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供應(yīng)鏈，從字面上理解，就是企業(yè)生產(chǎn)、流通所需的上下游供給鏈條。而串聯(lián)在該鏈條上的企業(yè)或其他機構(gòu)，則構(gòu)成了供應(yīng)鏈的主體。供應(yīng)鏈資產(chǎn)，就是供應(yīng)鏈主體參與形成的基礎(chǔ)交易中產(chǎn)生的債權(quán)類資產(chǎn)。從資產(chǎn)的性質(zhì)分類，應(yīng)收賬款債權(quán)、保理融資債權(quán)，乃至融資租賃債權(quán)都可以構(gòu)成廣義的供應(yīng)鏈資產(chǎn)。
在證券化業(yè)務(wù)中，供應(yīng)鏈資產(chǎn)所擁有的地位舉足輕重。而嵌套保理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)又是廣義供應(yīng)鏈資產(chǎn)中較為常見的存在。為此，我們擬選取一些相對復(fù)雜或特殊的保理資產(chǎn)，對其原理和法律關(guān)系展開分析，進而推導(dǎo)出相應(yīng)的證券化要點，以為實務(wù)提供一定的參考。
為避免討論范圍過于寬泛，本文擬著重圍繞與反向保理業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)的，由核心企業(yè)或其下屬企業(yè)的上游供應(yīng)商所持有的供應(yīng)鏈資產(chǎn)之業(yè)務(wù)原理、法律關(guān)系以及證券化要點展開討論。
一、業(yè)務(wù)原理
從現(xiàn)有已發(fā)行的反向保理類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品看，供應(yīng)商（即保理融資業(yè)務(wù)項下的賣方）基本以核心企業(yè)或其下屬企業(yè)的一級供應(yīng)商（為免疑義，一級供應(yīng)商系指直接與核心企業(yè)或其下屬企業(yè)發(fā)生交易的企業(yè)，二級供應(yīng)商系指與一級供應(yīng)商發(fā)生交易的企業(yè)，依此類推）為主，覆蓋至二級或二級以上供應(yīng)商的項目尚為少數(shù)，多級供應(yīng)鏈資產(chǎn)的證券化并未普及。
根據(jù)反向保理業(yè)務(wù)的基本原理，供應(yīng)商通過應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓，從保理商（即保理融資業(yè)務(wù)項下的買方）獲取到相應(yīng)融資款；核心企業(yè)和/或其下屬企業(yè)（即保理融資業(yè)務(wù)項下應(yīng)收賬款的債務(wù)人），基于保理商獲取到前述應(yīng)收賬款后對該賬款賬期予以不同程度的延長，從而延緩了償付該賬款的期限；保理商基于向供應(yīng)商受讓的應(yīng)收賬款和/或核心企業(yè)另行支付的費用而實現(xiàn)保理融資款本息的償付。
基于上述分析，我們發(fā)現(xiàn)：保理融資業(yè)務(wù)中的供應(yīng)商與核心企業(yè)或其下屬企業(yè)之間通常存在基礎(chǔ)交易，供應(yīng)商基于該交易而享有對核心企業(yè)和/或其下屬企業(yè)的應(yīng)收賬款債權(quán)。按此理解，前述供應(yīng)商應(yīng)屬于一級供應(yīng)商，即直接與核心企業(yè)或其下屬企業(yè)產(chǎn)生基礎(chǔ)交易的供應(yīng)商。而二級或二級以上供應(yīng)商并不會與核心企業(yè)或其下屬企業(yè)之間發(fā)生基礎(chǔ)交易，那我們?nèi)绾螌崿F(xiàn)將該保理融資業(yè)務(wù)擴展至二級或更上游供應(yīng)商，從而形成多級供應(yīng)鏈資產(chǎn)呢？
其方法就是以將所持有的對核心企業(yè)或其下屬企業(yè)債權(quán)再次轉(zhuǎn)讓的方式，實現(xiàn)將核心企業(yè)信用覆蓋面延伸至二級或更上游的供應(yīng)商。舉例而言，一級供應(yīng)商a與核心企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù)往來，a基于該項交易而取得對核心企業(yè)的一筆應(yīng)收賬款債權(quán)100萬元；二級供應(yīng)商b向a供貨，從而基于該筆交易而取得對a的一筆應(yīng)收賬款債權(quán)50萬元；三級供應(yīng)商c向b供貨，從而基于該筆交易而取得對b的一筆應(yīng)收賬款債權(quán)25萬元。
a為償還其結(jié)欠b的50萬元賬款，將其對核心企業(yè)享有的該100萬元債權(quán)中的50萬元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給b，以清償其結(jié)欠b的前述債務(wù)；轉(zhuǎn)讓完成后，a仍享有對核心企業(yè)的50萬元債權(quán)，b持有對核心企業(yè)的50萬元債權(quán)，a與b之間就前述交易形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系清償完畢。
b為償還其結(jié)欠c的25萬元賬款，將其對核心企業(yè)享有的50萬元債權(quán)中的25萬元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給c，以清償其結(jié)欠c的前述債務(wù)；轉(zhuǎn)讓完成后，b仍持有對核心企業(yè)的25萬元債權(quán)，c持有對核心企業(yè)的25萬元債權(quán)，b與c之間就前述交易形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系清償完畢。
上述交易完成后，a、b、c對核心企業(yè)享有的債權(quán)分別為50萬元、25萬元、25萬元，a與b，b與c之間因業(yè)務(wù)往來而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系均已償付完畢，b、c作為二、三級供應(yīng)商也因持有了對核心企業(yè)的債權(quán)而得以成為保理融資業(yè)務(wù)的賣方，形成了多級供應(yīng)鏈資產(chǎn)。
二、法律關(guān)系
就多級供應(yīng)鏈資產(chǎn)涉及的法律關(guān)系而言，我們大致可以分為三類：一是基礎(chǔ)交易類法律關(guān)系，主要包含服務(wù)
貿(mào)易和貨物貿(mào)易法律關(guān)系以及在此基礎(chǔ)上形成的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系；二是債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系，基礎(chǔ)交易類法律關(guān)系通常是債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系的原因，債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系可作為基礎(chǔ)交易類法律關(guān)系中對價的支付手段，二者互有牽涉；三是保理融資法律關(guān)系，其以債權(quán)法律關(guān)系作為標的物，向保理融資業(yè)務(wù)中的賣方支付保理融資款，并通過延長前述債權(quán)還款期限的方式，同時為債務(wù)人實現(xiàn)融資。為便于理解，本文仍以上述例子為基礎(chǔ)，具體表述如下：
首先是基礎(chǔ)交易類法律關(guān)系。核心企業(yè)與a，a與b，b與c之間最初形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系都是依托于基礎(chǔ)交易類法律關(guān)系。因該類法律關(guān)系才得以產(chǎn)生核心企業(yè)對外的應(yīng)付賬款，也得以為a與b，b與c之間后續(xù)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓提供原因基礎(chǔ)。實務(wù)中，有人提出a與b，b與c之間的基礎(chǔ)交易關(guān)系必須是貨物貿(mào)易或服務(wù)貿(mào)易等業(yè)務(wù)往來，可以是其他債權(quán)債務(wù)關(guān)系（如借款）嗎？筆者以為，現(xiàn)行法律、法規(guī)并未就債權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因關(guān)系作出限制。只要轉(zhuǎn)讓方與受讓方作為債權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因關(guān)系合法、有效，自無禁止或限制的必要。更有甚者，在沒有對等原因關(guān)系的情況下，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的效力也未必受到影響，畢竟轉(zhuǎn)讓方自愿贈與債權(quán)也可以作為基礎(chǔ)原因之一。所以，如果僅是一般的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，其基礎(chǔ)交易關(guān)系自不必限定于服務(wù)貿(mào)易或貨物貿(mào)易等業(yè)務(wù)往來，但若要將該債權(quán)納入多級供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，則a與b，b與c之間的基礎(chǔ)交易關(guān)系應(yīng)以貨物貿(mào)易或服務(wù)貿(mào)易等業(yè)務(wù)往來為主，畢竟供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化的目的之一，就是為核心企業(yè)上游供應(yīng)鏈條上的參與主體提供相應(yīng)的融資服務(wù)，從而穩(wěn)固核心企業(yè)的供應(yīng)鏈。如果供應(yīng)商之間的交易范圍超出了供應(yīng)鏈的應(yīng)有范疇，則不再符合供應(yīng)鏈資產(chǎn)的本意。
其次是債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系。為將核心企業(yè)的信用延伸至二級或更上游的供應(yīng)商，供應(yīng)商之間通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，令二級或更上游的供應(yīng)商得以持有對核心企業(yè)的債權(quán)，并最終基于該債權(quán)而享受到核心企業(yè)信用的延伸覆蓋。所以，債權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系主要發(fā)生于供應(yīng)商之間，即上述例子中的a、b、c之間。根據(jù)《中華人民共和國合同法》相關(guān)規(guī)定，前述債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系自相關(guān)供應(yīng)商之間達成合議之日起，即發(fā)生法律效力，無論是否已將該轉(zhuǎn)讓通知送達債務(wù)人。作為該債權(quán)之債務(wù)人的核心企業(yè)及其下屬企業(yè)，則自收到該債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知之日起對其發(fā)生法律效力。
再者是保理融資法律關(guān)系。保理融資法律關(guān)系的主體通常由三方構(gòu)成，即保理商、供應(yīng)商和債務(wù)人。保理商
和供應(yīng)商之間是融資法律關(guān)系/應(yīng)收賬款債權(quán)買賣法律關(guān)系，供應(yīng)商將其持有的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理商，保理商以支付對價的方式向供應(yīng)商發(fā)放保理融資款。這里的供應(yīng)商可不局限于a，b、c，更上游的供應(yīng)商只要持有了對核心企業(yè)或其下屬企業(yè)的應(yīng)收賬款債權(quán)，就有機會成為此處的適格主體。保理商受讓前述應(yīng)收賬款債權(quán)后，成為該賬款債權(quán)的債權(quán)人，保理商與債務(wù)人之間建立了債權(quán)債務(wù)關(guān)系。進一步而言，保理商亦可與債務(wù)人就延長該賬款的付款賬期達成合意，為債務(wù)人提供一定程度的融資，這也是債務(wù)人愿意從事該保理融資業(yè)務(wù)并將自身信用延展至多級供應(yīng)商的原因所在。
綜上，基礎(chǔ)交易類法律關(guān)系產(chǎn)生了債權(quán)憑證；債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系轉(zhuǎn)移了債權(quán)憑證；保理融資法律關(guān)系變現(xiàn)了
債權(quán)憑證。該債權(quán)憑證最終以證券化的方式實現(xiàn)了從資本市場上的變現(xiàn)與融資。簡言之，多級供應(yīng)鏈資產(chǎn)及其證券化的實質(zhì)是附帶核心企業(yè)信用之債權(quán)憑證的形成、流轉(zhuǎn)及變現(xiàn)。
三、證券化要點
1、債權(quán)憑證。
從廣義上來講，債權(quán)憑證包括了基礎(chǔ)交易合同、發(fā)票、送貨單、服務(wù)單據(jù)等。但這些憑證無論是從內(nèi)容還是形式上均各有不同。比如，基于服務(wù)貿(mào)易和貨物貿(mào)易形成的債權(quán)憑證，就存在很大的差異，如貨物貿(mào)易往往是以送貨單據(jù)作為賣方履行義務(wù)的憑證，而很多服務(wù)貿(mào)易并不存在貨物的交割。所以，廣義債權(quán)憑證之間存在的差異，會給債權(quán)的流轉(zhuǎn)帶來不便。為此，為便于債權(quán)憑證的流轉(zhuǎn)，我們需要在多級供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中設(shè)計統(tǒng)一的債權(quán)憑證。
以筆者所實際承做的同類證券化項目為例，我們將一級供應(yīng)商基于基礎(chǔ)交易而對核心企業(yè)和/或其下屬企業(yè)享有的應(yīng)收賬款債權(quán)憑證稱之為母單（為簡化表述，本文采項目文本中的釋義名稱，實際使用時可用不同名稱指代）。就母單的簽發(fā)人而言，其一般為初始債務(wù)人。如果是核心企業(yè)的下屬企業(yè)與一級供應(yīng)商發(fā)生了基礎(chǔ)交易并形成了該債權(quán)，則初始債務(wù)人就是核心企業(yè)的下屬企業(yè)；如果是核心企業(yè)與直接與一級供應(yīng)商發(fā)生了基礎(chǔ)交易并形成了該債權(quán)，初始債務(wù)人就是核心企業(yè)自身。就母單的載明事項而言，母單上一般應(yīng)載明債務(wù)人、債權(quán)金額，債權(quán)到期日等基本要素；同時，我們建議將核心企業(yè)或其下屬企業(yè)與一級供應(yīng)商就該債權(quán)相關(guān)各要素以及形成該債權(quán)基礎(chǔ)交易的真實性，合法性，完整性的承諾和確認文件，作為母單的附件。如此，母單既明確了債權(quán)的基本要素，又對該債權(quán)形成的基礎(chǔ)交易進行了確認，一定程度上緩釋了債權(quán)受讓人受讓該債權(quán)可能承擔的風(fēng)險。
既然母單的簽發(fā)人是初始債務(wù)人，而二級或二級以上供應(yīng)商又未與初始債務(wù)人直接發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系。所以，僅憑母單并不能完整反映二級或二級以上供應(yīng)商持有母單項下的全部或部分應(yīng)收賬款債權(quán)的情形。如上所述，供應(yīng)商是通過債權(quán)受讓的方式取得其直接前手供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓的母單項下的全部或部分應(yīng)收賬款債權(quán)，為完整表達前述轉(zhuǎn)讓情形，其直接前手供應(yīng)商應(yīng)就該轉(zhuǎn)讓母單項下債權(quán)事宜，出具相應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓憑證，我們稱之為子單（為簡化表述，本文采項目文本中的釋義名稱，實際使用時可用不同名稱指代）。子單應(yīng)載明供應(yīng)商向其直接前手供應(yīng)商所受讓的母單項下的債權(quán)金額，以及與該債權(quán)相對應(yīng)的債務(wù)人、付款期限等要素；同時，子單可以將該項債權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)供應(yīng)商就該債權(quán)轉(zhuǎn)讓所依據(jù)的基礎(chǔ)交易真實性，合法性，完整性的承諾和確認文件作為附件。
據(jù)此，母單和子單的結(jié)合，不僅實現(xiàn)了母單項下全部或部分債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，而且同時包括了相關(guān)主體對該債權(quán)以及債權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜的確認和承諾，構(gòu)成了多級供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中可供流通的基礎(chǔ)交易憑證。
2、 債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知。
根據(jù)合同法相關(guān)規(guī)定，債權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓的，債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知自送達債務(wù)人之日起對債務(wù)人生效。由此，通知送達對緩釋債權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中的資產(chǎn)混同風(fēng)險具有重要作用。傳統(tǒng)意義上的債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知，主要是就單筆或多筆的債權(quán)轉(zhuǎn)讓事項，以電子郵件、紙質(zhì)通知等方式進行針對性送達的。而在多級供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，每次入池的資產(chǎn)數(shù)量和種類繁多，所以我們在債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知上，應(yīng)采取更為靈活和簡便的方式。
以筆者所實際承做的同類證券化項目為例，該產(chǎn)品以計算機信息系統(tǒng)的方式將相應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)納入監(jiān)管；同時該資產(chǎn)所涉及的主體，應(yīng)在該系統(tǒng)中進行開戶，并接受該系統(tǒng)的管理。每一個在系統(tǒng)中開戶的主體，都應(yīng)同意并簽署該系統(tǒng)相應(yīng)的規(guī)則和說明。該規(guī)則和說明中也當然包括了送達規(guī)則。所以，通過技術(shù)手段的設(shè)計，我們完全可以在每一次債權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生時，借助計算機信息系統(tǒng)自動向債務(wù)人所確認的該系統(tǒng)內(nèi)的收件系統(tǒng)（收件箱）送達相應(yīng)的轉(zhuǎn)讓通知。
當然，債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知在內(nèi)容上可以適當簡化，因為母單和子單實現(xiàn)了債權(quán)憑證的標準化，在轉(zhuǎn)讓通知上，我們只需列母單和子單的相應(yīng)編號，即可明確所轉(zhuǎn)讓債權(quán)的內(nèi)容。或者，也可將母單和子單作為債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知的附件，隨同債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知一并發(fā)送至債務(wù)人的收件系統(tǒng)，即可實現(xiàn)該通知的有效送達等等。
3、 債權(quán)款項流轉(zhuǎn)。
從一般意義上理解，債權(quán)如果發(fā)生了轉(zhuǎn)讓，債權(quán)相關(guān)的款項由債務(wù)人直接支付給最終的債權(quán)持有人即可，無需通過中間流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的債權(quán)持有人賬戶進行轉(zhuǎn)付。但我國目前的稅務(wù)政策和實務(wù)強調(diào)的是“三流一致”，即票、款、物/服務(wù)流轉(zhuǎn)的一致性；如果三者之間存在不一致，則亦引發(fā)稅務(wù)機關(guān)的關(guān)注或調(diào)查。如上所述，供應(yīng)商通過簽發(fā)子單，將母單項下的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給其直接后手的供應(yīng)商，而該供應(yīng)商與該債權(quán)的初始權(quán)利人并非同一主體。如果該債權(quán)的債務(wù)人直接將相應(yīng)款項支付至該供應(yīng)商，則存在款項流轉(zhuǎn)主體與相應(yīng)的基礎(chǔ)交易主體不一致的情形，可能為實際稅務(wù)處理帶來不便。
為實現(xiàn)“三流一致”，債務(wù)人通常會要求根據(jù)前述債權(quán)轉(zhuǎn)讓路徑，將款項流經(jīng)曾持有過母單債權(quán)的各級供應(yīng)商賬戶，進而形成相應(yīng)的款項劃轉(zhuǎn)記錄。從實操角度講，如果債務(wù)人將款項實際轉(zhuǎn)入該債權(quán)轉(zhuǎn)讓鏈條上的歷個供應(yīng)商的實體賬戶，無論該賬戶是否納入監(jiān)管，都會加大資金混同風(fēng)險，甚至可能出現(xiàn)資金滅失的風(fēng)險。畢竟位于該鏈條中間環(huán)節(jié)的供應(yīng)商，已不再持有該債權(quán)，其并無在收到該款項后再行劃出該資金的相應(yīng)動力，中間環(huán)節(jié)的供應(yīng)商賬戶也存在被司法凍結(jié)的風(fēng)險。
對此，實務(wù)中我們可以借助計算機信息系統(tǒng)，采用虛擬賬戶的方式進行上述資金劃轉(zhuǎn)。所謂虛擬賬戶，即項目所涉計算機信息系統(tǒng)平臺通過相關(guān)平臺協(xié)議，明確凡申請加入本平臺所涉交易之主體，即視為認可由平臺運營方在其開立的自身實體賬戶或其指定賬戶項下為各主體開立虛擬子賬戶，資金轉(zhuǎn)入或被記錄至該子賬戶，即視同已進行了相應(yīng)的資金劃轉(zhuǎn)。虛擬賬戶的本質(zhì)是單一實體賬戶項下的記賬科目，資金在虛擬賬戶之間的劃轉(zhuǎn)，實際是平臺運營方開立或指定的實體賬戶下各記賬科目之間的調(diào)整。債務(wù)人劃入該賬戶的資金并未轉(zhuǎn)出該實體賬戶，直至經(jīng)最后一手債權(quán)人申請，該債權(quán)相應(yīng)資金由平臺運營方開立或指定的實體賬戶轉(zhuǎn)入該債權(quán)人的實體賬戶。前述虛擬賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn)，操作時間短，單個虛擬賬戶劃轉(zhuǎn)操作時間約1-2秒，且并非實際劃入流轉(zhuǎn)鏈條中過往債權(quán)人的實體賬戶，與過往債權(quán)人資產(chǎn)發(fā)生混同的風(fēng)險低。
4、 計算機信息系統(tǒng)。
多級供應(yīng)鏈資產(chǎn)，因其所涉主體、交易的多樣和復(fù)雜，單憑人工方式進行資產(chǎn)底稿的收集和整理，已較難滿足證券化的效率要求。故實務(wù)中，我們較多通過計算機信息系統(tǒng)進行相應(yīng)的操作。依托該系統(tǒng)，我們應(yīng)可以實現(xiàn)以下目的或功能：（1）以電子掃描件形式，向該系統(tǒng)快速上傳供應(yīng)鏈資產(chǎn)相關(guān)合同、付款憑證、發(fā)票、其他相關(guān)材料；（2）為供應(yīng)鏈資產(chǎn)的各級主體提供系統(tǒng)登錄入口，并在系統(tǒng)中瀏覽、分類、發(fā)送和接收與資產(chǎn)相關(guān)的信息；（3）為證券化服務(wù)機構(gòu)開設(shè)端口，以查閱、審核并標記供應(yīng)鏈資產(chǎn)相關(guān)材料，并就發(fā)現(xiàn)的問題可以進行實時反饋；（4）具備開立母單和子單的功能，其中母單由債務(wù)人開立，子單由供應(yīng)商開立，并可通過站內(nèi)性等方式進行債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知等信息的有效送達；（5）為各參與主體開立虛擬賬戶，并對虛擬賬戶相關(guān)賬戶進行記錄，具備虛擬賬戶劃轉(zhuǎn)的功能等。
滬公網(wǎng)安備 31010402007129號
