出資人權(quán)益調(diào)整相關(guān)的事項(xiàng)也作出了相應(yīng)的規(guī)定，在此情形下，在退市公司重整中實(shí)施出資人權(quán)益調(diào)整時(shí)，《破產(chǎn)法》的專門規(guī)定與非上市公眾公司的相應(yīng)規(guī)則是應(yīng)當(dāng)進(jìn)行選擇性適用，還是應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)或兼顧？

　　筆者認(rèn)為，首先，《破產(chǎn)法》有關(guān)重整的專門規(guī)定是對(duì)企業(yè)在重整的特殊狀態(tài)下的特別法律制度，在包括退市公司在內(nèi)的任何企業(yè)進(jìn)行重整時(shí)都應(yīng)優(yōu)先予以適用；其次，由于退市公司受非上市公眾公司監(jiān)管體系的規(guī)制，退市公司重整中的出資人權(quán)益調(diào)整也應(yīng)滿足非上市公眾公司的特別制度要求。

　　但近期出臺(tái)的有關(guān)非上市公眾公司的系列規(guī)制文件似乎還沒有考慮到退市公司重整這個(gè)“冷門問題”?！度珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)兩網(wǎng)公司及退市公司股票轉(zhuǎn)讓暫行辦法》第三十九條規(guī)定：“出現(xiàn)下列情形之一的，公司或推薦公司股票掛牌的主辦券商應(yīng)當(dāng)公告并終止股票轉(zhuǎn)讓，按照中國結(jié)算的規(guī)定辦理退出登記：（一）公司獲準(zhǔn)上市、重新上市或被收購；（二）公司解散、依法被撤銷、破產(chǎn)；（三）全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他情形?！币蚰壳安o進(jìn)一步釋義，如果該條規(guī)定的“終止股票轉(zhuǎn)讓”、“退出登記”被理解為非上市公眾公司失去在三板系統(tǒng)中的“江湖資格”，則顯然該規(guī)則的擬訂者簡單地將企業(yè)破產(chǎn)與企業(yè)解散、被依法撤銷混同為同屬企業(yè)人格消失的狀態(tài)，而忽略了企業(yè)破產(chǎn)制度中企業(yè)重整所特有的讓企業(yè)再生的獨(dú)特法律屬性，如此，退市企業(yè)重整走的就是一條死胡同，根本無再生的可能。另一方面，從公司“被收購”也被列入上述條款來推論，是否“終止股票轉(zhuǎn)讓”、“退出登記”也可被理解為只是終止原有資質(zhì)，但并不妨礙公司在被收購之后更新登記、再戰(zhàn)江湖？如此困惑，只有等主管部門進(jìn)一步廓清解疑了。

　　筆者認(rèn)為，如果暫且擱置有關(guān)上文所述規(guī)定的爭議，在實(shí)施退市公司重整時(shí)，有關(guān)非上市公眾公司的其他一些規(guī)則的規(guī)定，則應(yīng)當(dāng)與《破產(chǎn)法》有關(guān)重整的基本規(guī)定結(jié)合適用。以下分幾種情形概要作初步探討：

　?。ㄒ唬┤绻耸泄緮M以增資擴(kuò)股方式進(jìn)行出資人權(quán)益調(diào)整，而且通過《公眾公司監(jiān)管辦法》所述的定向發(fā)行模式進(jìn)行，即退市公司增資擴(kuò)股、向戰(zhàn)略投資者定向發(fā)行股票，且因此導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人，或者退市公司原有股東人數(shù)就已經(jīng)超過200人的，則根據(jù)《破產(chǎn)法》第八章的規(guī)定，參照《公眾公司監(jiān)管辦法》第三十六條、第三十八條、第三十九條、第四十條等規(guī)定，以及該管理辦法附件的規(guī)則，并參照《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》等規(guī)定，主要程序?yàn)椋?span>1、管理人（或退市公司）編制重整計(jì)劃草案；2、管理人（或退市公司）按照中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定制作定向發(fā)行的申請(qǐng)文件，包括但不限于：定向發(fā)行說明書、律師事務(wù)所出具的法律意見書，具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告，證券公司出具的推薦文件；3、在債權(quán)人會(huì)議根據(jù)《破產(chǎn)法》第八章第二節(jié)表決通過重整計(jì)劃草案后，管理人（或退市公司）向人民法院申請(qǐng)批準(zhǔn)重整計(jì)劃草案；4、人民法院在收到管理人（或退市公司）的申請(qǐng)后，將重整計(jì)劃草案及管理人（或退市公司）準(zhǔn)備好的申請(qǐng)文件經(jīng)上級(jí)人民法院轉(zhuǎn)中國證監(jiān)會(huì)征詢意見；5、在取得中國證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)文件后，人民法院作出批準(zhǔn)重整計(jì)劃的裁定；6、管理人（或退市公司）與戰(zhàn)略投資者持人民法院裁定及經(jīng)批準(zhǔn)的重整計(jì)劃，向中國證券登記結(jié)算公司、工商行政管理部門辦理變更登記手續(xù)。

　?。ǘ└鶕?jù)《公眾公司監(jiān)管辦法》第四十二條的規(guī)定，如果退市公司向戰(zhàn)略投資者發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，或者退市公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，則除上述第1種情形之2、4所述編制申請(qǐng)文件、由人民法院向中國證監(jiān)會(huì)征詢核準(zhǔn)意見的程序可予豁免外，第1種情形所述其他程序可予適用，且管理人（或退市公司）應(yīng)在發(fā)行后將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案。

　　（三）如果退市公司采取縮股或股份讓渡的方式調(diào)整出資人權(quán)益的，因《公眾公司監(jiān)管辦法》及其附件、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的系統(tǒng)規(guī)則對(duì)此均未作具體規(guī)定。筆者認(rèn)為，除上述第1種情形之2、4所述編制申請(qǐng)文件、由人民法院向中國證監(jiān)會(huì)征詢核準(zhǔn)意見的程序可予豁免外，第1種情形所述其他程序可予適用，且管理人（或退市公司）應(yīng)在發(fā)行后將發(fā)行情況報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案。

　　在退市公司重整程序中，還應(yīng)特別注意對(duì)涉及出資人權(quán)益調(diào)整的重整計(jì)劃草案表決問題的處理：1、決定出資人權(quán)益調(diào)整的表決機(jī)構(gòu)是債權(quán)人會(huì)議而非股東大會(huì)。根據(jù)《公眾公司監(jiān)管辦法》第三十八條規(guī)定，如果出資人權(quán)益調(diào)整方式屬于該管理辦法規(guī)定的“定向發(fā)行”，則退市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)依法就本次股票發(fā)行的具體方案作出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，股東大會(huì)決議必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。但在退市公司重整情況下，根據(jù)《破產(chǎn)法》的理念，退市公司的董事會(huì)、股東會(huì)議都處于權(quán)力“喪失”或權(quán)利受限狀態(tài)，掌管退市公司主要事務(wù)決定權(quán)的是債權(quán)人會(huì)議，因此，上述第三十八條在退市公司重整的情況下應(yīng)不適用；2、對(duì)出資人權(quán)益調(diào)整時(shí)應(yīng)充分保護(hù)中小投資者的表決權(quán)?！镀飘a(chǎn)法》第八十五條規(guī)定：“重整計(jì)劃草案涉及出資人權(quán)益調(diào)整事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)設(shè)出資人組，對(duì)該事項(xiàng)進(jìn)行表決?！倍耸泄咀鳛楣姽?，股東中往往包括為數(shù)較多的中小投資者，而在表決出資人權(quán)益調(diào)整時(shí)，并無法律規(guī)定要求可能被調(diào)整的大股東回避表決，因此可能會(huì)出現(xiàn)如果將中小投資者與控股股東等混合在一個(gè)表決組中，中小投資者的意見和主張可能被輕易地置之不理、甚至中小投資者的權(quán)益被不公平地予以調(diào)整的情況，對(duì)此，可以考慮將出資人組劃分為一般出資人組和中小投資者組，以合理保護(hù)中小投資者能夠?qū)Τ鲑Y人權(quán)益調(diào)整事項(xiàng)進(jìn)行平等地表決。

        隨著我國上市公司退市制度的健全和成熟，退市公司重整將成為破產(chǎn)法律實(shí)踐中的一個(gè)新課題，筆者建議業(yè)界應(yīng)加強(qiáng)對(duì)諸如退市公司出資人權(quán)益調(diào)整的途徑和規(guī)則等退市制度法律問題的深入探討，以期構(gòu)建一個(gè)規(guī)范有效的資本市場(chǎng)退出及準(zhǔn)入機(jī)制?！?span>