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在并購(gòu)交易中，賣(mài)方需要對(duì)標(biāo)的公司作出一系列的陳述和保證。陳述和保證的內(nèi)容、范圍、違反陳述和保證后的賠償金額及期限等通常也是交易雙方談判的焦點(diǎn)。一方面，交易的賣(mài)方（特別是PE賣(mài)家）希望能干凈地退出標(biāo)的公司，因此會(huì)盡量減少陳述和保證的范圍和賠償；另一方面，從買(mǎi)方的角度，盡管收購(gòu)協(xié)議中有賣(mài)方違反陳述和保證應(yīng)向買(mǎi)方賠償?shù)臈l款，但實(shí)踐中可能出現(xiàn)賠償無(wú)法實(shí)現(xiàn)的情況，或者在賣(mài)方較為強(qiáng)勢(shì)的交易中，賣(mài)方甚至?xí)笤诮桓詈缶筒辉賹?duì)陳述和保證承擔(dān)責(zé)任。為解決交易雙方的這一痛點(diǎn)，并購(gòu)陳述和保證險(xiǎn)（Representations and Warranties Insurance，下稱“RWI”）就應(yīng)運(yùn)而生。 

一、什么樣的并購(gòu)交易適合購(gòu)買(mǎi)RWI？ 

交易規(guī)模中等的私人公司收購(gòu)比較受RWI的青睞。RWI的賠付限額通常與標(biāo)的公司的估值掛鉤，如果交易規(guī)模過(guò)大，保險(xiǎn)公司不太愿意承保。交易規(guī)模太小，購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)保險(xiǎn)的必要性又似乎不大。此外，保險(xiǎn)公司更傾向于賣(mài)方明確的交易，如果標(biāo)的公司是公眾公司，股東多且分散，也不適合購(gòu)買(mǎi)RWI。 

除了交易規(guī)模和類(lèi)型之外，交易雙方也會(huì)在某些情形下有購(gòu)買(mǎi)RWI的意愿。如前文所提到的，PE機(jī)構(gòu)在投資期限即將屆滿出售股權(quán)時(shí)，希望能干凈地退出，購(gòu)買(mǎi)RWI能解決這一問(wèn)題。再比如，在非100%收購(gòu)的情況下，買(mǎi)賣(mài)雙方今后會(huì)作為合資方繼續(xù)共同經(jīng)營(yíng)，或者在收購(gòu)初創(chuàng)企業(yè)的交易中，創(chuàng)始人股東在交割后仍會(huì)在標(biāo)的公司留任，如屆時(shí)因交易時(shí)的陳述和保證問(wèn)題買(mǎi)方要向賣(mài)方追償，會(huì)對(duì)雙方的合作造成不良影響，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)RWI的方式能使雙方維持良好的合作關(guān)系。 

二、RWI的承保范圍 

RWI的承保范圍是賣(mài)方因違反收購(gòu)協(xié)議中的陳述和保證條款而應(yīng)承擔(dān)的賠償責(zé)任（從賣(mài)方角度）或買(mǎi)方因賣(mài)方違反陳述和保證條款而遭受的損失（從買(mǎi)方角度）。買(mǎi)方和賣(mài)方均可以購(gòu)買(mǎi)RWI，但在賣(mài)方的保單中不包含賣(mài)方欺詐的情形。而在買(mǎi)方保單中，因賣(mài)方欺詐而導(dǎo)致的損失也在承保范圍內(nèi)，保險(xiǎn)公司之后再向賣(mài)方進(jìn)行追償。此外，RWI通常也不涵蓋買(mǎi)方已知事項(xiàng)（例如，在盡職調(diào)查過(guò)程中已發(fā)現(xiàn)的或者在披露函中已披露的事項(xiàng)）、賣(mài)方承諾、價(jià)格調(diào)整等。 

三、RWI在并購(gòu)交易中的作用 

RWI對(duì)并購(gòu)交易中的賣(mài)方的益處是顯而易見(jiàn)的。RWI大大減輕了傳統(tǒng)交易中賣(mài)方需就違反陳述和保證承擔(dān)的賠償責(zé)任，也不再需要賣(mài)方留出部分收購(gòu)價(jià)款放入監(jiān)管賬戶一定時(shí)間，因此賣(mài)方可以在交割時(shí)收到全部?jī)r(jià)款。有了RWI后，賣(mài)方也可以“干凈”地退出，減少未知的風(fēng)險(xiǎn)。雙方在陳述和保證條款上的談判時(shí)間也會(huì)減少，可以推動(dòng)交易更快完成。對(duì)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)RWI也有積極作用。首先，RWI能成為買(mǎi)方在競(jìng)標(biāo)中的加分項(xiàng)，能助力買(mǎi)方在競(jìng)標(biāo)中獲勝，這也是實(shí)務(wù)中買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)RWI的最大動(dòng)因之一。其次，在有RWI加持的情況下，賣(mài)方也會(huì)更愿意作出陳述和保證，減少對(duì)陳述和保證的限制（例如，在作出陳述和保證時(shí)增加“就賣(mài)方所知”）。在發(fā)生賣(mài)方違反陳述和保證時(shí)，買(mǎi)方可以通過(guò)RWI獲得相對(duì)更充分、快速的賠償。RWI的保險(xiǎn)期限（2-3年較為常見(jiàn)）也長(zhǎng)于賣(mài)方通常愿意作出的保證期限（一般12-24個(gè)月）。 

當(dāng)然，RWI也有很多限制。RWI設(shè)有免賠額，通常為交易額的1%。賠償額也受制于保險(xiǎn)金額，較為常見(jiàn)的是交易額的10%-15%。RWI也不能覆蓋所有的損失，RWI生效時(shí)買(mǎi)方已知悉的責(zé)任是不賠償?shù)?，無(wú)論是否在披露函中披露，這有時(shí)會(huì)使買(mǎi)方陷入兩難：希望能做詳細(xì)的盡職調(diào)查，但在盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，RWI就無(wú)法賠償了。 

四、RWI的談判要點(diǎn) 

如前所述，RWI能使交易雙方就賣(mài)方陳述和保證的談判更順暢，但另一方面，雙方也需要對(duì)與RWI相關(guān)事宜進(jìn)行談判，談判的要點(diǎn)主要包括： 

（一）保險(xiǎn)費(fèi)用由哪一方承擔(dān)？ 

（二）如果損失超過(guò)RWI的保險(xiǎn)金額，賣(mài)方是否對(duì)超出部分承擔(dān)責(zé)任？ 

（三）免賠額部分如何處理？買(mǎi)賣(mài)雙方之間如何分擔(dān)責(zé)任？ 

（四）購(gòu)買(mǎi)了RWI之后，賣(mài)方是否在交割日之后就不再對(duì)其陳述和保證承擔(dān)責(zé)任了？ 

（五）對(duì)于賣(mài)方已披露的一些潛在風(fēng)險(xiǎn)（因?yàn)橐雅?，所以不在RWI的賠償范圍內(nèi)），如果確實(shí)造成了買(mǎi)方損失，賣(mài)方還需要賠償嗎？ 

隨著更多的保險(xiǎn)公司進(jìn)入并購(gòu)保險(xiǎn)領(lǐng)域，整個(gè)市場(chǎng)已日趨成熟和規(guī)范，相信今后會(huì)在更多并購(gòu)交易中得到運(yùn)用。