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【案情簡(jiǎn)介】

A物業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）是以A物業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“A物業(yè)公司”、“公司”、“原始權(quán)益人”）為原始權(quán)益人及資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，以XX財(cái)富管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“XX管理公司”、“管理人”、“計(jì)劃管理人”）為管理人設(shè)立的專項(xiàng)計(jì)劃。該專項(xiàng)計(jì)劃以A物業(yè)公司基于其與物業(yè)合同委托人簽署的《前期物業(yè)服務(wù)合同》和《物業(yè)管理委托合同》對(duì)物業(yè)合同委托人所享有的物業(yè)費(fèi)債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為第一還款來(lái)源，以優(yōu)先/次級(jí)分層、原始權(quán)益人的差額支付承諾、上海B股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“B股份公司”、“保證人”）擔(dān)保等機(jī)制提供綜合增信保障的產(chǎn)品。

原始權(quán)益人A物業(yè)公司設(shè)立于2008年11月10日，注冊(cè)資本8,000萬(wàn)元人民幣，是一家集物業(yè)管理、商業(yè)項(xiàng)目策劃、招商、經(jīng)營(yíng)、管理及項(xiàng)目投資等服務(wù)的全國(guó)一級(jí)物業(yè)資質(zhì)管理公司。A物業(yè)公司是B股份公司的全資子公司，為B股份公司旗下所有商業(yè)物業(yè)提供全程服務(wù)與管理。

A物業(yè)公司與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)情況即提供物業(yè)服務(wù)。在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，物業(yè)服務(wù)費(fèi)收取流程及現(xiàn)金歸集方式：各物業(yè)分公司將（業(yè)主繳納的物業(yè)費(fèi)）物業(yè)費(fèi)收入先入賬各分公司物業(yè)費(fèi)收款賬戶；資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)于物業(yè)費(fèi)歸集日將物業(yè)費(fèi)收款賬戶中基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的物業(yè)費(fèi)全部劃轉(zhuǎn)至資金歸集賬戶；資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不可撤銷地授權(quán)監(jiān)管銀行于現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)日將資金歸集賬戶內(nèi)的資金劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。

本專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)支持證券目標(biāo)募集總規(guī)模為人民幣1.9億元，信用增級(jí)方式主要包括優(yōu)先/次級(jí)分層、原始權(quán)益人差額支付承諾、B股份公司擔(dān)保、現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)機(jī)制、提前終止機(jī)制等。對(duì)于優(yōu)先/次級(jí)分層，次級(jí)資產(chǎn)支持證券占所有資產(chǎn)支持證券本金總額的比例為7.9%，且次級(jí)資產(chǎn)支持證券全部由原始權(quán)益人認(rèn)購(gòu)，以有效防范原始權(quán)益人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

【爭(zhēng)議焦點(diǎn)】

對(duì)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立，除原始權(quán)益人、管理人、托管人、銷售機(jī)構(gòu)等各交易參與方本身的遴選及交易結(jié)構(gòu)、增信措施的設(shè)計(jì)外，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇及基礎(chǔ)資產(chǎn)池規(guī)模的維護(hù)至關(guān)重要。為保護(hù)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券持有人的利益，本專項(xiàng)計(jì)劃在設(shè)立階段著重關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的遴選及基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)涉及的風(fēng)險(xiǎn)主要有原基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)前期物業(yè)合同終止的風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流混同風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)、部分物業(yè)合同未辦理備案的風(fēng)險(xiǎn)、部分應(yīng)執(zhí)行政府指導(dǎo)價(jià)的物業(yè)費(fèi)未辦理物業(yè)費(fèi)登記或備案的風(fēng)險(xiǎn)。就基礎(chǔ)資產(chǎn)的遴選標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防控，本案例各選取一點(diǎn)進(jìn)行探討：

一、入池物業(yè)合同物業(yè)費(fèi)收費(fèi)形式選擇

據(jù)《物業(yè)服務(wù)收費(fèi)管理辦法》的規(guī)定，業(yè)主與物業(yè)管理企業(yè)可采取包干制或酬金制等形式約定物業(yè)服務(wù)費(fèi)用。

包干制指由業(yè)主向物業(yè)管理企業(yè)支付固定物業(yè)服務(wù)費(fèi)，盈余或虧損均由物業(yè)管理企業(yè)享有或承擔(dān)的物業(yè)服務(wù)計(jì)費(fèi)方式。酬金制指在預(yù)收的物業(yè)服務(wù)資金中按約定比例或約定數(shù)額提取酬金支付給物業(yè)管理企業(yè)，其余全部用于物業(yè)服務(wù)合同約定的支出，結(jié)余或不足均由業(yè)主享有或承擔(dān)的物業(yè)服務(wù)計(jì)費(fèi)方式。

在選擇入池基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，因酬金制及包干制的物業(yè)費(fèi)支付方式直接影響物業(yè)管理公司是否享有確定的物業(yè)費(fèi)債權(quán)及債權(quán)范圍，進(jìn)而影響基礎(chǔ)資產(chǎn)池規(guī)模的確定，故需對(duì)酬金制或包干制物業(yè)合同進(jìn)行篩選。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)前期物業(yè)合同終止的風(fēng)險(xiǎn)

本專項(xiàng)計(jì)劃中，入池的21份物業(yè)合同中，19份為前期物業(yè)合同，應(yīng)收物業(yè)費(fèi)占比71.41%。據(jù)《物業(yè)管理?xiàng)l例》規(guī)定，前期物業(yè)合同于各物業(yè)管理區(qū)域業(yè)主委員會(huì)成立且業(yè)主委員會(huì)與物業(yè)服務(wù)企業(yè)簽訂的物業(yè)服務(wù)合同生效時(shí)終止，存在業(yè)主委員會(huì)成立后不與原始權(quán)益人續(xù)簽物業(yè)服務(wù)合同導(dǎo)致入池前期物業(yè)合同終止的風(fēng)險(xiǎn)。

【代理思路】

一、入池物業(yè)合同物業(yè)費(fèi)收費(fèi)形式均為包干制

《證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三條規(guī)定：“本規(guī)定所稱基礎(chǔ)資產(chǎn)，指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)?！奔椿A(chǔ)資產(chǎn)在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流必須能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，以便確定資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模和價(jià)格。包干制收費(fèi)模式中，業(yè)主支付的物業(yè)服務(wù)費(fèi)用全部歸物業(yè)管理企業(yè)；而酬金制中，物業(yè)管理企業(yè)預(yù)收的物業(yè)服務(wù)資金實(shí)際分兩部分，其中按約定比例或約定數(shù)額提取的酬金部分屬物業(yè)管理企業(yè)；其余部分屬于物業(yè)管理企業(yè)代業(yè)主管理的資金，實(shí)際仍由業(yè)主所有。采用酬金制的物業(yè)服務(wù)合同，物業(yè)管理企業(yè)對(duì)于基于合同擬收取的費(fèi)用并不完全享有債權(quán)，未來(lái)能收取的物業(yè)管理費(fèi)也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，即無(wú)法滿足《證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的定義。因此，本專項(xiàng)計(jì)劃中，入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)均選擇包干制物業(yè)合同。

 二、以“資產(chǎn)替換”緩釋基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)前期物業(yè)合同終止的風(fēng)險(xiǎn)

劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)池的前期物業(yè)合同中商業(yè)物業(yè)占大多數(shù)，成立業(yè)主委員會(huì)的難度較高，主要原因?yàn)椋?/span>1.商用物業(yè)以買家投資為主，很多業(yè)主并不使用物業(yè)，很少積極發(fā)動(dòng)成立業(yè)主委員會(huì)；2.不少商用物業(yè)業(yè)主是單位而非個(gè)人，內(nèi)部決定和外部協(xié)商過(guò)程較復(fù)雜?；A(chǔ)資產(chǎn)池中的物業(yè)管理區(qū)域過(guò)去成立業(yè)主委員會(huì)的情況從未發(fā)生過(guò)，因而基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的物業(yè)因成立業(yè)主委員會(huì)且與原始權(quán)利人解約等原因造成部分物業(yè)合同終止、基礎(chǔ)資產(chǎn)總體物業(yè)面積減少的風(fēng)險(xiǎn)較低。

同時(shí)，為緩釋上述風(fēng)險(xiǎn)，若發(fā)生上述前期物業(yè)合同終止且原始權(quán)益人被解聘的極端情形，該等前期物業(yè)合同將被列入不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，本專項(xiàng)計(jì)劃將啟動(dòng)“資產(chǎn)替換”，要求原始權(quán)益人以其它符合基礎(chǔ)資產(chǎn)入池標(biāo)準(zhǔn)的物業(yè)項(xiàng)目不少于不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)收物業(yè)余額的債權(quán)替換不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，并在新基礎(chǔ)資產(chǎn)不足的情況下，以現(xiàn)金補(bǔ)足。

【案件結(jié)果】

上海證券交易于2016年5月31日就本專項(xiàng)計(jì)劃出具《關(guān)于對(duì)A物業(yè)資產(chǎn)支持證券掛牌轉(zhuǎn)讓無(wú)異議的函》，該函明確本專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券符合上海證券交易所的掛牌轉(zhuǎn)讓條件，上海證券交易所對(duì)其掛牌轉(zhuǎn)讓無(wú)異議。

【相關(guān)法律解讀】

物業(yè)費(fèi)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中的基礎(chǔ)資產(chǎn)是物業(yè)管理企業(yè)基于其與物業(yè)合同委托人簽訂的物業(yè)合同所持有的物業(yè)費(fèi)債權(quán)。因而，在入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇中，不僅需關(guān)注證監(jiān)監(jiān)管層面對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求，也應(yīng)關(guān)注物業(yè)費(fèi)相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)于物業(yè)合同的合規(guī)要求。

《證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》對(duì)于“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的要求之一是可產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化。在物業(yè)費(fèi)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，如果前期物業(yè)管理合同占入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的比重較大，基于《物業(yè)管理?xiàng)l例》第二十六條“前期物業(yè)服務(wù)合同可以約定期限；期限未滿、業(yè)主委員會(huì)與物業(yè)服務(wù)企業(yè)簽訂的物業(yè)服務(wù)合同生效的，前期物業(yè)服務(wù)合同終止”之規(guī)定，物業(yè)合同的存續(xù)期限將存在不確定性，無(wú)法保障入池物業(yè)合同的期限可覆蓋專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，繼而基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性也將受沖擊。針對(duì)這一現(xiàn)象，交易所一般建議設(shè)立信托，以信托財(cái)產(chǎn)受讓物業(yè)合同債權(quán)，再以信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，這是以信托的剛兌特質(zhì)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定性進(jìn)行背書，提高專項(xiàng)計(jì)劃評(píng)級(jí)。

但實(shí)踐中，考慮到信托受益權(quán)模式往往需要一筆過(guò)橋資金作為底層基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建信托屏障，且專項(xiàng)計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，也就導(dǎo)致該種模式被管理人及原始權(quán)益人視為最后的選擇。目前實(shí)踐中，專項(xiàng)計(jì)劃往往通過(guò)循環(huán)購(gòu)買、資產(chǎn)替換等模式保障基礎(chǔ)資產(chǎn)池的穩(wěn)定性。

據(jù)《物業(yè)管理?xiàng)l例的規(guī)定》及一般實(shí)踐操作，物業(yè)服務(wù)合同往往由建設(shè)單位或業(yè)主委員會(huì)與物業(yè)管理企業(yè)簽訂，物業(yè)管理企業(yè)不會(huì)再與小業(yè)主分別簽訂物業(yè)合同，而是通過(guò)小業(yè)主在簽署購(gòu)房合同的同時(shí)簽署承諾函等方式對(duì)物業(yè)費(fèi)的支付義務(wù)予以確認(rèn)?！蹲罡呷嗣穹ㄔ宏P(guān)于審理物業(yè)服務(wù)糾紛案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》第一條規(guī)定，建設(shè)單位依法與物業(yè)服務(wù)企業(yè)簽訂的前期物業(yè)服務(wù)合同，及業(yè)主委員會(huì)與業(yè)主大會(huì)依法選聘的物業(yè)服務(wù)企業(yè)簽訂的物業(yè)服務(wù)合同，對(duì)業(yè)主具有約束力。業(yè)主以其并非合同當(dāng)事人為由提出抗辯的，人民法院不予支持。該規(guī)定也對(duì)物業(yè)服務(wù)企業(yè)依據(jù)與業(yè)主委員會(huì)/建設(shè)單位簽署的物業(yè)服務(wù)合同/前期物業(yè)服務(wù)合同項(xiàng)業(yè)主收取物業(yè)服務(wù)費(fèi)的權(quán)利予以了認(rèn)可。因此，對(duì)物業(yè)費(fèi)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行描述時(shí)，往往以一個(gè)物業(yè)服務(wù)區(qū)域?qū)?yīng)的前期物業(yè)服務(wù)合同債權(quán)作為入池單位。

【案例評(píng)析】

物業(yè)費(fèi)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的物業(yè)費(fèi)，其收取的基礎(chǔ)是物業(yè)公司與業(yè)主簽訂的物業(yè)合同。一般而言，物業(yè)合同期限較長(zhǎng)，物業(yè)費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定?？梢宰鳛樽C券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的物業(yè)合同一般需要具備如下特征：1.原始權(quán)益人（即物業(yè)公司）已履行并遵守了基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的任一份物業(yè)合同項(xiàng)下的應(yīng)盡義務(wù)；2.現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定。一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的任一份物業(yè)合同項(xiàng)下到期物業(yè)費(fèi)的歷史繳費(fèi)率應(yīng)達(dá)一定標(biāo)準(zhǔn)，另一方面，為保證物業(yè)費(fèi)收取的穩(wěn)定性，業(yè)主在物業(yè)合同項(xiàng)下不應(yīng)享有任何主張扣減或減免物業(yè)費(fèi)的權(quán)利。如果是住宅物業(yè)，且入池基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的物業(yè)合同為前期物業(yè)合同，則還需考慮住宅小區(qū)業(yè)主委員會(huì)成立后更換物業(yè)公司，從而使入池物業(yè)合同無(wú)法繼續(xù)履行的風(fēng)險(xiǎn)；3.物業(yè)費(fèi)債權(quán)確定且可合法轉(zhuǎn)讓。

本專項(xiàng)計(jì)劃中，考慮到物業(yè)合同是雙務(wù)合同，A物業(yè)公司的履約能力及履約表現(xiàn)也會(huì)影響物業(yè)合同是否能穩(wěn)定存續(xù)，因此要核查A物業(yè)公司作為物業(yè)服務(wù)提供者及原始權(quán)益人在物業(yè)管理領(lǐng)域的合規(guī)性；另一方面，在基礎(chǔ)資產(chǎn)池遴選上，為確保原始權(quán)益人明確享有物業(yè)費(fèi)債權(quán)，且物業(yè)費(fèi)金額能夠明確，入池的物業(yè)合同均以包干制為收費(fèi)形式，業(yè)主在原始權(quán)益人妥為履行物業(yè)合同義務(wù)時(shí)不享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項(xiàng)的權(quán)利。此外，劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)池的前期物業(yè)合同中，商業(yè)物業(yè)占大多數(shù)，成立業(yè)主委員會(huì)難度較高，物業(yè)合同被解約終止以致未來(lái)物業(yè)費(fèi)無(wú)法收取的可能性較低。

同時(shí)為緩釋上述風(fēng)險(xiǎn)，在發(fā)生入池物業(yè)合同終止且原始權(quán)益人被解聘情形，該等被終止的合同將被列入不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃為此設(shè)計(jì)了“資產(chǎn)替換”程序。

一般而言，為維持基礎(chǔ)資產(chǎn)池規(guī)模，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)中多采用循環(huán)購(gòu)買的模式。物業(yè)費(fèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的循環(huán)購(gòu)買不同于小貸或購(gòu)房尾款產(chǎn)品中的循環(huán)購(gòu)買安排。小貸或購(gòu)房尾款產(chǎn)品中入池的合同債權(quán)的期限往往短于專項(xiàng)計(jì)劃期限，合同到期還款后，專項(xiàng)計(jì)劃可以專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)資金循環(huán)購(gòu)買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)。而物業(yè)費(fèi)產(chǎn)品中，專項(xiàng)計(jì)劃需要通過(guò)原始權(quán)益人贖回不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)后才能有足夠的資金循環(huán)購(gòu)買新的合格基礎(chǔ)資產(chǎn)。贖回不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的資金需求可能會(huì)增加原始權(quán)益人的資金壓力。

本專項(xiàng)計(jì)劃中，以資產(chǎn)替換模式代替業(yè)內(nèi)常用的循環(huán)購(gòu)買方式。資產(chǎn)替換本質(zhì)上與循環(huán)購(gòu)買沒(méi)有實(shí)質(zhì)的區(qū)別，均旨在剔除不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，納入新的合格資產(chǎn)，以維持專項(xiàng)計(jì)劃規(guī)模。資產(chǎn)替換的模式中，觸發(fā)資產(chǎn)替換的情形發(fā)生時(shí)，由原始權(quán)益人直接以符合基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)的新的基礎(chǔ)資產(chǎn)替換不合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)，作為新入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)的物業(yè)費(fèi)不低于被剔除的不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)計(jì)算至專項(xiàng)計(jì)劃終止日的物業(yè)費(fèi)余額，而無(wú)需原始權(quán)益人贖回及專項(xiàng)計(jì)劃購(gòu)買這兩步資金劃付。同時(shí)，如果發(fā)生在資產(chǎn)替換日擬新入池的物業(yè)費(fèi)低于擬被剔除的不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的物業(yè)費(fèi)余額的情形，則通過(guò)原始權(quán)益人承諾以現(xiàn)金補(bǔ)足的方式，以確保專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)池的規(guī)模及專項(xiàng)計(jì)劃的兌付安全。

【結(jié)語(yǔ)和建議】

一直以來(lái)，房地產(chǎn)是企業(yè)融資市場(chǎng)主力軍。近年來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)的供求天平漸漸傾斜，信托、資管計(jì)劃、私募基金融資成本漸漸成為房地產(chǎn)企業(yè)不能承受之重，違約風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。企業(yè)資產(chǎn)證券化自2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化管理規(guī)定》以來(lái)呈指數(shù)形態(tài)上漲。受限于房地產(chǎn)企業(yè)特殊性及相關(guān)監(jiān)管要求，房地產(chǎn)項(xiàng)目在最需要大量低成本融資的拿地、建設(shè)初期階段無(wú)法直接通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資?！扒€救國(guó)”成了房地產(chǎn)企業(yè)開展資產(chǎn)證券化融資的主要方式。

物業(yè)費(fèi)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品的成功發(fā)行及其可復(fù)制性為房地產(chǎn)企業(yè)滲入企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域攻下重要一城，也為房地產(chǎn)企業(yè)融資開辟新的渠道。

物業(yè)費(fèi)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的物業(yè)合同是典型雙務(wù)合同，為保證基礎(chǔ)資產(chǎn)池規(guī)模的穩(wěn)定，對(duì)參與交易的物業(yè)管理服務(wù)企業(yè)、入池物業(yè)合同的收費(fèi)方式、不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的替換模式等均需進(jìn)行精心核查、選擇及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。