91精品国产99久久久久久红楼,欧美高清另类,欧美日韩中文在线观看,久久激情精品,91视频导航,亚洲欧美日韩一级,巨人精品福利官方导航

A股分拆科創(chuàng)板上市的監(jiān)管要點探析

以A股、港股分拆/類分拆科創(chuàng)板為視角

2020年第01期    作者:文│李珍慧 王浚哲    閱讀 4,721 次

2019年12月13日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》（“《若干規(guī)定》”），將上市公司（如無特殊說明，本文所述“上市公司”均指“A股上市公司”）分拆所屬子公司境內(nèi)上市由科創(chuàng)板擴(kuò)大到了全市場，明確了上市公司分拆上市的七項實質(zhì)性條件、信息披露和分拆程序等要求。

自《若干規(guī)定》公布至今，中國鐵建（證券代碼：601186）、上海電氣（證券代碼：601727）、上海建工（600170.SH）、紫江企業(yè)(600210.SH)相繼發(fā)布分拆子公司中國鐵建重工集團(tuán)股份有限公司、上海電氣風(fēng)電集團(tuán)股份有限公司、上海建工材料工程有限公司、上海紫江新材料科技股份有限公司在科創(chuàng)板上市的預(yù)案。科創(chuàng)板制度有較強(qiáng)的先進(jìn)性及包容性，不僅A股上市公司境內(nèi)分拆上市偏愛科創(chuàng)板，港股上市公司境內(nèi)分拆上市也大多選擇科創(chuàng)板。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板勢將成為上市公司境內(nèi)分拆上市的試驗田。因此，筆者在本文中結(jié)合境內(nèi)分拆上市監(jiān)管規(guī)則及現(xiàn)有A股、港股上市公司分拆/類分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市的案例，對上市公司分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市的監(jiān)管要點進(jìn)行探析，供有相關(guān)需求的上市公司參考。

一、分拆/類分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市重點關(guān)注問題

上市公司分拆所屬子公司在境外上市早已有較為成熟的規(guī)則且不乏先例，但《若干規(guī)定》出臺之前，證監(jiān)會出于避免同一塊資產(chǎn)重復(fù)上市等因素的考慮，對于上市公司分拆所屬子公司在境內(nèi)上市不持鼓勵態(tài)度，包括分拆子公司境內(nèi)上市以及通過重組等方式實現(xiàn)其子公司在境內(nèi)上市。因此，實踐中上市公司分拆所屬子公司上市可供選取的路徑是相對有限的，主要包括：（1）上市公司分拆所屬子公司在境外上市；（2）上市公司出售子公司控制權(quán)后實現(xiàn)該子公司在境內(nèi)獨立上市（本文中或稱“類分拆”）；（3）境外上市的紅籌企業(yè)分拆所屬子公司在境內(nèi)上市等 。

筆者梳理了A股、港股分拆/類分拆在科創(chuàng)板上市的相關(guān)案例，通過該等案例分析來探析上市公司分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市的監(jiān)管關(guān)注要點，見表1。

通過對上述案例的分析，筆者梳理了在科創(chuàng)板分拆上市審核過程中被上交所重點關(guān)注的共性問題，見表2。

通過上表可見，上交所問詢頻率最高的是依次是“獨立性”“關(guān)聯(lián)交易”“核心技術(shù)”“同業(yè)競爭”“分拆上市程序合規(guī)性”“信息披露”等問題。筆者認(rèn)為，前述問題反映了上交所對于上市公司分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市問詢關(guān)注的重點方向，也為上市公司分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市提供了“指引”。

二、上市公司分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市監(jiān)管要點探析

雖然不同申報企業(yè)都有其特性，但是從上交所問詢統(tǒng)計分析情況看，審核部門對上市公司分拆所屬子公司科創(chuàng)板上市關(guān)注的重點主要包括“獨立性”“關(guān)聯(lián)交易”“核心技術(shù)”“同業(yè)競爭”“信息披露”“分拆上市程序合規(guī)性”等，筆者以下試逐一分析之：

（一）獨立性

根據(jù)《若干規(guī)定》，分拆上市母、子公司在資產(chǎn)、財務(wù)、機(jī)構(gòu)方面相互獨立，高級管理人員、財務(wù)人員不存在交叉任職，獨立性方面不存在其他嚴(yán)重缺陷。《注冊管理辦法》亦明確規(guī)定發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)獨立為發(fā)行上市實質(zhì)條件。通過案例分析統(tǒng)計，“獨立性”問題被問詢次數(shù)高達(dá)14次，當(dāng)之無愧的重點關(guān)注問題。關(guān)于“獨立性”的典型問題見表3。

可以看出，上交所關(guān)注的主要問題包括：（1）發(fā)行人與其母公司之間業(yè)務(wù)拆分是否清晰；（2）發(fā)行人核心技術(shù)及專利的來源；（3）發(fā)行人在生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的主要土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)等資產(chǎn)上是否對其母公司存在重大依賴；（4）發(fā)行人與其母公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員、財務(wù)人員及其他核心人員兼職情況等。

上市公司分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市的獨立性問題涉及到資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)等各個方面，上交所特別關(guān)注擬分拆的子公司對其已上市母公司是否存在重大依賴，獨立性問題直接關(guān)系到母公司投資者利益、發(fā)行人獨立經(jīng)營和直接面對市場的能力，在上市審核中受到重點關(guān)注。

（二）關(guān)聯(lián)交易

根據(jù)《若干規(guī)定》，上市公司與擬分拆所屬子公司均需符合證監(jiān)會、交易所關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求。《注冊管理辦法》亦明確規(guī)定與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易為發(fā)行上市的實質(zhì)條件?？赡艽嬖诘哪?、子公司之間的違規(guī)關(guān)聯(lián)交易可能會導(dǎo)致利益輸送以及損害中小股東利益。從現(xiàn)有分拆科創(chuàng)板上市的案例來看，“關(guān)聯(lián)交易”問題被上交所問詢的次數(shù)高達(dá)12次。關(guān)于“關(guān)聯(lián)交易”的典型問題見表4。

可以看出，上交所關(guān)注的主要問題包括：（1）發(fā)行人是否依照相關(guān)規(guī)定完整披露關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易；（2）報告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的必要性；（3）商業(yè)邏輯以及作價公允性；（4）關(guān)聯(lián)交易是否均已履行必要、規(guī)范的決策程序；（5）發(fā)行人是否已制定并實施減少關(guān)聯(lián)交易的有效措施；（6）報告期內(nèi)是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情形；（7）關(guān)聯(lián)方是否存為發(fā)行人承擔(dān)成本費用、利益輸送或其他利益安排情形等。

從科創(chuàng)板上市實踐來看，科創(chuàng)板本身對關(guān)聯(lián)交易采取了更為包容的態(tài)度，但關(guān)聯(lián)交易可能伴隨上市公司利潤轉(zhuǎn)移、侵害中小股東權(quán)利、影響公司獨立性等諸多問題，對于分拆所屬子公司上市來講，由于分拆出來的子公司難免與上市公司或其他關(guān)聯(lián)方發(fā)生交易，因此上交所對于上市公司與擬分拆所屬子公司之間的關(guān)聯(lián)交易亦持重點關(guān)注態(tài)度，嚴(yán)防利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行輸送利益或調(diào)節(jié)利潤等行為。

（三）同業(yè)競爭

根據(jù)《若干規(guī)定》，上市公司與擬分拆所屬子公司均符合證監(jiān)會、交易所關(guān)于同業(yè)競爭的監(jiān)管要求。《注冊管理辦法》亦明確規(guī)定與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在對發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭作為發(fā)行上市的實質(zhì)條件。從現(xiàn)有分拆科創(chuàng)板上市的案例來看，“同業(yè)競爭”問題被上交所問詢的次數(shù)達(dá)到9次?！瓣P(guān)于同業(yè)競爭”的典型問題見表5?？梢钥闯觯辖凰P(guān)注的主要問題包括：（1）發(fā)行人與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)之間業(yè)務(wù)是否具有替代性、競爭性、是否有利益沖突；（2）是否構(gòu)成競爭關(guān)系；（3）與發(fā)行人業(yè)務(wù)不構(gòu)成同業(yè)競爭或重大不利影響的同業(yè)競爭的理由是否充分等。

在上市公司分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市后，母、子公司均為上市公司，此時母、子公司各自明確的業(yè)務(wù)邊界和清晰的定位尤顯重要。發(fā)行人在上市申請中應(yīng)對其與母公司是否存在競爭關(guān)系、相互業(yè)務(wù)邊界是否清晰及可能發(fā)生的業(yè)務(wù)協(xié)同等方面進(jìn)行詳細(xì)闡述，讓監(jiān)管層及廣大投資者對雙方主營業(yè)務(wù)方向及未來業(yè)務(wù)定位有清晰的認(rèn)識。

（四）信息披露

根據(jù)《若干規(guī)定》，上市公司分拆所屬子公司在境內(nèi)上市應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，充分披露分拆的影響、提示風(fēng)險。《注冊管理辦法》亦明確規(guī)定發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會制定的信息披露規(guī)則，編制并披露招股說明書，保證相關(guān)信息真實、準(zhǔn)確、完整。凡是對投資者作出價值判斷和投資決策有重大影響的信息，發(fā)行人均應(yīng)當(dāng)予以披露。從現(xiàn)有分拆科創(chuàng)板上市的案例來看，“信息披露”問題被上交所問詢的次數(shù)達(dá)到9次。關(guān)于“信息披露”的典型問題見表6。

可以看出，上交所關(guān)注的主要問題包括：（1）發(fā)行人與上市公司所披露信息的一致性；（2）是否充分披露對投資者決策和上市公司證券及其衍生品種交易價格可能產(chǎn)生較大影響的所有信息；（3）是否充分披露分拆的影響及提示風(fēng)險（上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)證監(jiān)會、交易所的規(guī)定，披露分拆的目的、商業(yè)合理性、必要性、可行性；分拆對各方股東特別是中小股東、債權(quán)人和其他利益相關(guān)方的影響；分拆預(yù)計和實際的進(jìn)展過程、各階段可能面臨的相關(guān)風(fēng)險，以及應(yīng)對風(fēng)險的具體措施、方案等）等。

上市公司分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市，不僅上市公司自身需要按照證監(jiān)會要求嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，充分披露分拆的影響、提示風(fēng)險，同時分拆后的子公司作為發(fā)行人需要按照證監(jiān)會及上交所要求結(jié)合自身主業(yè)履行更充分的信息披露義務(wù)，母、子公司應(yīng)當(dāng)注意所披露信息的一致性及完整性，包括涉及風(fēng)險事項的完整性披露。

（五）分拆上市程序合規(guī)性

根據(jù)《若干規(guī)定》，上市公司分拆所屬子公司在境內(nèi)上市，上市公司董事會應(yīng)當(dāng)就所屬子公司分拆是否符合相關(guān)法律法規(guī)、是否有利于維護(hù)股東和債權(quán)人合法權(quán)益，上市公司分拆后能否保持獨立性及持續(xù)經(jīng)營能力，分拆形成的新公司是否具備相應(yīng)的規(guī)范運作能力等做出決議；上市公司股東大會應(yīng)逐項審議分拆事項，且須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過，且經(jīng)出席會議的中小股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。從現(xiàn)有分拆科創(chuàng)板上市的案例來看，“分拆上市程序合規(guī)性”問題被上交所問詢的次數(shù)達(dá)到9次。關(guān)于“分拆上市程序合規(guī)性”的典型問題見表7 。

可以看出，上交所關(guān)注的主要問題包括：（1）發(fā)行人分拆上市公司子公司獨立上市的相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管規(guī)則的要求履行所有法定程序，是否符合相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)則的要求；（2）發(fā)行人母公司作為已上市公司是否取得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織的許可，是否履行上市公司董事會或股東大會批準(zhǔn)程序；（3）母公司首次公開發(fā)行股票的具體情況，包括但不限于發(fā)行上市的資產(chǎn)范圍、業(yè)務(wù)與本次發(fā)行人資產(chǎn)范圍、業(yè)務(wù)的關(guān)系，申請公開發(fā)行時監(jiān)管部門關(guān)注的主要問題等；（4）上市公司及其實際控制人、控股股東、董監(jiān)高是否存在違法違規(guī)行為，是否曾受到相關(guān)管理部門的處罰或監(jiān)管措施，是否對本次發(fā)行構(gòu)成法律障礙等。

在上市公司分拆所屬子公司在科創(chuàng)板上市過程中，應(yīng)著力于分拆上市的程序合法合規(guī)性，對分拆上市過程中可能存在較大風(fēng)險的環(huán)節(jié)加以規(guī)范和控制，明確分拆上市的決策程序和申請程序，實現(xiàn)對全體股東和投資者權(quán)益的保護(hù)。

（六）核心技術(shù)

根據(jù)《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》（“《實施意見》”）《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》（“《注冊管理辦法》”）等相關(guān)規(guī)定，科創(chuàng)板主要定位于服務(wù)符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)及科技創(chuàng)新能力突出且主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)。從本文第一部分現(xiàn)有7例上市公司分拆科創(chuàng)板上市案例來看，“生物醫(yī)藥企業(yè) ”占據(jù)其中3例，“新一代信息技術(shù)企業(yè) ”占據(jù)其中2例，“新材料企業(yè)”“新能源企業(yè)”各占據(jù)1例，均系涉足高精尖、高科技和高新產(chǎn)業(yè)，“核心技術(shù)”問題被上交所問詢次數(shù)高達(dá)11次。關(guān)于“核心技術(shù)”的典型問題見表8。

可以看出，上交所關(guān)注的主要問題包括：（1）發(fā)行人核心技術(shù)的形成過程；（2）發(fā)行人是否主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營；（3）發(fā)行人的核心技術(shù)是否國內(nèi)或國際領(lǐng)先、是否成熟或者存在快速迭代的風(fēng)險；（4）發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板的定位；（5）發(fā)行人的核心技術(shù)是否存在爭議糾紛等。

筆者認(rèn)為，與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板不同，科創(chuàng)板對核心技術(shù)的要求達(dá)到了一個全新的高度，這也與科創(chuàng)板設(shè)立目標(biāo)即支持科技創(chuàng)新、帶動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展相契合。因此，上市公司分拆在科創(chuàng)板上市的子公司應(yīng)當(dāng)為符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)及科技創(chuàng)新能力突出且主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)。

三、結(jié)語

上市公司分拆是資本市場優(yōu)化資源配置的重要手段，具有增獲融資平臺、拓寬融資渠道、提升企業(yè)估值、獲取子公司股價收益等諸多優(yōu)點。科創(chuàng)板定位于服務(wù)符合國家戰(zhàn)略且擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)，如果能夠有效精準(zhǔn)地將上市公司相關(guān)子公司分拆至科創(chuàng)板上市，對于推動國家創(chuàng)新發(fā)展、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級、重構(gòu)資本市場體系具有重要意義。相信未來會有更多上市公司分拆科創(chuàng)板上市案例涌現(xiàn)，筆者亦將對監(jiān)管要點保持密切關(guān)注。

 

 

李珍慧德恒上海辦公室合伙人，上海律協(xié)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)委員會委員專業(yè)方向：境內(nèi)外首發(fā)上市，股權(quán)、資產(chǎn)兼并收購，上市公司重大資產(chǎn)重組、再融資

 

王浚哲

德恒上海律師事務(wù)所律師，上海律協(xié)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)研究委員會委員

專業(yè)方向：金融證券、投融資及并購重組、金融爭議解決